奥克斯二次赴港 IPO：家族控股与高负债下的上市博弈

中国证监会网站发布的关于 Aux Electric CO.,Ltd.（奥克斯电气有限公司）境外发行上市备案通知书，标志着奥克斯距离香港交易所上市又近一步。根据港交所上市规则，企业需在聆讯审批日期至少 4 个营业日之前提交 “备案通知书”，这意味着奥克斯已满足香港上市聆讯的前置要求，最快将在近期进入聆讯环节。这是奥克斯在 2025 年内第二次向港交所发起冲击，其首次递交的上市申请于今年 1 月 15 日提交，6 个月后因未通过而失效，7 月 16 日公司再度递交申请，计划发行不超过 5.175 亿股境外上市普通股，募集资金主要用于全球研发、智能制造体系及供应链管理升级，以及销售及经销渠道拓展等。

低价策略奠定市场地位，业绩增长依赖海外扩张

奥克斯成立于 1994 年，是一家专注于家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务的专业化空调提供商，业务覆盖 150 多个国家和地区。根据弗若斯特沙利文的数据，2024 年按销量计算，该公司已成为全球第五大空调提供商，市场份额达 7.1%。这一市场地位的取得，与其长期坚持的 “低价策略” 密不可分。

上世纪 90 年代，国内空调市场被美的、格力等国产品牌及部分欧美品牌占据，空调在普通消费者眼中仍属奢侈品。1994 年，创始人郑坚江瞄准空调行业更高的利润空间，成立奥克斯电器，为打开市场，果断采取 “价格战” 策略。2002 年，郑坚江公布《空调成本白皮书》，披露 1.5 匹空调成本为 1748 元，而当时市场同类产品售价普遍在 2500 至 3000 元，随后将 40 多款空调降价 30%，主张 “合理定价”，由此获得 “价格屠夫” 称号。尽管这一策略引发行业不满，却成功帮助奥克斯打开市场，奠定了其在中低端市场的地位。

从业绩数据来看，奥克斯近年来保持增长态势。2022 年至 2024 年及 2025 年一季度，营收分别为 195.28 亿元、248.32 亿元、297.59 亿元、93.52 亿元；经调整净利分别为 14.49 亿元、25.11 亿元、29.35 亿元（2025 年一季度未单独披露）。不过，与行业龙头相比仍有明显差距，格力电器 2022-2024 年收入分别为 1902 亿元、2050 亿元、1900 亿元，美的集团同期收入分别为 3457 亿元、3737 亿元、4072 亿元，奥克斯的规模尚不足龙头企业的五分之一。

家用空调是奥克斯最主要的收入来源，过去三年销量分别为 1020 万台、1400 万台、1710 万台。值得关注的是，海外市场成为其增长引擎，2022 年至 2024 年及 2025 年一季度，海外销售收入分别为 83.86 亿元、104.12 亿元、146.81 亿元、53.36 亿元，占总收入比例分别为 42.9%、41.9%、49.3%、57.1%，已贡献近半收入，成为支撑业绩增长的核心动力。

家族控股与分红争议：高负债下的资本运作谜题

奥克斯的股权结构呈现出典型的家族控股特征。IPO 前，64 岁的郑坚江通过 Ze Hui、China Prosper 及奥克斯控股控制公司约 96.36% 的投票权，直接和间接持有 85% 股权；其弟弟郑江持股 10%，妻子的兄弟何锡万持股 5%，家族合计持股 100%，这种高度集中的股权结构确保了创始人对企业的绝对掌控，但也可能引发市场对治理结构合理性的关注。

与家族控股形成鲜明对比的是公司的财务状况。2022 年至 2024 年及 2025 年一季度，奥克斯资产负债率分别高达 88.3%、78.8%、84.1% 和 82.5%，远高于行业平均水平（格力同期资产负债率约 60%，美的约 65%）。同期流动负债分别为 31.9 亿元、20.29 亿元、24.70 亿元及 7.9 亿元，短期偿债压力显著。

在此背景下，奥克斯在上市前的大额分红引发市场争议。2024 年，公司使用现金及银行结余向股东宣派一次性股息 37.94 亿元，占 2022 年至 2024 年净利润总和（68.95 亿元）的 55%。由于家族 100% 持股，这笔分红几乎全部流入郑坚江家族口袋。分红后，公司账面现金从 51.03 亿元降至 29.08 亿元，资金实力进一步削弱。

市场对这一操作的质疑集中在两点：一是高负债下分红是否合理，是否会影响企业运营资金的稳定性；二是分红与 IPO 募资的时间衔接，公司在分红后不久启动 IPO，募集资金用于研发、供应链升级等，这种 “先分红后融资” 的模式可能被解读为家族通过资本市场套现，而非将利润用于企业再发展。

二次冲击 IPO 的挑战：行业竞争与市场信任

奥克斯二次赴港 IPO 面临的挑战不仅来自内部财务结构，还包括外部行业竞争与市场信任度问题。

在行业竞争层面，奥克斯长期与格力存在 “空调大战”。格力电器董事长董明珠曾多次公开指责奥克斯，一方面认为其低价策略牺牲产品质量，损害消费者权益并扰乱市场秩序；另一方面指控奥克斯不正当获取格力专利技术，侵犯商业机密。截至目前，双方仍有一项关于压缩机专利的诉讼未了，这类纠纷可能影响投资者对奥克斯知识产权合规性的判断。

从市场定位来看，奥克斯依赖低价策略占据中低端市场，这一模式在原材料价格波动时面临较大成本压力，且难以支撑高研发投入，导致其在高端市场的竞争力薄弱。相比之下，格力、美的通过技术研发和品牌建设，在高端市场占据优势，毛利率显著高于奥克斯，这种差距可能影响投资者对其长期盈利能力的预期。

此外，首次 IPO 申请失效的原因虽未公开，但港交所对企业财务稳健性、治理结构、关联交易等方面的严格审核，可能是重要因素。二次申请中，公司需向市场清晰解释高负债的合理性、分红的商业逻辑以及与格力的诉讼进展，以重建投资者信任。

尽管面临挑战，奥克斯的海外市场拓展成果为其提供了一定支撑，若能在 IPO 募资后提升研发与智能制造水平，优化产品结构，或可打开新的增长空间。

对于企业而言，在 IPO 过程中，妥善处理资本运作相关事宜至关重要。想要系统学习相关知识和实务操作，可参考企业资本运作与 IPO 上市实务研修班，助力企业顺利应对上市过程中的各类挑战。

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