大行科工再启港股 IPO 征程：成绩亮眼，挑战亦存

在全球户外运动热潮持续升温的市场环境下，自行车行业细分领域的领军者 —— 大行科工（深圳）股份有限公司，再次向港交所主板发起冲击，其 IPO 进程备受市场瞩目。2025 年 7 月 22 日，大行科工在经历首次招股书失效后，再度呈交上市申请文件，中信建投国际担任独家保荐人。此次更新招股书，不仅披露了公司 2024 年全年及 2025 年 1 - 4 月的关键财务数据，更全方位展现了其业务模式、市场地位与未来发展规划，为市场提供了深入剖析的窗口。

亮眼业绩数据下的增长逻辑

近年来，大行科工的财务报表呈现出强劲的增长态势。从营收角度看，2022 年至 2024 年，公司营业收入分别为 2.54 亿元、3.00 亿元、4.51 亿元，年复合增长率高达 33.1%；净利润方面，对应年份分别为 3143 万元、3485 万元、5230 万元，复合年增长率达 29.1%。2025 年前 4 个月，这一增长趋势得以延续，实现营业收入 1.85 亿元，同比增长 46.91%；净利润为 2152.8 万元，同比增长 69.11%。如此优异的业绩表现，背后是多重因素的协同作用。

骑行运动在全球范围内的风靡，为大行科工创造了有利的市场环境。随着消费者健康意识的提升以及对绿色出行方式的青睐，自行车尤其是兼具便携性与实用性的折叠自行车市场需求激增。大行科工作为折叠自行车领域的资深品牌，凭借多年积累的品牌知名度与产品口碑，充分受益于这一市场红利。公司旗下 DAHON（大行）品牌在 2024 年力压竞争对手 Brompton，荣膺全球销量最高的折叠自行车品牌，彰显了其强大的市场号召力。

产品多元化战略也是推动业绩增长的关键因素。大行科工以经典的 P8 车型为核心，不断拓展产品矩阵，从传统折叠自行车延伸至公路自行车、山地自行车、儿童自行车以及电助力自行车等多个品类，截至 2025 年 4 月 30 日，公司已拥有超过 70 款自行车车型。丰富的产品线有效覆盖了不同年龄层次、消费需求与骑行场景的客户群体，增强了公司在市场中的竞争力与抗风险能力。

高度集中的股权结构与分红策略

在公司治理层面，大行科工的股权结构呈现出高度集中的特征。公司创始人、董事长兼总经理韩德玮博士，以 83 岁高龄仍活跃于公司经营一线，直接持有已发行股份总数约 88.56%，并通过员工持股平台大行科工企业有限合伙间接持有约 1.60%，合计持股比例近 90%。这种高度集中的股权结构，一方面有助于公司战略决策的高效执行，避免因股权分散导致的决策拖沓与利益博弈；另一方面，也可能引发市场对于公司治理制衡机制有效性的担忧，在重大决策过程中，如何保障中小股东利益成为潜在问题。

在 IPO 筹备期间，大行科工的分红策略也引发了市场关注。2023 年和 2024 年，公司合计支付股息 4150 万元，作为绝对控股股东，韩德玮无疑成为最大受益者。一边进行大额分红，一边筹划上市募资，这一操作在市场中引发了关于公司 IPO 必要性与资金使用合理性的讨论。从公司角度来看，分红可能是对股东长期支持的回报，同时也显示了公司良好的盈利状况与现金流水平；但从投资者视角出发，他们更关注募集资金是否能真正用于公司核心业务拓展、产能提升与技术创新，为公司创造更大的长期价值。

销售与生产环节的潜在风险

（一）经销商依赖与存货积压隐忧

销售渠道方面，大行科工高度依赖传统线下经销商模式。2022 至 2024 年及 2025 年前 4 个月，经销商客户贡献了公司总营收的 61.3%、70.5%、68.2% 和 69.5%，接近七成。尽管经销商模式有助于产品快速渗透市场，扩大品牌覆盖面，但也带来了一系列问题。经销商渠道的毛利率相对较低，2025 年前 4 个月仅为 26.9%，远低于直销水平，这在一定程度上压缩了公司整体利润空间。

此外，对经销商的过度依赖导致公司面临存货积压风险。近年来，大行科工的存货余额持续攀升，从 2022 年底的 5773.9 万元增长至 2024 年底的 1.13 亿元，并在 2025 年 4 月底进一步增至 1.5 亿元，增速超过同期营收增长。截至 2025 年 4 月底，存货占流动资产的 44.62%，占总资产的 40.70%，大量流动资金被存货占用，不仅增加了仓储成本与资金周转压力，还面临着存货减值风险。与之相比，同行业企业上海凤凰的存货周转天数在 2022 - 2024 年分别为 80 天、76 天及 56 天，呈逐年下降趋势，2025 年一季度更是缩短至 44 天，仅约为大行科工的三分之一，凸显了大行科工在存货管理方面的短板。

（二）代工生产模式的质量与成本挑战

在生产端，大行科工面临着产能瓶颈与代工依赖的双重困境。公司仅在广东惠州设有一家工厂，且该工厂常年处于超负荷运转状态，产能利用率在 2025 年前 4 个月已高达 114.1%。为满足市场需求，大行科工不得不依赖第三方 OEM（代工生产）供应商。2022 年至 2025 年前 4 个月，由 OEM 供应商生产的自行车数量占公司生产自行车总数的比例分别为 29.5%、45.1%、56.8% 和 65.5%，呈逐年上升趋势。

代工生产模式虽然在短期内缓解了产能压力，但也带来了质量控制与成本管理的难题。质量方面，尽管大行科工设立了 18 人的质量控制团队，并取得 ISO9001 质量管理体系认证，但网络上关于大行自行车产品质量的投诉仍时有发生，代工环节的质量参差不齐对公司品牌形象构成潜在威胁。成本层面，对 OEM 供应商的依赖导致外包生产成本大幅增加，2022 年至 2025 年前 4 个月，外包生产成本分别约为 3560 万元、6860 万元、1389 万元及 5830 万元，分别占同期销售成本的约 20.2%、34.5%、48.3% 及 47.1%，接近一半的销售成本用于支付代工费用，严重挤压了公司利润空间。

行业竞争格局与未来发展展望

从行业竞争格局来看，大行科工在国内折叠自行车市场占据显著优势。按 2024 年零售量计，公司在中国内地折叠自行车行业市场份额达 26.3%；按零售额计，市场份额为 36.5%。然而，放眼全球市场，竞争依旧激烈。国际上，大行科工面临着来自如 Brompton 等高端品牌的竞争，这些品牌在技术研发、品牌溢价能力方面具有较强优势；在国内，尽管大行科工处于领先地位，但随着其他自行车企业对折叠自行车细分市场的重视与布局，市场份额面临被蚕食的风险。

随着骑行热潮的兴起，自行车行业尤其是折叠自行车领域迎来了快速发展期，但行业热度也存在一定的周期性波动风险。2025 年以来，市场上已出现骑行运动降温的迹象，部分中低端自行车产品价格大幅下降。对于定位中高端市场的大行科工而言，若市场需求出现明显下滑，将对其业绩增长以及产能扩张计划产生不利影响。

为应对未来挑战，大行科工在本次 IPO 募投项目规划上，拟将募集资金用于生产系统现代化及扩大运营规模、强化经销网络及品牌发展战略、研发投入、补充营运资金及其他一般企业用途。通过生产系统现代化升级，有望缓解产能瓶颈与代工依赖问题，提升产品质量与生产效率；加大研发投入，有助于公司持续推出创新性产品，巩固技术领先地位；强化经销网络与品牌建设，则能够进一步提升品牌知名度与市场占有率。

大行科工此次再度冲刺港股 IPO，既有过往亮眼业绩与市场地位作为支撑，也面临着股权结构、销售生产模式以及行业竞争等多方面的挑战。在复杂多变的市场环境下，公司能否成功上市并借助资本市场实现可持续发展，关键在于能否有效应对上述问题，将募集资金精准投入到核心业务发展中，提升公司综合竞争力。

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