腾讯、高瓴、KKR等巨头纷纷出手：并购市场或成未来十年唯一“确定性”增长高地

近年来，随着全球经济格局的深刻调整与资本市场的日益成熟，并购市场在中国呈现出前所未有的活跃态势。从腾讯音乐并购喜马拉雅，到安踏收购狼爪，再到KKR收购大窑饮品、高瓴竞购星巴克部分股权，一系列重磅并购案例不仅彰显了资本市场的深度与活力，更预示着并购或将成为未来十年最具确定性的增长机会。

政策暖风频吹，并购市场迎来发展新机遇

近年来，并购领域政策暖风频吹，为市场注入了强劲动力。新“国九条”明确鼓励并购重组，证监会“并购六条”则进一步深化了市场化改革，为并购市场的繁荣奠定了坚实基础。在这一背景下，7月29日举办的“并购破局：存量时代的投退博弈”闭门研讨会吸引了来自政府投资基金、产业资本、GP/LP及中介机构的50余位嘉宾，共同探讨并购市场的政策趋势、机遇与挑战。

与会专家普遍认为，当前并购市场前景广阔，不仅因为政策层面的大力支持，更因为企业自身对并购交易的迫切需求。无论是希望实现战略布局、扩大规模还是推动转型的上市公司，还是着眼于市值管理、培育“第二曲线”的央企，并购都成为了重要的手段。

并购基金结构性增长空间巨大

在并购市场的蓬勃发展中，并购基金展现出了巨大的结构性增长潜力。珩昱投资合伙人曹龙指出，当前国内人民币市场中，并购基金并非主流，但与美元市场相比，其增长空间巨大。数据显示，已备案的一级市场基金规模约14万亿元，其中并购基金和定增基金为代表的多数股权投资仅占约10%，远低于美元市场6:1的比例。

曹龙进一步分析道，随着人民币PE基金完成一个完整周期，未来十年并购基金很可能成为新周期里最重要的增长点。他预测，并购基金规模在未来十年大概率能实现2-3倍的增长。这一判断基于政策引导、市场对比以及并购策略在募、投、管、退各环节的优势。

并购策略：聚焦头部与周期底部

在并购市场的实际操作中，如何选择合适的标的和时机成为了关键。业内人士结合实践给出了建议：优先收购行业头部上市公司，这类企业便于管控，且能形成足够影响力；同时，坚持低价收购策略，在行业周期底部或公司股东出现债务危机时出手，往往能以较低成本完成收购。

例如，中化资本创投于晓伟提到，化工行业在2024年普遍业绩不佳，估值和股价处于相对低位，部分头部企业和地方国资正在寻找合适的收购标的。若完成收购，未来两年伴随周期回暖，估值和股价有望再次上涨。此外，上市公司通过收购体量小、估值低的项目获取技术和产品，再通过赋能做大新业务，也是常见的操作逻辑。

并购后的挑战：深度整合与文化融合

尽管并购市场前景诱人，但并购后的深度整合与文化融合仍是一大挑战。资深投资专家方向明表示，并购类投资的核心在于深度投后管理、资源整合、价值赋能及持续投入。然而，要实现直接派驻人员、更换企业CEO、调整组织架构乃至推动系统性变革，仍面临较大难度。

因此，方向明建议，基金开展并购业务时应保持长期战略眼光，以财务性投资角色配合真正的产业战略投资人协同推进。通过与产业战略投资人联合尽调、共同出资，实现风险共担、收益共创，最终为LP创造价值。

央国企并购的特殊挑战

央国企在并购中可能面临特殊挑战。国投创合副总经理李旭表示，一方面，标的企业的上市预期估值普遍较高，与并购交易本身所需的估值存在天然差异；另一方面，并购中面临不同的管理模式和管理理念的差异，需要结合自身特点进行优化完善调整。

国有企业并购整合中还面临审批效率受限、与民营企业混改融合存在深层难题等挑战。这要求央国企在并购过程中更加谨慎，充分考虑各种因素，确保并购的成功实施。

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