​ 低息时代的资产博弈：下半年钱生钱的配置逻辑

当 CPI 连续 4 个月为负，四大行一年期存款利率降至 0.9%，10 万元年利息仅 900 元时，“钱生钱” 的传统路径已难以为继。2025 年下半年，投资者面临的不仅是收益难题，更是在全球地缘冲突、货币政策分化、经济复苏乏力等多重变量下的资产配置考验。A 股的估值修复、黄金的避险属性、国债的稳健收益、美债的利差诱惑，构成了多元配置的基本盘，但每类资产的机会与风险都在重构，需要穿透表象捕捉核心逻辑。
A 股：估值修复与基本面的角力
上半年 A 股的 “V 型反弹”，凸显了低估值与地缘缓和的双重驱动。4 月贸易摩擦引发上证指数单日暴跌 7.34% 后，市场逐步修复，7 月权重金融股带动指数突破 3400 点，最高触及 3497 点。这一反弹的核心支撑在于：整体估值处于历史低位，6 月制造业 PMI 连续两月回升至 49.7%，消费 “以旧换新” 政策托底经济，未出现失速风险。
下半年的不确定性仍集中在基本面。尽管中美贸易冲突缓和，但关税实际影响仍在累积，4-5 月抢出口后的空窗期可能导致出口压力延续，需观察欧盟与东南亚市场的替代效应。行业轮动将更趋极致，低估值蓝筹与高成长赛道的切换速度加快，操作难度上升。从技术面看，2024 年 9 月以来的牛市第一浪与贸易战后的调整浪已清晰，主升浪能否展开取决于基本面能否突破 —— 若政策加码推动消费与投资回暖，A 股或迎来结构性主升；若经济数据持续疲软，则可能维持震荡格局。对投资者而言，心态比短期波动更关键，价值投资需耐受板块轮动的考验，趋势投资则需警惕追涨杀跌。
黄金：短期波动与长期逻辑的平衡
黄金上半年表现超预期，年内最高涨幅达 30%，核心催化剂来自中美贸易摩擦升级引发的避险需求。但 6 月后分歧加剧，COMEX 黄金在 3500 美元 / 盎司高位震荡，花旗等机构警告短期可能跌破 3000 美元，反映出市场对利多因素边际减弱的担忧。
短期看，黄金走势受中美关税谈判（8 月 12 日关键节点）与地缘冲突扰动，资金呈现 “买预期、卖事实” 的神经质特征。中期需关注美国经济数据 —— 若非农就业与 CPI 显示经济韧性，美联储降息预期降温，金价可能承压；若经济疲软验证降息逻辑，黄金将获得支撑。长期逻辑则依然坚实：美元信用体系因美债高企（超 36 万亿美元）、霸权地位动摇而持续弱化，黄金作为 “最后的锚定资产”，上行潜力未改。
投资者需采取 “低吸不追高” 策略。可在金价回调至 3000-3200 美元 / 盎司区间分批布局，避免在地缘冲突激化时盲目追涨。对于普通投资者，黄金 ETF（如华安黄金 ETF、博时黄金 ETF）是便捷工具，实物黄金则需考虑存储成本与流动性。
国债：震荡市中的波段操作机会
2025 年国债市场告别 2024 年的 “闭眼买” 行情，十年期国债 ETF 上半年仅涨 0.81%，高位震荡特征明显。这一变化源于市场对降息预期的提前透支 —— 年初十年期国债收益率一度跌破 1.7%，逼近理论底线 1.5%，后续上涨空间受限。
下半年操作需转向波段策略。经验显示，10 年期国债收益率在 1.8%-2% 区间具备配置价值，跌破 1.65% 则需警惕回调风险。场内 ETF 适合高抛低吸，场外基金因费率限制更适合低位定投。需注意的是，货币政策边际变化与经济复苏信号可能引发收益率波动，需密切跟踪 PMI、社融等数据，避免单一持有策略。
美债：利差诱惑下的风险隐忧
中美 10 年期国债利差扩大至 3%，10 年期美债收益率一度突破 4.6%，对追求收益的投资者形成诱惑。但美债的 “风险资产化” 趋势值得警惕 —— 美国国债总量超 36 万亿美元，利息负担压垮财政，穆迪已下调其主权评级。美元稳定币法案的通过虽短期补充流动性，但 2500 亿美元的稳定币规模与美债总量相比杯水车薪，无法解决结构性难题。
投资美债需区分渠道：QDII 基金规避汇率风险，但管理费较高，适合在收益率 4.5% 以上分批布局；境外账户直接投资则需承担汇率波动，建议在美元兑人民币 7.35 以上换汇，7.2 以下了结，对冲汇率损失。整体而言，美债更适合作为分散配置工具，而非核心标的。
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