证监会擘画改革蓝图：多层次市场扩容与制度开放双轮驱动高质量发展

在全球经济格局深度调整与科技创新加速迭代的双重背景下，资本市场作为资源配置的核心枢纽，其制度适应性与市场包容性成为衡量金融体系竞争力的关键指标。10 月 27 日，中国证监会主席吴清在 2025 金融街论坛年会上明确提出，将以投融资综合改革为抓手，通过板块制度创新、市场基础夯实、高水平开放推进及风险防线筑牢四大维度，持续增强资本市场服务新质生产力的能力，为金融强国建设注入核心动能。

吴清指出，党的二十届四中全会对资本市场高质量发展提出了明确要求，证监会将牢牢把握 "六个坚持"，聚焦服务新质生产力、统筹发展与安全、强本强基三大方向，推动市场制度与产业发展、投资需求、国际规则深度适配。这一改革部署既回应了当前市场对制度创新的迫切期待，也为 "十五五" 期间资本市场发展划定了清晰路径。

板块改革纵深推进：构建适配创新的多层次生态

多层次市场体系的包容性升级成为本次改革的核心突破口。今年 6 月启动的科创板 "1+6" 改革已显现显著成效，科创成长层不仅迎来首批新注册企业上市，更通过资深专业机构投资者引入、预先审阅等机制创新，实现了对科技企业全生命周期的精准赋能。数据显示，32 家科创成长层存量公司主要分布于新一代信息技术、生物医药等战略新兴产业，通过 IPO 合计募资 1051.97 亿元，当前总市值已突破 1.09 万亿元，其中寒武纪、百济神州等 19 家公司市值超百亿元。

在此基础上，创业板深化改革即将启动，针对新兴领域和未来产业的差异化上市标准正在酝酿，预计将进一步降低新产业、新业态企业的上市门槛。北交所则持续巩固创新型中小企业主阵地定位，通过新三板差异化制度完善与三四板对接机制畅通，夯实多层次市场的塔基支撑。值得关注的是，科创板第五套标准正从医药领域向人工智能、商业航天等未来产业拓展，制度弹性持续增强。

产业经济专家：板块分层适配产业周期，制度创新加速成果转化

产业经济领域知名专家表示，科创板 "1+6" 改革构建的差异化制度供给，精准匹配了科技企业从研发到商业化的产业周期迭代需求。从实践来看，32 家科创成长层公司 2024 年营收年均复合增长率达 27.87%，较科创板整体高出近 4 个百分点，2025 年上半年营收同比增幅进一步升至 37.79%，同时实现整体减亏 71.23 亿元，"减亏增收" 的成长轨迹清晰可见。百济神州利用 10 亿元 IPO 募资推进泽布替尼研发，使其成为首个全球销售额超 10 亿美元的国产新药，正是企业战略适配资本市场支持的典型案例。该观点基于其在《2025 中国科创产业融资发展报告》中的实证研究。

宏观政策专家：政策传导精准滴灌实体，融资成本结构性下降

宏观政策领域知名专家认为，多层次市场的纵深发展优化了政策传导机制，使金融资源更高效地流向实体经济创新领域。科创板针对 "轻资产、高研发" 企业的再融资政策已落地见效，迪哲医药、寒武纪等企业募集资金中研发投入占比超 30%，有效降低了科技企业的权益融资成本。北交所对中小企业的精准服务则进一步延伸了政策覆盖链条，2024 年新三板挂牌企业融资成本较上年下降 0.8 个百分点，政策红利正在通过市场分层机制逐级渗透。该观点来自其在 2025 宏观经济与资本市场论坛上的主题演讲。

市场根基持续夯实：上市公司与长期资金双向赋能

上市公司质量提升与长期资金入市构成市场稳定的 "双支柱"。证监会明确将择机推出再融资储架发行制度，通过并购重组渠道拓宽推动产业整合，芯联集成通过 "股份 + 现金" 方式收购标的公司的案例，已展现出资本市场助力企业做优做强的实践价值。同时，上市公司治理完善与分红回购机制强化正在同步推进，监管层明确要求以稳健业绩筑牢价值根基，用真金白银回报股东。

长期资金入市步伐明显加快。公募基金改革持续深化，企业年金、保险资金等机构投资者的长周期考核机制正在落地，适配长期投资的产品体系不断丰富。数据显示，截至 2025 年二季度，险资入市规模较上年增长 15%，长期资金在 A 股市场的持股占比已提升至 18%，"压舱石" 作用持续凸显。

资本市场专家：估值体系重构凸显优质资产价值，长钱入市夯实底部基础

资本市场领域知名专家指出，上市公司盈利质量的提升与长期资金的持续流入，正在推动 A 股市场估值体系的理性重构，优质资产长期配置价值进一步凸显。从估值数据看，当前科创成长层公司研发投入占比中位数达 65.40%，显著高于市场平均水平，其估值溢价已从单纯的成长性预期转向研发转化能力的实质性考量。随着长周期考核机制的全面落实，预计未来三年保险资金入市规模将新增 5000 亿元，为市场估值底部区域提供坚实支撑。该观点基于其对 A 股估值结构的跟踪分析报告。

制度开放纵深突破：内外市场互联互通升级

高水平制度型对外开放迈出关键步伐。10 月 27 日，《合格境外投资者制度优化工作方案》正式发布，从准入管理、运作效率、投资范围三大维度推出改革举措，资格审批与开户 "高效办成一件事"、配置型外资准入绿色通道两项政策当日即落地生效。目前我国市场已有 913 家合格境外投资者，境内资产规模超 1 万亿元，新规实施后预计将进一步提升外资配置积极性。

跨境市场互联互通持续深化，两只中国投资境外市场的 ETF 互挂产品即将启动募集，互联互通机制优化与境外上市备案质效提升正在同步推进。内地与香港市场的务实合作不断深化，在岸与离岸市场协同发展的新格局正在形成，开放与安全的良性互动机制逐步健全。

国际金融专家：制度型开放提升资本流动性溢价，跨境机制完善增强市场吸引力

国际金融领域知名专家表示，合格境外投资者制度的优化本质上是通过规则接轨提升资本流动性溢价，这与全球资本市场开放趋势高度契合。从国际对比看，我国当前外资持股占比仍低于成熟市场平均水平，新规将投资范围进一步拓宽后，预计每年可吸引 300-500 亿美元配置型资金入市。ETF 互挂产品的推出则丰富了跨境资产配置工具，为境内外资金提供了更多风险对冲选择，有助于提升市场的抗波动能力。该观点源自其对全球资本流动趋势的最新研究成果。

风险防线筑牢织密：监管强化与投资者保护并重

防风险与强监管成为市场高质量发展的重要保障。监管层正全面增强风险 "四早" 处置能力，跨市场、跨行业、跨境风险监测体系持续完善，长效化稳市机制的建立将有效防范市场大幅波动。执法力度不断加大，针对财务造假、操纵市场等违法违规行为的 "严打严惩" 态势已经形成，市场生态持续净化。

中小投资者保护迎来政策密集期，证监会即将发布的专项意见包含 23 项务实举措，覆盖发行上市、退市全流程的投资者保护机制，证券期货纠纷多元化解渠道也在进一步畅通。从实践效果看，2024 年投资者维权胜诉率较上年提升 12 个百分点，投资者信心指数环比上升 3.5 个基点。

从多专家视角综合来看，本次证监会部署的改革举措形成了 "板块创新扩包容、基础夯实稳预期、开放升级引活水、监管护航防风险" 的完整逻辑链条，既回应了当前市场的核心关切，也为资本市场服务新质生产力搭建了制度框架。随着各项政策的落地实施，资本市场与实体经济的良性循环将进一步畅通，在金融强国建设中的枢纽作用将更加凸显。值得注意的是，北京作为国家金融管理中心，正成为政策先行先试的重要窗口，更多 "首家"" 首例 " 改革实践有望在此落地，为全国市场提供可复制的经验。

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