北交所崛起：从隐形冠军到资本新宠，主题基金书写超额收益传奇

2025 年的 A 股市场，宛如一部情节跌宕的资本史诗 —— 算力领域掀起热潮，关税博弈持续上演，新消费与医药板块交替发力，资金在震荡行情中不断探寻前行方向。

在这场激烈的资本角逐里，北交所这一曾被低估的“隐形冠军” 正悄然崛起。作为北交所首个代表性指数，北证 50 上半年的出色表现便是最佳佐证。

回顾上半年A+H 市场主要指数的表现，北证 50 以 39.45% 的涨幅遥遥领先，稳居涨幅榜榜首。更令人瞩目的是，该指数在 4 月遭受关税冲击大幅下跌后，仅用不到一周时间就实现反弹，此后更是屡屡创下新高。

与之相呼应的是，北交所主题基金也交出了亮眼答卷。截至6 月 30 日，年内公募基金产品业绩涨幅榜前 10 名（剔除 QDII）中，有 3 只来自北交所主题基金，分别位列第 1、第 3 和第 10 名。

若拉长时间周期，北交所主题基金的表现更为抢眼。

01 最具 “蓝海” 特质的市场

Wind 数据显示，过去三年间，在公募基金产品业绩涨幅榜前 10 名（剔除 QDII）中，前三名均被北交所主题基金包揽。其中，华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合（014283）以 175.64% 的净值增长率，稳居全市场基金收益榜首。

这只基金不仅绝对收益亮眼，还大幅跑赢北证50 指数及业绩比较基准。截至今年年中，其 2025 年上半年、近 1 年、近 3 年相对北证 50 的超额收益，分别达到 32.71%、75.62% 和 151.64%。

与近年来国内主动权益基金战胜宽基指数的难度持续加大形成鲜明对比的是，过去三年，超70% 的北交所主题基金都跑赢了北证 50 这一基准指数。

这一现象，恰恰是“有效市场假说” 在我国市场的生动体现。

有效市场假说指出，在功能健全、竞争充分的股票市场中，所有有价值的信息—— 包括企业当前及未来的价值 —— 都已及时、准确、充分地反映在股价走势里。

因此，当一个市场的机构参与者越多，价值发现越彻底，市场就越趋近于有效，此时战胜指数的难度也越大，这也是美国公募基金经理难以跑赢指数的根源所在。

回看国内市场，近年来A 股市场的研究不断深化，竞争日趋激烈，类似的趋势也在逐渐显现。

而北交所作为最年轻的证券市场，目前机构参与者数量较少，市场竞争程度较低，仍存在大量未被充分挖掘的价值洼地，因此成为机构投资者施展研究实力、进行价值发现的理想舞台。

02 从蛰伏到绽放

除了上述因素，过去三年超70% 的北交所主题基金能够战胜北证 50 基准，另一个重要原因在于北交所本身就是一片孕育创新型中小企业的沃土。

北交所成立初期，市场预期较高，但运行后部分公司表现不及预期，导致部分投资者离场，一些公司流动性显著萎缩，北交所逐渐沦为估值与流动性双低的“洼地”。

在经历一段沉寂后，“深改 19 条”“并购六条” 等政策陆续落地，上市、流动性机制及并购重组规则得到进一步优化，北交所的吸引力显著提升。

北证A 股的 ROE、销售净利率等指标，充分彰显了其 “小而美” 的特性。

2024 年及 2025 年一季度，A 股上市公司业绩普遍承压，但北证 A 股 2024 年的 ROE（6.54%）优于创业板（5.46%）和科创板（2.45%），销售净利率也从 2024 年的 6.19% 小幅提升至 6.55%。

更关键的是，北交所上市公司近年来持续加大研发投入，固定资产与在建工程总额也在不断增长。

北证A 股的 PE 指标从 2021 年开板初期远低于主板，到 2024 年实现反超，这一变化直观反映出其投资价值的提升和市场认可度的显著改善。

板块投资价值的提升与优质公司的上市，大幅推高了北交所的成交量，2025 年后北证 A 股成交量已基本与科创板持平。

从换手率来看，2023 年 11 月之后，北证 A 股换手率持续高于双创板块。

公募基金等机构投资者对北交所的配置比例也明显上升。

Wind 数据显示，2022-2024 年末，公募机构在北交所的重仓配置规模分别为 22.60 亿元、33.22 亿元、54.18 亿元，2025 年一季度末这一数值大幅增至 67.43 亿元。

参与北交所投资的公募基金公司数量，也从开板时的8 家增至 2025 年一季度末的 34 家。

可以说，经过三年多的发展，北交所已成为培育优质中小企业及细分行业隐形冠军的重要平台。

尽管北交所的估值与流动性已明显改善，但公募基金的参与比例仍较低，这里仍是能充分发挥主动研究能力、创造超额收益的领域，这也是北交所主题基金2025 年大幅跑赢市场的原因所在。

03 十年深耕磨一剑

作为近三年北交所主题基金的领跑者，华夏北交所创新中小企业精选两年定开的出色业绩，与基金经理顾鑫峰密不可分，这要从他与新三板、创新层及北交所的深厚渊源说起。

早在2015 年新三板兴起时，顾鑫峰便调任华夏基金子公司华夏资本，担任新三板业务部负责人，并设立专户开展新三板投资。

2020 年新三板设立精选层，华夏基金发行首批可投资精选层的公募基金，顾鑫峰成为首批主题基金 —— 华夏成长精选 6 个月定开混合的基金经理。

2021 年北交所成立，他顺理成章地成为首批北交所主题基金的基金经理。

华夏基金及顾鑫峰完整见证了新三板从创新层到精选层，再到北交所的蜕变历程。

在此期间，顾鑫峰对新三板公司的跟踪调研已持续十年以上。

以北交所某创新药公司为例，2015 年他首次调研时，该公司尚在新三板，其研发的一款创新药甚至未完成 Ⅰ 期临床试验；如今，该公司已完成 Ⅲ 期临床试验，市值增长数倍。

顾鑫峰一路见证了众多类似企业的成长，长期的跟踪与深入研究让他对中小型创新公司有着深刻理解，当投资机会来临时，能够迅速把握。

从华夏北交所创新中小企业精选两年定开的行业调整轨迹中，可以看出顾鑫峰对公司及背后产业趋势的深刻洞察。

新能源板块在北交所权重不低，部分公司在产业链中地位稳固，但考虑到当时光伏行业已陷入“内卷式” 竞争，顾鑫峰在 2023 年下半年以来大幅减持电力设备板块。

他在2023 年四季报中写道：“我们减持了部分 2023 年业绩趋势不佳的个股，同时增配了汽车零部件、高端材料、创新药细分行业的龙头公司。”

这一时期增配的汽车零配件公司，成为后续基金上涨的重要动力。

这些公司既受益于汽车智能化、电动化及国产车崛起的时代机遇，成为优质整车厂的核心供应商；又能借助人形机器人产业趋势，切入旋转关节、减速器等核心零部件领域，形成新的增长点。

此外，顾鑫峰的投资视野广泛，除创新药外，其管理的基金还配置了一批高端新型材料细分龙头公司，并成功捕捉到大众运动趋势下运动补剂的投资机会。

这也从侧面印证，依托新三板的庞大基数，北交所不乏优秀企业，在多个领域都能挖掘到竞争力强劲的公司。

04 结语

当资本市场的目光终于聚焦北交所这片沃土，我们看到的不仅是一个交易所的崛起，更是中国经济转型升级的微观写照。

北证50 指数的强劲涨势、主题基金的亮眼业绩、公募参与数量与持仓规模的双增长…… 这一系列变化的背后，不仅是 “小而美” 企业的价值重估，更蕴含着一场关于中国创新力的资本叙事，北交所已悄然完成从 “流动性洼地” 到 “超额收益沃土” 的转变。

以顾鑫峰为代表的投资者，用十年坚守诠释着价值投资的真谛，在北交所这片试验田上收获了丰硕成果。

展望北交所未来的投资机会，基金经理顾鑫峰既保持冷静，又充满期待：短期市场走势往往由风格主导，在经济复苏初期及流动性充裕时，小盘股通常表现更优，目前部分北交所股票估值已处于较高水平。

但不可否认的是，北交所正处于制度红利与流动性改善的共振期，其发展才刚刚起步。

这个蓬勃发展、不断扩容的市场，仍有大量估值合理、竞争力强的公司等待挖掘。

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