北交所与新三板协同发力：构建创新型中小企业全生命周期成长通道

2025 年 10 月 27 日，中国证监会主席吴清在 2025 金融街论坛年会上的表态，为多层次资本市场服务创新型中小企业指明了方向。其提出的 “坚持打造服务创新型中小企业主阵地定位、健全新三板差异化制度、畅通三三四板对接机制” 三大核心举措，不仅是对资本市场 “塔基底座” 建设的深化，更标志着我国针对中小企业的资本服务体系进入精细化运营阶段。从实践来看，北交所与新三板通过制度协同形成的 “培育 - 规范 - 上市” 全链条服务，正成为破解中小企业融资难、发展慢的关键路径，为经济高质量发展注入新动能。

从市场数据维度观察，截至 2025 年 10 月 28 日，北交所上市公司数量已达 280 家，总市值突破 8650 亿元，这一规模较 2024 年末增长约 18%，反映出市场对创新型中小企业价值的认可度持续提升。值得关注的是，北交所上市公司中中小企业占比近八成，国家级专精特新 “小巨人” 企业占比超半数，其中先进制造业、战略性新兴产业企业营收同比增速平均达 22%，显著高于 A 股市场整体增速。与此同时，新三板挂牌公司保持在 6045 家，总股本 4690.70 亿股，形成了与北交所上下衔接的企业储备池，其中专精特新企业在技术研发投入上的平均占比达 6.8%，为后续登陆更高层级资本市场奠定了技术基础。

产业经济与企业史研究领域专家：聚焦产业周期与企业成长适配性该专家从产业迭代视角指出，北交所与新三板的协同发展，本质上是资本市场制度与中小企业成长周期的深度适配。在当前我国产业结构升级窗口期，创新型中小企业普遍面临 “技术研发投入大、盈利周期长、市场验证难” 的共性问题，而多层次资本市场通过差异化制度设计，为企业不同发展阶段提供了精准的资本支持。例如，某从事工业机器人核心部件研发的企业，2023 年在新三板挂牌时通过定向发行融资 1.2 亿元，将研发投入占比从 15% 提升至 23%，成功突破减速器技术瓶颈；2025 年该企业登陆北交所后，又通过可转债融资 3 亿元用于产能扩张，预计 2026 年营收将突破 10 亿元，较挂牌前增长 3 倍。这种 “新三板培育 + 北交所壮大” 的模式，正是资本市场服务产业周期迭代的典型案例。该观点基于其在《2025 中国产业资本年报》中对 120 家北交所上市公司成长轨迹的追踪研究。

宏观经济政策与实体经济衔接领域专家：解析政策传导机制与融资成本优化该专家强调，2025 年证监会推进的北交所、新三板普惠金融试点，是落实金融 “五篇大文章” 的关键抓手，其核心价值在于通过制度创新优化政策传导机制，降低中小企业融资成本。从政策落地效果来看，全国股转公司已与 31 家区域性股权市场（四板）建立绿色通道机制，7 家企业进入试点公示审核阶段，企业从四板到新三板的挂牌周期平均缩短至 3 个月，较此前缩短 40%。同时，北交所快速审核机制使得企业上市审核周期控制在 6 个月内，较科创板、创业板平均缩短 30%，直接降低了企业的时间成本与合规成本。从融资成本数据来看，2025 年北交所上市公司平均融资利率较新三板挂牌期间下降 1.2 个百分点，其中专精特新企业通过股权融资的综合成本降至 6.5%，显著低于银行信贷平均利率。该观点来自其在 2025 年中国普惠金融论坛上发布的《多层次资本市场服务中小企业融资效率报告》。

资本市场与金融创新领域专家：从国际对比视角看资本流动性与工具创新该专家结合国际经验分析，北交所与新三板的协同发展需进一步强化资本流动性溢价效应，通过金融工具创新满足企业多元化需求。从国际市场来看，美国纳斯达克市场通过做市商制度、分层交易机制实现了不同规模企业的流动性匹配，其小盘股做市商数量平均达 15 家，显著高于当前北交所的 8 家。借鉴这一经验，我国需扩大北交所做市商范围，引入更多具备产业背景的机构投资者，同时丰富可转债、可交换债等衍生品工具，提升市场定价效率。以某北交所半导体企业为例，2025 年其发行的 5 亿元可转债，通过 “债转股 + 业绩对赌” 机制，吸引了 3 家产业资本参与，不仅降低了企业偿债压力，还为其引入了产业链资源，推动产品市场份额从 8% 提升至 12%。该专家认为，未来还需推出民企债券融资支持工具，通过风险对冲机制缓解投资者顾虑，进一步激活并购重组市场，帮助企业通过外延式扩张实现跨越式发展。该观点基于其对全球 10 个主要中小企业资本市场的对比研究，相关成果发表于《2025 全球资本市场创新报告》。

A 股市场估值与投资价值领域专家：聚焦长期资金引入与资产配置逻辑该专家从市场估值角度指出，当前北交所市场动态市盈率约 28 倍，低于科创板的 35 倍、创业板的 32 倍，处于估值底部区域，具备长期配置价值。要释放这一价值，关键在于引入更多 “耐心资本”，引导保险资金、年金等长期资金入市。从数据来看，2025 年以来，北交所市场长期资金持股比例仅为 12%，较科创板的 25% 存在较大差距。若能通过优化投资门槛、丰富指数基金产品等方式，将长期资金持股比例提升至 20%，预计可为市场带来约 1200 亿元增量资金，显著改善市场流动性。此外，该专家强调，新三板挂牌公司的估值修复空间同样值得关注，当前新三板创新层企业平均市盈率约 18 倍，其中具备核心技术的专精特新企业估值已处于历史低位，随着三、四板对接机制的完善，这些企业有望通过转板实现估值跃升。该观点来自其在 2025 年中国资本市场投资策略会上的演讲内容，相关结论基于对北交所及新三板市场近三年估值数据的测算。

经济趋势与产业机遇领域专家：预判制度优化方向与经济转型支撑作用该专家结合经济转型趋势分析，北交所与新三板的制度优化需围绕 “三个聚焦” 展开：一是聚焦发行上市制度完善，进一步降低创新型中小企业上市门槛，允许未盈利但具备核心技术的企业登陆北交所，参考科创板 “硬科技” 企业上市标准，建立更灵活的市值与财务指标组合；二是聚焦长期资金引导，通过税收优惠、风险补偿等政策，鼓励产业资本设立中小企业投资基金，2025 年我国产业投资基金规模已达 5.8 万亿元，若将其中 10% 投向北交所及新三板企业，即可为市场注入 580 亿元资金；三是聚焦市场功能提升，完善交易涨跌幅限制、优化大宗交易机制，提升市场定价效率。从经济转型支撑作用来看，2025 年北交所及新三板企业研发投入合计达 420 亿元，带动上下游产业链产值超 3000 亿元，其中新能源、人工智能、生物医药等领域企业已成为推动战略性新兴产业发展的重要力量，预计未来五年这些企业对经济增长的贡献率将提升至 15%。该观点基于其《2025-2030 中国经济转型与产业机遇研究报告》中的数据与分析。

从多专家视角综合来看，北交所与新三板的协同发展已初步形成 “制度协同 - 资本集聚 - 企业成长” 的良性循环，但其在长期资金引入、金融工具创新、跨市场对接效率等方面仍有提升空间。随着证监会各项政策的落地实施，多层次资本市场的 “塔基底座” 将进一步夯实，为创新型中小企业提供从初创到成熟的全生命周期服务，进而为我国经济高质量发展提供更有力的资本支撑。

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