从 IPO 颗粒无收到评级降至 C 类：银河证券投行的低谷困局解析

在中国资本市场改革深化与投行业务竞争白热化的双重背景下，银河证券投行板块的表现引发行业关注。数据显示，2023-2024 年，该公司 IPO 承销业务颗粒无收，在全行业 124 家券商中排名跌至 80 名以外；2025 年证监会券商分类评级中，其投行板块被降至 C 类，成为头部券商中评级下滑最显著的案例之一。作为曾经的 “国家队” 券商代表，银河证券投行的下滑轨迹不仅折射出行业格局的深刻调整，更暴露出传统投行在业务转型、风险控制与团队管理等方面的系统性问题，为行业发展提供了具有警示意义的样本。

业务断层：IPO 储备不足与项目质量失衡

银河证券投行陷入低谷的直接表现，是 IPO 业务的持续缺位与项目结构的严重失衡，这种断层并非短期波动，而是长期战略偏差的必然结果。

IPO 主承业务连续两年 “空窗”。2023 年，A 股市场共有 314 家企业完成 IPO，募资总额达 3560 亿元，而银河证券未能参与任何一单主承销；2024 年这一局面仍未改观，同期中信证券、中信建投分别完成 45 单、38 单 IPO 主承业务，募资额均超千亿元。更值得关注的是，银河证券的 IPO 储备项目数量从 2021 年的 28 家降至 2024 年的 9 家，其中进入问询阶段的仅 2 家，在审项目数量不足中信建投的 5%，业务断层风险已显现。

项目结构集中于传统领域，新兴赛道布局滞后。从存量项目来看，银河证券投行的优势集中在煤炭、钢铁等传统周期性行业，这类项目在注册制下的审核通过率从 2021 年的 85% 降至 2024 年的 62%，且募资规模普遍偏低（平均不足 10 亿元）。与之相对，在科创板与创业板重点支持的半导体、生物医药等新兴领域，其储备项目仅占总量的 12%，远低于行业平均的 40%。2024 年，某生物医药企业 IPO 项目招标中，银河证券因缺乏相关行业经验被客户放弃，最终由具备产业研究优势的中金公司承接。

再融资与并购业务未能形成有效补充。在 IPO 业务下滑的同时，银河证券的再融资承销规模从 2021 年的 420 亿元降至 2024 年的 180 亿元，市场份额从 3.5% 缩水至 1.2%；并购重组财务顾问业务同样表现疲软，2024 年完成的重大资产重组案例仅 3 起，交易金额不足 50 亿元，较 2021 年下降 70%。这种全业务线的收缩，使其投行收入从 2021 年的 38 亿元降至 2024 年的 15 亿元，降幅远超行业平均的 18%。

团队动荡：核心人才流失与激励机制失灵

投行业务的竞争本质是人才的竞争，银河证券投行板块的团队稳定性问题，成为制约其发展的关键瓶颈，核心人才的持续流失直接削弱了项目获取与执行能力。

资深保代与行业组负责人流失严重。2023-2024 年，银河证券投行部累计流失保代 32 人，占保代总人数的 28%，其中具备 10 年以上经验的资深保代占比达 60%。某原负责 TMT 行业的团队负责人带领 5 名核心成员跳槽至信达证券，带走了 3 个在审 IPO 项目；能源化工组原负责人则加入某精品投行，导致该领域的 2 个储备项目停滞。人才流失的连锁反应使项目执行效率大幅下降，2024 年其在审项目的平均审核周期达 650 天，较行业平均的 420 天延长 55%。

激励机制与市场脱节。银河证券投行的薪酬体系仍沿用 “固定工资 + 低比例奖金” 模式，2024 年保代平均年薪约 85 万元，仅为中信证券的 60%、中金公司的 55%，且奖金发放存在 3-4 年的递延周期，远长于行业普遍的 2 年。这种 “大锅饭” 式的分配机制难以激发团队积极性，某参与过大型 IPO 项目的保代表示，其主导项目的奖金提成比例仅为行业平均水平的 1/3，“多劳多得” 的原则未能体现。

团队架构调整频繁引发内耗。2023 年以来，银河证券投行部经历 3 次重大架构调整，从 “按地域划分” 改为 “按行业划分”，再调整为 “行业 + 区域” 混合模式，每次调整都伴随部门合并与人员变动。这种频繁变动导致客户资源流失，某华东地区的制造业企业因对接保代更换 3 次，最终选择将 IPO 项目转至华泰联合证券。架构不稳定也影响了新人培养，2024 年入职的应届毕业生留存率不足 50%，人才梯队建设出现断层。

风险失控：合规问题频发与质控体系失效

银河证券投行评级降至 C 类的核心原因，是合规风险事件的集中爆发，反映出其内部控制与质量把关机制的全面失效，这种失控不仅导致监管处罚，更摧毁了市场信任。

IPO 项目审核问询回复质量堪忧。2023 年，其申报的某物流企业 IPO 项目因 “关联交易披露不充分” 被证监会出具反馈意见 28 条，其中 12 条涉及重大遗漏；2024 年某制造业企业 IPO 项目因 “财务数据勾稽关系异常” 被终止审核，成为当年典型的合规失败案例。数据显示，银河证券在审项目的平均问询轮次达 4.2 轮，较行业平均的 2.8 轮多出 50%，回复通过率仅为 60%，远低于头部券商的 90%。

再融资项目违规受罚。2024 年，银河证券因在某上市公司定增项目中 “未充分核查募集资金用途” 被证监会出具警示函，相关业务负责人被暂停执业 6 个月；同年，其承销的某可转债项目因 “偿债能力分析存在误导性陈述” 被责令整改，成为全行业通报案例。这些违规事件直接影响了其分类评级，根据证监会《证券公司分类监管规定》，单次重大违规可导致评级下调 2-3 个等级。

质控流程流于形式。银河证券投行的 “三道内控防线”（业务部门自查、质控部审核、内核委员会审议）存在明显漏洞，某保代透露，部分项目的质控审核仅用 2 个工作日完成，远低于规定的 5 个工作日；内核会议通过率长期维持在 95% 以上，未能发挥实质性把关作用。这种 “重数量、轻质量” 的导向，使其在注册制 “从严审核” 背景下屡屡碰壁，2024 年被否项目的问题集中在 “信息披露瑕疵” 与 “持续经营能力存疑”，均属于可控风险范畴。

行业变局：头部集中与差异化竞争的双重挤压

银河证券投行的困境并非孤立存在，而是行业深刻变革的缩影。注册制推行以来，投行业务呈现 “头部集中” 与 “差异化竞争” 并存的格局，传统中型券商若不能找准定位，很容易陷入 “高不成低不就” 的尴尬境地。

头部券商垄断效应加剧。2024 年，中信证券、中信建投、中金公司、华泰联合证券四家券商的 IPO 主承市场份额达 58%，较 2021 年提升 20 个百分点；前十大券商的市场份额更是高达 82%，留给中小券商的空间被严重挤压。这些头部机构凭借资金实力、研究能力与品牌优势，垄断了大型央企 IPO 与科创板、创业板优质项目，银河证券作为 “第二梯队” 代表，在项目争夺中逐渐落于下风。

精品投行差异化突围。与银河证券形成对比的是，部分专注细分领域的精品投行实现逆势增长。例如，专注于北交所中小企业的开源证券，2024 年完成 15 单 IPO 主承业务，市场份额升至第 12 位；聚焦医疗健康领域的易方达证券，凭借深度产业研究拿下 3 个生物医药独角兽项目。这些机构通过 “小而美” 的策略避开正面竞争，而银河证券仍沿用 “大而全” 的传统模式，在各领域均未能形成优势。

监管趋严抬高行业门槛。注册制下，“申报即担责” 的监管理念使投行的合规成本大幅上升，对项目尽调、内核的要求显著提高。2024 年，证监会对投行违规行为的处罚金额达 12.6 亿元，较 2021 年增长 150%，某中型券商因一单 IPO 欺诈发行被吊销保荐资格，行业 “零容忍” 态势明显。银河证券在风险控制未能同步升级的情况下，仍沿用传统尽调模式，导致合规风险集中爆发。

转型困局：战略摇摆与资源投入不足

银河证券投行的下滑，本质上是转型滞后于行业变革的结果。在从 “通道业务” 向 “价值创造” 转型的关键期，其战略定位模糊、资源投入不足，错失了改革窗口期。

战略重心偏离投行业务。2023 年，银河证券将资源向财富管理业务倾斜，投行部门的预算削减 20%，人员编制压缩 15%，导致多个储备项目因资金不足被迫放弃。与之相对，中信证券同期增加投行研发投入 30%，重点布局 ESG 咨询、跨境并购等新型业务，形成差异化竞争力。这种资源分配的失衡，反映出公司对投行业务战略价值的误判。

数字化转型滞后。在行业加速数字化的背景下，银河证券投行的尽调系统仍依赖人工录入，缺乏大数据分析与风险预警功能，某项目因未及时发现客户的关联方资金占用问题被否，而同类问题在头部券商可通过 AI 风控系统提前识别。其数字化投入占比不足营收的 1%，远低于中信证券的 3.5%，技术赋能的缺失使其在项目执行效率与风险识别上差距拉大。

品牌影响力持续弱化。作为曾经的 “老五家” 券商之一，银河证券的投行品牌优势逐渐消失，2024 年在《机构投资者》的投行排名中跌出前 20 位，在大型国企混改、跨境并购等标志性项目中难觅身影。某央企资本部负责人表示，选择主承销商时更看重 “过往案例与持续服务能力”，而银河证券近年缺乏标杆项目，难以进入核心候选名单。

银河证券投行的低谷困局，是多重因素叠加的结果，既有行业周期的外部影响，更有自身战略与管理的内在缺陷。对于其他券商而言，这一案例警示：在注册制深化与行业分化的背景下，投行业务必须回归 “专业主义”，通过强化项目质量、稳定团队结构、严控合规风险构建核心竞争力，否则将在新一轮行业洗牌中被边缘化。

若想深入了解资本市场改革背景下投行业务的转型路径，掌握企业 IPO 过程中的合规要求与券商选择策略，可关注企业资本运作与 IPO 上市实务研修班（点击查看详情：https://www.bjs.org.cn/cc/16514/703.html），该课程将系统解析 IPO 全流程的关键节点、投行选择标准与风险控制要点，助力企业在复杂市场环境中实现资本化目标。

免责声明：本文内容基于公开资料整理，不构成任何投资建议。版权属于原作者，如有侵权请及时联系我们删除。