在金融监管创新与市场需求的双重驱动下，中国债券市场正迎来历史性变革。2025年5月21日，上海证券交易所正式启动公司债券续发行试点，标志着信用债市场从“增量扩张”向“存量优化”的关键转折。中信证券与招商证券作为首批试点机构，于5月29日完成合计35亿元续发债券簿记，其中招商证券单只债券规模从27亿元扩容至42亿元，认购倍数达4.3倍，折射出市场对制度创新的热烈回应。

制度破冰：续发机制重塑债市生态

此次试点创设的续发行机制，允许发行人在不改变债券到期日和票面利率的前提下，对已上市存量债券进行增量发行并合并交易。这一创新直击信用债市场长期存在的流动性痛点——数据显示，2024年末公司债换手率仅为国债的1/3，而续发机制通过扩大单券规模、统一交易要素，为机构投资者提供了类利率债的交易标的。上交所同步明确，续发后符合条件的债券可纳入基准做市品种，进一步激活市场深度。

制度设计凸显三大突破：其一，简化流程，发行人可沿用既有注册文件，备案制替代行政审批，中信证券从申报到发行仅用时5个工作日；其二，风险可控，要求担保措施变更须经持有人会议审议，重庆三峡担保集团近期发行的6亿元可续期债券即获AAA评级支撑；其三，定价市场化，采用价格招标方式，招商证券续发债券最终定价较存量券溢价仅2个基点，验证了价格发现功能的有效性。

市场共振：发行人投资者双向赋能

对于发行主体而言，续发机制开辟了低成本融资新通道。某头部券商固收部负责人测算，单次续发可降低发行成本30-50BP，对于存续债券规模超百亿的央企金控平台，年化节息效应可达亿元级。更深远的意义在于债务管理革命，企业可通过“小步快跑”策略，在利率低位续发置换高成本旧券，招商证券原债券票面3.2%，此次续发利率锁定2.8%，五年期限可节约财务费用超6000万元。

投资者端反应同样积极，兴银理财等机构将续发债券纳入流动性管理工具池。数据显示，首批试点债券成交笔数较发行前提升2.8倍，买卖价差收窄15BP。某银行理财子公司投资经理指出：“42亿元规模的单一债券，其流动性已接近政策性金融债，为大规模资金配置提供了可能。”

监管智慧：平衡创新与风险防控

上交所在制度设计中嵌入多重风控阀：要求发行人12个月内多次续发须提前落实担保安排，资产支持证券扩募不得新设专项计划，防止风险跨产品传导。甬兴证券首席固收分析师郑嘉伟评价：“续发机制既吸收了境外市场经验，又结合中国信用债特征，在债务滚动需求与市场流动性之间找到了平衡点。”

值得关注的是，续发机制与ABS扩募形成政策协同。某券商资管部负责人透露，其管理的持有型不动产ABS计划年内启动扩募，目标规模翻番至80亿元，这将为商业地产等长期资产提供更灵活的退出渠道。

未来图景：千亿级市场蓄势待发

截至6月3日，已有12家发行人向上交所预沟通续发计划，潜在规模突破300亿元。市场机构预测，随着制度完善，公司债续发规模有望在三年内突破5000亿元，占信用债年度发行量的比例将从当前的2%跃升至10%以上。中证鹏元研究员王婷指出：“这不仅是发行方式的创新，更是中国债券市场向‘以投资者为中心’转型的重要标志。”

在这场静悄悄的债市革命中，监管部门、发行人、投资者正在书写新篇章：制度红利转化为融资成本下行，市场深度支撑实体经济转型，而万亿级信用债市场，正因续发机制的星火，渐成燎原之势。

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