沪上阿姨上市后的 “虚胖” 困局：加盟模式隐忧与品牌竞争力之惑

新茶饮行业的 IPO 竞赛正在持续升温。继奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城之后，上海本土最大奶茶企业沪上阿姨也跻身港股市场。然而，其上市后的市场表现却呈现出明显的 “高开低走” 态势：上市首日股价一度大涨 68.49%，市值突破 200 亿港元，但短短数月后，在美团、阿里、京东外卖大战引发的港股茶饮股集体上涨中，沪上阿姨涨幅微弱，沦为资本盛宴的 “陪跑者”。这种反差背后，折射出其商业模式的深层隐忧与品牌竞争力的短板，“上市即巅峰” 的质疑声渐起。

加盟模式的双刃剑：规模扩张与单店效益的失衡

沪上阿姨与多数新茶饮品牌一样，采用以加盟为核心的商业模式：99% 以上的门店为加盟店，80% 以上的收入来自向加盟商售卖原材料、设备及提供服务。为在激烈的加盟商争夺战中胜出，沪上阿姨采取了 “低门槛” 策略 —— 加盟前期总预算最低 17 万元（不含租金、转让费及装修费），品牌加盟费 4.98 万元，新签门店还可享加盟费减免或现金奖励。这一成本显著低于同行：蜜雪冰城加盟店最低投资 21 万元，古茗 23 万元，茶百道约 27 万元。

低门槛策略推动了门店规模的快速扩张。2021 年至 2023 年，沪上阿姨营收从 16.40 亿元增长至 33.48 亿元，2022 年、2023 年分别新增门店 1531 家、2482 家；截至 2024 年底，门店总数达 9176 家，覆盖 300 多个城市，GMV 突破 107 亿元，位列行业第四。但规模扩张并未带来相应的盈利质量提升，反而呈现 “大而不强” 的 “虚胖” 特征。

2023 年，沪上阿姨营收同比增长 52%，净利润增长 160%，但与门店总数相当的茶百道相比，其营收规模仅为后者的六成；单店平均销售杯数 7.49 万杯，不足茶百道（14.35 万杯）的一半。2024 年，这种失衡进一步加剧：门店净增 1387 家，但营收同比微降 1.9%，净利润下降 15%；单店平均 GMV 从 2023 年的 156 万元降至 137 万元，每单 GMV 从 26 元降至 25 元，主品牌加盟店 GMV 从 160 万元下滑至 140 万元。

单店效益的下滑直接影响加盟商信心，导致闭店率高企。华安证券数据显示，沪上阿姨 2023 年闭店率 7.7%，高于行业主流品牌；2024 年上半年关闭加盟店 531 家，占同期总门店数的 6%。这种 “开得多、关得也多” 的循环，暴露出加盟模式下规模与质量的深刻矛盾 —— 过度依赖加盟扩张而缺乏对门店运营的有效管控，最终陷入 “规模不经济” 的陷阱。

品牌定位与供应链短板：竞争力的双重桎梏

沪上阿姨的品牌发展路径充满反差。这个以 “上海” 为名的品牌，由山东夫妇单卫钧、周蓉蓉创立并推向全国，其核心市场并非上海及南方一线城市，而是以山东为大本营的北方下沉市场。2013 年，创始人从上海弄堂的血糯米奶茶中获得灵感，推出 “五谷奶茶” 概念，首店开业首日卖出 1000 多杯，首月营业额突破 30 万元。早期通过 “向北走、往下沉” 的策略，避开南方市场的激烈竞争，在北方下沉市场迅速打开局面，成为 “北方排名第一的中价现制茶饮品牌”。

然而，这种差异化定位在行业进入存量竞争后逐渐失效。在一线城市，沪上阿姨需与喜茶、奈雪等高端品牌竞争，缺乏价格以外的优势；在下沉市场，其价格又高于蜜雪冰城，性价比不足。更关键的是，品牌始终未能建立起清晰的差异化标签：从早期的五谷奶茶，到后来的水果茶、轻乳茶，产品矩阵不断调整却未能形成独特记忆点，逐渐被消费者淡忘。

供应链的 “轻资产” 模式进一步加剧了竞争力短板。与蜜雪冰城自建工厂（供应 60% 食材）、古茗强化供应链自控不同，沪上阿姨的冷链仓储、物流配送完全依赖第三方，导致原材料成本居高不下。尽管 2024 年其毛利率从 30.4% 微升至 31.3%，但这一水平不仅低于霸王茶姬（超 50%），也与蜜雪冰城、古茗、茶百道存在差距。高成本最终转嫁给加盟商，引发对原材料价格偏高、盈利困难的不满，进而影响门店存活率与产品质量稳定性。

多元化尝试的失利更凸显战略迷茫。为突破增长瓶颈，沪上阿姨推出咖啡品牌 “沪咖”、子品牌 “茶瀑布”，但表现惨淡。2022 年至 2024 年上半年，沪咖单店日均 GMV 分别为 139 元、136 元、116 元，门店数不增反减。这种跨界拓展更像是对加盟模式的简单复制 —— 通过新增品牌继续赚取供应链差价，而非基于消费需求的创新，最终沦为资源浪费。

行业变局下的生存挑战：从规模扩张到价值竞争

沪上阿姨的困境并非个例，而是新茶饮行业从增量竞争转向存量竞争的缩影。中国连锁经营协会预测，行业市场规模增速将从 2023 年的 44.3% 降至 2025 年的 12.4%，品牌集中度持续提升，马太效应加剧。在这一背景下，单纯依靠加盟扩张、赚取供应链差价的模式难以为继，企业需转向成本控制、运营效率与创新能力的综合比拼。

对比来看，头部品牌已纷纷构建 “重资产” 壁垒：蜜雪冰城通过自建工厂和仓储物流维持低价优势；霸王茶姬以 “东方轻乳茶” 的差异化定位抢占中高端市场；茶百道、古茗则通过精细化运营提升单店效益。这些 “难而正确的事”，恰恰是沪上阿姨所欠缺的 —— 其更倾向于延续 “简单且正确” 的加盟模式，却在供应链、产品创新、品牌心智建设等关键领域投入不足。

从资本估值来看，沪上阿姨 51.95 倍的市盈率（TTM）显著高于蜜雪冰城（约 40 倍），位居六家上市新茶饮品牌之首，这种高估值与其业绩表现的背离，反映出市场对其增长潜力的质疑。股价未能突破上市首日高点的背后，是投资者对其 “虚胖” 体质的理性修正。

对于新茶饮企业而言，IPO 并非终点而是新的起点，如何借助资本力量补齐供应链、运营与品牌短板，将决定其能否在存量竞争中突围。相关的资本运作策略与上市后管理经验，可参考企业资本运作与 IPO 上市实务研修班（https://www.bjs.org.cn/cc/16514/703.html）的系统课程。

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