资产配置新逻辑：在“低利率+高波动”时代寻找确定性

A股：黑天鹅出尽，修复进行时

2025年上半年，A股最大风险来自中美贸易摩擦的反复冲击。4月7日，上证指数单日暴跌7.34%，随后市场逐步修复。当前A股估值仍处低位，经济基本面虽“稳弱”，但未失速，6月制造业PMI回升至49.7%，显示经济韧性。

从技术面看，A股已进入牛市第二浪调整阶段，是否开启主升浪取决于政策托底与基本面转暖。下半年出口面临压力，但“以旧换新”等内需政策有望形成支撑。行业轮动加剧，操作难度上升，投资者需保持耐心，避免频繁追涨杀跌。

黄金：短期分歧加大，长期逻辑未变

COMEX金价一度突破3500美元/盎司，年内涨幅达30%，但市场分歧加剧。短期来看，中美贸易谈判进展、地缘政治风险及美元走势成为关键变量。8月12日为关税复盘节点，可能引发金价波动。

中期来看，美国经济韧性压制金价，非农数据与通胀指标需持续跟踪。长期而言，美元信用体系走弱、美债风险属性增强，黄金作为“最后锚定”的避险资产地位稳固。建议以低吸为主，避免追高。

国债：从“躺赢”到“波段”

2024年国债市场表现强劲，但2025年收益率中枢已明显上移，波动加大。十年期国债收益率从年初的1.7%回升至1.6%附近，债市进入震荡期。

当前操作逻辑转向波段策略：建议关注10年期国债收益率，1.8%-2.0%以上为买入区间，1.65%以下为卖出区间。场内ETF适合波段操作，场外基金则更适合低位定投，避免频繁交易带来的成本损耗。

美债：高位震荡中的风险与机会

中美利差扩大至3个百分点，10年期美债收益率一度突破4.6%后回落至4.3%以下。市场对美联储下半年降息预期升温，推动短期反弹。

但美债市场结构性问题未解，国债规模逼近40万亿美元，财政压力加剧。稳定币法案虽为美元数字化提供新路径，但体量有限，难以根本缓解债务风险。

对于中国投资者，通过QDII基金配置美债可规避汇率风险，但需关注管理费与操作节奏。若以境外账户直接投资，则需权衡换汇成本与汇率波动影响。

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