在当前资本市场的动态演变中，上市公司监管正经历着一场深刻变革，监管力度持续强化，一系列举措的实施正重塑市场生态。2025 年以来，监管部门动作频频，通过多种手段对上市公司进行全方位监管，旨在净化市场环境，保护投资者权益，推动资本市场的健康、稳定发展。在此过程中，呈现出三大显著趋势，这些趋势不仅深刻影响着上市公司的行为模式，也对整个资本市场的未来走向产生着深远影响。

趋势一：重大违法公司退市常态化，劣质公司加速出清

自 2024 年 4 月 12 日国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新 “国九条”）以来，资本市场基础制度迎来系统性重塑，其中加大退市力度成为重要一环。新 “国九条” 明确提出严格执行退市制度，配套发布的《关于严格执行退市制度的意见》进一步细化了四类退市标准，使得财务造假等重大违法违规行为的 “退市触点” 显著增多。例如，规定连续 3 年造假或单年造假超 2 亿元且占比达 30% 即触发强制退市，这一标准犹如高悬的利剑，直接将严重造假的公司 “红牌罚下”。

在政策的严格执行下，2025 年初至 7 月 24 日期间，因重大违法进入退市程序的上市公司数量已达到 9 家，锦州港、卓朗科技、普利制药、广道数字、江苏吴中赫然在列。以锦州港为例，该公司因 2020 年至 2023 年连续 4 年财务造假，严重违反信息披露规定，最终触及重大违法退市标准，将于 7 月 25 日终止上市。这一案例并非个例，众多存在类似严重问题的上市公司纷纷踏上退市之路。这种严格的退市机制，如同资本市场的 “净化器”，将长期存在重大违法问题、严重扰乱市场秩序的劣质公司快速清除出市场，有效净化了市场环境，促使资源向真正具有发展潜力和合规经营的优质企业集中，为资本市场的健康发展奠定坚实基础。

趋势二：行政、民事、刑事 “三罚联动”，让造假首恶无处遁形

面对上市公司财务造假等违法行为，监管部门正构建全方位、立体化的追责体系，行政、民事、刑事三种处罚手段协同发力，形成强大的威慑力。在行政追责方面，监管机构持续加大对财务造假案件的处罚力度，对涉及造假的上市公司及相关责任人员绝不姑息。据统计，2024 年证监会办理的上市公司财务造假案例多达 128 起，对违规企业和责任人实施了高额罚款，并广泛采取市场禁入措施。鹏博士因操控资产减值计提虚增利润和资产，公司及相关责任人员被处以 3400 万元罚款。

刑事追责层面，对于情节严重、构成犯罪的财务造假行为，监管部门坚决移送公安、司法机关处理。2024 年，证监会移送公安机关财务造假案件达 61 起。近期，金通灵及相关 6 人因欺诈发行股票罪、违规披露重要信息罪被检察机关提起公诉，面临刑事追责；卓翼科技实控人因财务造假等违法犯罪行为被判刑 7 年。这些案例充分彰显了刑事追责的严肃性与威慑力。

与此同时，民事追责机制也在不断完善，切实保障投资者的合法权益。监管部门积极推动证券代表人诉讼等制度的实施，加大对投资者的赔偿救济力度。泽达易盛虚假陈述特别代表人诉讼通过首例诉中调解结案，7195 名投资者成功获赔 2.8 亿余元。这种 “三罚联动” 的模式，从多个维度对造假首恶进行打击，使其在经济、声誉以及法律层面均付出沉重代价，有效遏制了违法犯罪行为的发生。

趋势三：严惩配合造假第三方，斩断造假 “生态圈”

在打击上市公司财务造假的行动中，监管部门逐渐认识到第三方配合造假对资本市场信任体系的严重破坏。因此，监管范围已从上市公司自身及其 “关键少数”，扩展至配合造假的第三方机构和个人，形成对造假 “利益链” 和 “生态圈” 的 “全链条” 精准打击。

2024 年 6 月 27 日，证监会对配合上市公司越博动力造假的第三方主体实施直接处罚，在越博动力退市案中，两名 “帮凶” 于某、贺某分别被处以 200 万元、30 万元罚款，这标志着 “全链条追责” 机制取得重大突破。在 2025 年 6 月，两名注册会计师因配合北京某上市公司财务造假，最终被判处有期徒刑。在赛为智能财务造假民事诉讼案中，不仅公司及相关董监高被判决承担赔偿责任，配合造假的供应商也被判定承担 3% 的连带赔偿责任。这些案例表明，监管部门对第三方配合造假行为持 “零容忍” 态度，无论其身份是机构还是个人，只要参与到财务造假活动中，都将受到严厉惩处。通过打击第三方配合造假行为，监管部门旨在斩断上市公司与外部协助力量之间的非法利益链条，破除造假 “生态圈”，营造风清气正的市场环境。

在当前的严监管时代，上市公司及其相关方面临着前所未有的合规压力。随着监管规则的日益完善和执行力度的不断加大，造假成本呈现出几何倍数的飙升。对于上市公司而言，唯有坚守合规底线，强化公司治理，真实、准确、完整地披露信息，才能在资本市场中立足并实现长远发展。而对于投资者来说，严监管环境下市场的净化与规范，将为其提供更加公平、透明、安全的投资环境，有助于增强投资者信心，促进资本市场的良性循环与健康发展。

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