从路边摊到资本市场：幺麻子的三次IPO征程与行业启示

2025年8月4日，幺麻子食品股份有限公司向四川证监局提交北交所上市辅导备案，标志着这家藤椒油龙头企业第三次叩响资本市场大门。继2023年主动撤回深交所主板申请后，公司转向更具包容性的北交所，其2024年1.45亿元的扣非净利润已符合北交所第一套财务标准。这一战略调整折射出当前细分赛道企业对接资本市场的典型路径选择。

一、细分品类隐形冠军的资本化样本

作为占据国内藤椒油市场80%份额的龙头企业，幺麻子的发展轨迹颇具传奇色彩。创始人赵跃军夫妇1992年从洪雅县路边小店起家，凭借祖传藤椒油焖制技艺逐步构建起年营收超6亿元的调味品王国。其核心产品"幺麻子"牌藤椒油贡献了公司80%以上的营收，这种高度集中的产品结构在调味品行业较为罕见。

财务数据显示，公司近三年毛利率持续提升，从2022年的32.34%增长至2024年1-8月的38.18%，反映出其对上游原料和下游渠道的强议价能力。这种竞争优势源于其建立的12万亩藤椒种植基地，以及"黄金6小时"鲜椒加工体系，该体系能保留藤椒中3.8以上的羟基甲位山椒素含量——这是衡量麻度的重要指标。

二、北交所上市的战略考量与行业机遇

选择北交所而非再次冲击主板，体现了管理层务实的资本运作思路。北交所对创新型中小企业的包容性政策，以及相对灵活的上市条件，更适合现阶段幺麻子的发展需求。当前藤椒油行业正经历结构性变革：一方面餐饮渠道年需求增速达18%，仅成都火锅店年消耗量就达8000吨；另一方面新兴应用场景如藤椒味烘焙、茶饮等推动C端市场爆发，电商平台"藤椒油+创意食谱"搜索量同比增长230%。

这种市场扩容需要资本支持。招股书显示，公司拟募资用于年产2万吨藤椒油数字化生产线建设，这将帮助其抓住行业标准化升级的窗口期。值得注意的是，成都正在推动"藤椒油地理标志"认证，要求本地原料占比不低于70%，作为区域龙头，幺麻子有望受益于这一产业政策。

三、家族企业治理与资本市场的适配挑战

幺麻子典型的家族企业特征值得关注。赵跃军家族合计持股68.21%，其中创始人夫妇直接持股约30%。这种股权结构在创业期具有决策高效的优势，但上市后可能面临公司治理规范化的挑战。2023年IPO撤回事件中，"关联方原因"被明确提及，反映出家族企业在合规性方面的共性痛点。

当前冲刺北交所过程中，公司需要特别注意三方面：一是完善关联交易信息披露机制，二是建立符合上市公司标准的财务内控体系，三是平衡创始家族与机构投资者（如持股13.68%的绝味食品旗下基金）的利益诉求。这些治理升级将直接影响资本市场对其"川味调味品代表企业"定位的认可度。

结语：细分赛道企业的资本化启示

幺麻子的案例为传统食品企业提供了有价值的参考。其三次调整上市路径的实践表明：细分领域冠军需要选择与自身规模、发展阶段相匹配的资本市场；产品高度专业化既是竞争优势也可能构成风险集中点；家族企业的现代化改造是登陆资本市场的必修课。随着北交所深化注册制改革，更多"隐形冠军"有望通过资本市场实现跨越式发展。

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