近日，沪深北交易所同步发布《上海证券交易所程序化交易管理实施细则》《深圳证券交易所程序化交易管理实施细则》以及《北京证券交易所程序化交易管理实施细则》（统称《实施细则》），旨在全方位、从严强化程序化交易监管，引导其规范发展，进而维护证券交易的良好秩序，保障市场公平，守护投资者的合法权益。

此次出台的《实施细则》，秉持“趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展” 的监管导向，不仅对四类程序化异常交易行为做了更细致的界定，明确了高频交易的认定标准，还从报告内容、交易收费，再到交易监管，对高频交易投资者实施差异化管理。

南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受《证券日报》记者采访时指出，此次对程序化交易的监管升级，充分体现出我国资本市场正加速向“精细治理” 转变。通过精准甄别异常交易行为，实施差异化的高频交易监管策略，统一跨境监管标准，不仅回应了中小投资者对市场公平性的诉求，更为资本市场的长期稳定筑牢了制度根基。

防范市场风险，聚焦异常交易监控

近年来，随着新兴信息技术的广泛普及，程序化交易已然成为重要的交易模式。它不仅能够提升市场活跃度，加快交易执行速度，还在一定程度上改善了市场的流动性。但不可忽视的是，程序化交易，尤其是高频交易，相较于中小投资者，在技术、信息和交易速度上占据显著优势。部分时段，市场还会出现策略趋同、交易共振等现象，加大了市场的波动风险。

早在2024 年 5 月，证监会便发布了《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，对证券市场程序化交易监管做出了系统性、框架性的制度规划，并授权交易所制定具体的业务规则和执行措施。此次，《实施细则》围绕程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理、沪股通管理以及监督检查等多个方面，做出了详细的规定，确保《管理规定》能够落地实施。

《实施细则》明确了程序化交易的重点监控事项和监管要求。交易所对程序化交易进行实时监测，重点关注瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压以及短时间大额成交这四类异常交易行为。此外，接近监管指标且多次实施同类交易行为，以及通过拆分产品规避监管的情况，也被纳入监管范畴。

田利辉分析称，瞬时申报速率异常可能致使市场瞬间失去流动性平衡，引发价格大幅波动，增加其他投资者的交易成本；频繁瞬时撤单会通过虚假订单干扰市场供需信号，误导价格走势，破坏市场定价效率；频繁拉抬打压则是人为制造短期价格波动，加剧市场投机氛围；短时间大额成交可能触发程序化跟风交易，形成链式反应，进一步放大市场风险。对这四类可能引发市场操纵的异常交易行为实施有效监管，有助于维护市场的稳定性，引导投资者进行长期、价值投资。

上海证券基金评价研究中心分析师江牧原在接受《证券日报》记者采访时表示，对四类异常交易行为的监管，能够有效防范系统性风险，避免异常交易加剧市场波动。同时，优化市场生态，促使程序化交易回归其原本的流动性提供和价格发现功能，维护市场的公平性，防止程序化交易者利用技术和信息优势，干扰中小投资者的正常交易。

此外，为强化会员对客户交易行为的管理责任，《实施细则》要求会员加强对程序化交易行为的监测，建立报告核查机制，与交易所协同开展交易行为监管，防范程序化交易风险。

实施高频交易差异化监管，以“增本” 推动 “降频”

高频交易一直是程序化交易监管的重点。《实施细则》对高频交易给出了明确的界定：单个账户每秒申报、撤单笔数合计达到300 笔以上，或者单个账户单日申报、撤单笔数合计达到 20000 笔以上。针对高频交易，《实施细则》实施了差异化监管措施，包括要求相关投资者履行额外的报告义务，制定针对性的异常交易监管标准，强化交易监管，并实施差异化收费。

田利辉指出，这些举措能够在短期内降低交易速度，优化市场结构。部分高频交易策略可能因成本上升、收益下降而降低交易频率，推动高频交易从单纯的速度竞争，转向更加注重策略有效性的良性竞争。

据《证券日报》记者了解，自去年以来，监管部门持续推进程序化交易监管工作，取得了积极成效。程序化交易规模逐步稳定下降，高频交易账户数量也有所减少。

统一内外监管标准，深化双向开放与公平监管

依据《实施细则》，按照内外资一视同仁的原则，北向投资者同样适用报告管理、交易行为管理、高频交易管理等相关规定。在程序化交易监管方面，北向投资者与内资投资者执行相同的监管标准，同时，考虑到内地与香港市场的实际差异，做出了适应性的安排。

为明确北向投资者程序化交易报告的具体操作流程，沪深交易所按照内外资一致的原则，起草了《上海证券交易所证券交易规则适用指引第2 号 — 沪股通投资者程序化交易报告（征求意见稿）》和《深圳证券交易所证券交易业务指引第 3 号 — 深股通投资者程序化交易报告（征求意见稿）》（统称《报告指引》），并向市场公开征求意见。

《报告指引》对报告主体、报告方式、报告信息等具体事项做出了详细规定，并为存量投资者预留了充裕的过渡期，确保沪深股通程序化交易报告制度能够平稳落地。

江牧原表示，将北向投资者纳入监管范围，遵循内外资一致的原则，彰显了我国资本市场深化双向开放，推进公平监管的决心。

总体而言，全面从严监管程序化交易，对中小投资者和资本市场均具有深远意义。江牧原认为，对于中小投资者来说，这一举措能够减少信息不对称，提升市场的公平性，降低非理性市场波动对普通投资者的影响。对资本市场而言，有助于抑制投机性交易，引导资金流向实体经济，促进长期投资，推动资本市场健康发展。

田利辉也强调，全面从严监管程序化交易，能够营造更加公平公正的交易环境，促进市场的健康和可持续发展，避免量化策略同质化引发的市场共振下跌，防范金融风险，维护金融市场稳定。

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