卫光生物 15 亿元定增背后：产能扩张与资金压力的平衡难题

在血液制品行业加速整合与产能竞赛的背景下，深圳市卫光生物制品股份有限公司（下称 “卫光生物”）的定增计划引发市场关注。2025 年 7 月，公司发布向特定对象发行 A 股股票预案，拟募集资金不超 15 亿元，用于智能产业基地项目及补充流动资金。这一举措既是应对行业竞争的必然选择，也折射出企业在产能扩张与财务稳健性之间的深层博弈。结合公司资金需求与财务现状，未来三年资金缺口的持续存在，将使其面临严峻的平衡挑战。

产能扩张：血制品企业的生存必答题

作为一家拥有 40 年历史的血制品企业，卫光生物在行业内占据特殊地位，其产品涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子等三大类，是国内少数产品类别齐全的企业之一。但在行业快速发展与竞争加剧的双重驱动下，产能瓶颈已成为制约其发展的核心障碍。

从企业自身来看，现有生产线的扩容空间已近极限。卫光生物现有血液制品生产线建成于 2013 年，设计年投浆量约 400 吨，虽经多次改造升级至 650 吨，但进一步提升的可能性微乎其微。与此同时，公司新品研发节奏加快，现有在售产品达 11 个品种 23 个规格，近 2 年已有两个新品上市，预计未来 5 年将持续推出新产品，现厂区的生产布局已无法满足新产品产业化需求。这种 “老线满负荷、新线待建设” 的局面，使得产能扩张成为迫在眉睫的任务。

从行业竞争格局来看，千吨级生产基地已成为头部企业的标配。目前全国 28 家血液制品企业中，已有 12 家建成或正在建设千吨级生产基地，天坛生物、上海莱士等龙头企业通过规模化生产构建起成本与市场优势。卫光生物若不及时跟进，将在未来的市场竞争中陷入被动。此次拟建设的智能产业基地项目设计年处理血浆 1200 吨，可生产十几类血液制品，正是为了填补这一差距，抢占行业增长红利。

从市场需求端来看，血液制品行业仍有较大增长空间。我国血液制品人均使用量远低于国际水平，随着经济水平提升、医疗保障完善及人口老龄化加剧，白蛋白、静注人免疫球蛋白等核心产品的需求将持续释放。全球血液制品行业规模的稳步增长，也为具备产能优势的企业提供了广阔市场。卫光生物的扩产计划，正是基于对这一市场趋势的判断，试图通过规模扩张提升市场占有率。

15 亿元定增难解资金 “饥渴”，三重压力凸显缺口

卫光生物此次定增拟募集的 15 亿元，其中 12 亿元用于智能产业基地项目，3 亿元补充流动资金。但从项目投资规模与企业财务现状来看，这一融资规模难以覆盖其资金需求，未来三年资金缺口问题将持续凸显。

从项目资金缺口来看，智能产业基地项目总投资达 23.08 亿元，定增募集的 12 亿元仅能覆盖 52% 的资金需求，剩余 11.08 亿元需通过自筹解决。该项目建设期长达 4.5 年，意味着企业在未来数年需持续投入大量资金，这对于资金实力本就薄弱的卫光生物而言，无疑是巨大挑战。

从流动资金需求来看，公司明确披露 2025 年至 2027 年主营业务发展所需新增流动资金为 5.53 亿元，而定增仅能补充 3 亿元，仍存在 2.53 亿元的缺口。截至 2025 年 3 月末，公司货币资金余额为 3.05 亿元，难以支撑日常经营与项目投入的双重需求。血液制品行业具有高投入特性，从浆站建设、血浆采集到研发生产，均需持续的资金投入，这进一步加剧了资金压力。

从财务结构来看，公司资产负债率处于行业高位，融资能力受限。2022 年末至 2025 年 3 月末，卫光生物资产负债率分别为 27.49%、28.89%、31.94% 及 30.47%，远高于 SW 血液制品板块 19.08% 的平均水平，更低于天坛生物（8.41%）、上海莱士（6.25%）等龙头企业。较高的资产负债率不仅增加了其债务融资成本，也使其在资本市场的融资空间受到限制，难以通过多元化渠道弥补资金缺口。

尽管卫光生物表示，补充流动资金有助于降低资产负债率、改善财务状况，但从实际效果来看，3 亿元补充流动资金对其整体财务结构的优化作用有限。智能产业基地项目收益需在 4.5 年建设期后逐步释放，短期内难以产生现金流回报，这将使公司在项目建设期间面临较大的资金周转压力。

平衡之道：在扩产与稳健间寻找可持续路径

卫光生物面临的核心问题，是如何在产能扩张的紧迫性与财务稳健性之间找到平衡点。这一挑战不仅关乎企业自身发展，也折射出中小血液制品企业在行业整合期的普遍困境。

从短期来看，公司需通过多元化融资渠道弥补资金缺口。除定增外，可探索银行专项贷款、产业基金合作等方式，降低对单一融资方式的依赖。同时，优化现有资产结构，通过处置非核心资产、加强应收账款管理等方式盘活存量资金，缓解流动性压力。

从中长期来看，智能产业基地项目的投产效率是关键。项目建成后能否实现 1200 吨的设计产能、能否有效控制生产成本、能否及时抢占市场份额，将直接决定其投资回报。公司需在项目建设期间同步推进浆站布局与市场拓展，确保产能释放后有足够的血浆原料与销售渠道支撑，避免产能闲置。

从行业发展趋势来看，血液制品行业寡头格局已逐步形成，龙头企业凭借资金、规模与渠道优势加速整合市场。卫光生物若想在竞争中突围，除了产能扩张，还需在产品差异化与研发创新上构建优势。公司现有 11 个品种 23 个规格产品，近 2 年上市两个新品，未来可通过聚焦高附加值产品（如凝血因子类产品），提升盈利水平，缓解资金压力。

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