老乡鸡第五次闯关IPO：区域依赖难破，盈利压力犹存

中式快餐市场格局：分散中求突围

2024年，中式快餐市场规模已达2770亿元，年均增速约10%，但行业高度分散，前五大品牌集中度（CR5）仅3%。老乡鸡以0.9%的市占率位列第一，凭借“养殖+中央厨房+配送”的全产业链模式构建起一定的竞争壁垒。

不过，这一模式也带来了较高的成本负担。数据显示，老乡鸡2024年综合毛利率为23.4%，远低于同行小菜园（65%）和乡村基（56%）。客单价从29.7元降至28元，反映出公司在价格策略与盈利能力之间的权衡压力。

五次冲击IPO背后：营收增长放缓，区域依赖突出

此次老乡鸡计划赴港上市，拟募资1.5亿美元，为其第五次尝试登陆资本市场。此前四次失败的主要原因包括盈利模式不清晰、区域依赖过强、治理结构存疑等。

2024年公司实现营收62.88亿元，净利润4.09亿元，但增长动能明显减弱。前三季度净利同比增幅仅为3.38%。门店布局方面，安徽市场占据近半壁江山（48%），华东地区占比高达86%；而省外市场拓展缓慢，效益未达预期，成为制约其估值提升的重要因素。

扩张策略矛盾：加盟店增长快，贡献低

老乡鸡近年来加快门店扩张步伐，特别是加盟模式的增长显著。2024年加盟店数量同比增长222.7%，但收入占比仍不足20%，显示加盟渠道对整体业绩拉动有限。

此外，直营店毛利率为24.2%，加盟店仅为20.1%，反映出加盟体系在标准化管理、成本控制、盈利能力等方面存在短板。若无法有效提升加盟商运营效率和盈利水平，快速扩张可能反而加剧财务压力。

治理风险隐忧：家族色彩浓厚，独立性受质疑

老乡鸡的股权结构和治理机制也引发投资者担忧。束氏家族合计持股比例高达91.32%，创始人束从轩虽无直接股份，却拥有“一票否决权”，被外界视为典型的“家族企业”架构。

管理层中亲属关系密集，决策独立性受到质疑。历史上，公司曾因“违规出资、行贿、关联交易”等问题被监管部门问询。尽管部分争议已被澄清，但仍影响了公众和资本市场的信任基础。

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