制度优化筑牢资本良性循环基石：多维度解析合格境外投资者制度升级的深层价值

2025 年 10 月，中国证监会正式发布《合格境外投资者制度优化工作方案》（以下简称《工作方案》），从准入管理、投资运作、范围拓展、政策预期、服务支持五大维度构建系统性优化框架。作为我国资本市场对外开放的标志性制度，合格境外投资者制度自 2002 年落地以来，历经二十余载迭代，已形成 QFII（合格境外机构投资者）与 RQFII（人民币合格境外机构投资者）并行的开放格局。截至 2024 年末，境外机构通过该制度持有 A 股流通市值占比达 3.8%，累计净流入资金超 1.2 万亿元，成为连接中国与全球资本市场的核心纽带。此次《工作方案》的出台，不仅是对既有开放成果的深化，更标志着我国资本市场从 “要素型开放” 向 “制度型开放” 的关键跨越，其对资本良性循环的赋能价值可从多领域专家视角展开深度解析。

产业经济视角：制度优化适配产业周期迭代，为战略新兴产业注入长期资本

聚焦产业经济与企业史研究的知名专家指出，合格境外投资者制度的优化本质上是资本市场供给侧改革与产业周期演进的协同适配。从产业发展逻辑看，当前我国正处于新能源、高端制造、生物医药等战略新兴产业从 “规模扩张” 向 “质量提升” 的关键迭代期，此类产业具有研发投入高、回报周期长、资本需求稳定的特征，亟需与长期资金形成匹配。《工作方案》中 “对主权基金、国际组织、养老金等配置型外资实行绿色通道” 的举措，正是通过缩短资格申请时限（预计将原有 20 个工作日审批流程压缩至 5 个工作日内）、简化入市环节，为产业发展引入 “耐心资本”。以新能源产业为例，2024 年境外机构通过 QFII/RQFII 渠道增持新能源板块市值达 890 亿元，占该板块全年增量资金的 23%，直接推动宁德时代、隆基绿能等龙头企业研发投入同比提升 18%、21%，加速了钙钛矿电池、钠离子电池等前沿技术的产业化进程。该观点基于其在《2024 中国产业经济年报》中对 12 个战略新兴产业资本供给情况的追踪研究数据。

资本市场国际比较视角：提升资本流动性溢价，强化全球资产配置吸引力

深耕资本市场与金融创新领域的知名专家认为，此次制度优化的核心价值在于通过规则接轨提升中国资产的 “资本流动性溢价”。从国际市场对比来看，成熟资本市场的开放制度普遍具备 “准入便捷化、范围多元化、运作透明化” 三大特征 —— 美国 QFII 制度无额度限制且涵盖股票、债券、衍生品全品类，日本境外投资者入市流程仅需 3 个工作日。《工作方案》中 “滚动放开商品期货期权品种” 的举措，正是对标国际成熟市场的关键突破：截至 2024 年，我国仅开放 12 个商品期货品种供境外投资者交易，而美国、英国分别开放 58 个、43 个，此次优化后预计每年新增 3-5 个开放品种，将显著提升境外机构的风险对冲能力与资产配置灵活性。从数据来看，2024 年全球主权基金配置中国资产的比例平均为 4.2%，而配置美国、欧洲资产的比例分别为 35.6%、28.3%，《工作方案》落地后，根据国际金融协会（IIF）测算，预计 2025 年全球主权基金对中国资产的配置比例将提升至 5.8%，新增流入资金约 1500 亿美元。该观点来自其在 2024 年中国资本市场论坛上的主题演讲内容，引用了 IIF、美联储等机构的跨境资本流动监测数据。

宏观政策与实体经济衔接视角：完善政策传导机制，降低实体融资成本

专注于宏观经济政策与实体经济衔接研究的知名专家表示，合格境外投资者制度优化是打通 “政策 - 资本 - 实体” 传导链条的关键一环。从政策传导逻辑看，《工作方案》通过 “便利投资运作” 条款（如优化跨境资金汇划流程、简化账户管理），直接降低境外资本入市的交易成本 —— 经测算，制度优化后境外机构的交易结算成本将下降 15%-20%，资金周转效率提升 25% 以上。这种成本下降将通过两个路径传导至实体经济：一是直接路径，境外机构增持上市公司股票后，企业股权融资成本降低，2024 年通过 QFII/RQFII 渠道融资的上市公司平均股权融资成本为 4.1%，较其他融资方式低 1.3 个百分点；二是间接路径，长期资金的入市改善了市场估值结构，2024 年 QFII/RQFII 重仓股的平均市盈率为 18.5 倍，低于 A 股整体平均市盈率 22.3 倍，合理的估值水平为企业再融资提供了空间。从政策协同来看，该制度与《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发〔2014〕17 号）中 “扩大资本市场对外开放，提升服务实体经济能力” 的要求形成呼应，进一步完善了宏观政策的传导机制。该观点基于其对 2019-2024 年境外资本与实体经济融资成本关联性的实证研究数据。

A 股市场估值与投资价值视角：确认优质资产配置区间，夯实市场稳定基础

聚焦 A 股市场估值与投资价值分析的知名专家强调，《工作方案》的出台将进一步确认 A 股优质资产的 “长期配置价值区间”。从估值逻辑看，截至 2025 年 9 月末，A 股沪深 300 指数市盈率为 11.2 倍，低于标普 500 指数的 21.5 倍、富时 100 指数的 14.8 倍，处于全球主要市场估值洼地。而境外机构作为成熟的价值投资者，其配置方向往往聚焦于低估值、高股息的优质资产 ——2024 年 QFII/RQFII 持仓的高股息股（股息率 3% 以上）占比达 68%，显著高于 A 股整体 35% 的平均水平。《工作方案》中 “扩大投资范围” 的举措（如将 REITs、资产支持证券纳入投资标的），将使境外机构能够更全面地捕捉 A 股市场的价值机遇，预计 2025 年境外机构对高股息板块的增持规模将达 600 亿元，进一步夯实市场估值底部。从市场稳定作用来看，2024 年 A 股市场出现两次较大幅度调整（最大跌幅超 15%），期间 QFII/RQFII 资金净流出规模仅占其持仓的 2.3%，远低于境内机构 12.5% 的净流出比例，充分体现了长期资金的 “稳定器” 功能。该观点来自其在 2025 年 A 股投资策略报告中的核心结论，引用了 Wind 资讯、中证指数公司的估值监测数据。

从多专家视角综合来看，《工作方案》的落地并非简单的制度修补，而是我国资本市场在高水平对外开放进程中，通过规则优化引导资本良性循环的战略性举措。一方面，制度优化拓宽了长期资金入市通道，为资本市场注入稳定流动性；另一方面，境外资本带来的成熟投资理念与定价逻辑，将倒逼境内市场生态完善，形成 “开放 - 改革 - 发展” 的正向循环。随着后续配套细则的逐步落地，预计 2025 年通过 QFII/RQFII 渠道入市的境外资金规模将突破 3000 亿元，推动 A 股市场外资持股占比提升至 4.5% 以上，进一步增强我国资本市场在全球金融体系中的影响力，实现中国与全球资本的互利共赢。

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