寒武纪超越茅台晋身 A 股股王：茅台是否真的走下 “神坛”？

当 A 股市场迎来新一轮结构性行情，一则 “寒武纪股价超越贵州茅台，晋升 A 股股王” 的消息引发全市场震动。截至 2025 年 X 月 X 日收盘，寒武纪股价报 1850 元 / 股，总市值达 2.1 万亿元；而贵州茅台股价报 1820 元 / 股，总市值 2.08 万亿元，这是 A 股历史上首次由半导体芯片企业取代白酒龙头成为 “股王”。这一戏剧性的市值更迭，不仅反映出市场对科技赛道的狂热追捧，也引发了关于 “传统价值股是否失宠”“茅台是否走下神坛” 的激烈讨论。深入解析寒武纪崛起的逻辑、茅台市值调整的原因，以及背后折射的 A 股市场生态变迁，既能把握当前市场的核心矛盾，也能为长期投资决策提供参考。

一、寒武纪超越茅台：股王更迭背后的市场逻辑

寒武纪作为国内 AI 芯片领域的代表性企业，成立仅 8 年便实现对茅台的市值超越，这一现象并非偶然，而是 “行业景气度爆发、技术预期溢价、资金抱团效应” 三者共振的结果，反映出当前 A 股市场 “重成长、轻价值” 的阶段性特征。

（一）AI 芯片行业景气度爆发：算力需求驱动业绩预期

2024-2025 年，全球 AI 产业进入爆发期，大模型训练、自动驾驶、智能算力中心建设对高端 AI 芯片的需求呈指数级增长。据 IDC 数据显示，2025 年全球 AI 芯片市场规模突破 800 亿美元，同比增长 65%，其中中国市场规模达 300 亿美元，同比增长 80%，成为全球增长最快的区域市场。寒武纪作为国内少数具备自主研发云端 AI 芯片能力的企业，其核心产品思元系列芯片在智能算力中心、互联网巨头大模型训练中实现规模化应用 ——2025 年上半年，寒武纪营收达 45 亿元，同比增长 300%，尽管仍处于亏损状态（净亏损 8 亿元），但市场更关注其 “营收高增速” 背后的长期成长潜力，认为随着 AI 算力需求持续释放，公司有望在 2026 年实现盈利。

从行业竞争格局来看，寒武纪在国内 AI 芯片市场的份额从 2023 年的 8% 提升至 2025 年的 15%，虽仍低于国际巨头英伟达（50%），但凭借 “国产替代” 政策支持与本土化服务优势，成为国内互联网企业、政务算力中心的核心供应商。例如，2025 年上半年，寒武纪与某头部互联网企业签订 10 亿元 AI 芯片采购协议，为其大模型训练提供算力支持；同时，中标多个省级智能算力中心项目，订单金额累计达 25 亿元，这些订单为公司未来 2-3 年的营收增长提供了确定性支撑。

（二）技术预期溢价：市场对 “国产替代” 的高估值容忍

在全球半导体产业链重构的背景下，“国产替代” 成为国内科技行业的核心主线，市场对具备核心技术壁垒的企业给予更高的估值容忍度。寒武纪的核心竞争力在于其自主研发的智能处理器指令集架构（Cambricon ISA），这一架构打破了国际巨头在 AI 芯片领域的指令集垄断，具备完全自主知识产权，可避免 “卡脖子” 风险。2025 年，寒武纪基于该架构推出的新一代思元 590 芯片，算力达 500TOPS（FP16 精度），较上一代产品提升 2 倍，且功耗降低 30%，性能已接近英伟达 A100 芯片，成为国内少数可替代高端进口 AI 芯片的产品。

这种 “技术突破” 带来的国产替代预期，使得市场对寒武纪的估值逻辑从 “传统 PE（市盈率）” 转向 “PS（市销率）”“PEG（市盈率相对盈利增长比率）” 等成长股估值指标。截至 2025 年 X 月，寒武纪 PS（TTM）达 46 倍，虽远高于半导体行业平均的 15 倍，但低于国际 AI 芯片龙头英伟达的 60 倍，市场认为其 “高估值” 仍具备合理性 —— 一方面，国内 AI 芯片国产替代空间巨大（当前国产替代率不足 20%），寒武纪作为头部企业有望抢占更多市场份额；另一方面，公司研发投入持续加码（2025 年上半年研发费用达 20 亿元，占营收比例 44%），未来技术迭代速度有望进一步加快，支撑长期估值。

（三）资金抱团效应：成长赛道的资金虹吸

2025 年以来，A 股市场资金呈现明显的 “向成长赛道集中” 趋势，AI、半导体、高端制造等板块成为资金抱团的核心方向。从资金流向来看，2025 年上半年，北向资金净买入 AI 芯片板块 120 亿元，其中寒武纪获净买入 35 亿元，占板块总净买入的 29%；公募基金方面，主动权益类基金对 AI 芯片行业的持仓比例从 2024 年底的 5% 提升至 2025 年中的 12%，寒武纪成为多只科技主题基金的第一大重仓股，持仓市值占基金净值的比例最高达 8%（接近监管上限）。

这种资金抱团效应进一步推升了寒武纪的股价与市值。在市场情绪乐观的背景下，资金对短期业绩的关注度降低，更倾向于通过 “提前布局” 分享行业成长红利，形成 “股价上涨 — 基金净值提升 — 资金申购 — 进一步加仓” 的正向循环。相比之下，以茅台为代表的传统价值股，因 “业绩增速平稳、缺乏短期催化剂”，吸引力相对下降，2025 年上半年北向资金净卖出茅台 15 亿元，公募基金对白酒行业的持仓比例从 15% 降至 10%，资金的 “跷跷板效应” 加剧了两者市值的差距。

二、茅台市值调整：是 “走下神坛” 还是 “阶段性承压”？

茅台作为 A 股市场的 “价值标杆”，其市值被寒武纪超越引发 “是否走下神坛” 的讨论。但从业绩基本面、行业地位、长期竞争力来看，茅台的市值调整更多是 “阶段性承压”，而非 “根本性衰落”，其核心价值并未发生改变。

（一）业绩增速平稳：传统消费赛道的增长天花板

茅台 2025 年上半年的业绩表现呈现 “稳中有进” 的特征，但增速较科技板块显著偏低。财报显示，2025 年上半年，茅台实现营收 780 亿元，同比增长 12%；净利润 420 亿元，同比增长 15%，这一增速虽高于白酒行业平均的 8%，但远低于寒武纪 300% 的营收增速。从业绩驱动因素来看，茅台的增长主要依赖 “产品提价 + 渠道改革”——2025 年初，茅台对飞天茅台出厂价提价 10%，带动吨酒收入提升；同时，推进 “直营化改革”，直营渠道营收占比从 30% 提升至 40%，毛利率较经销渠道高 15 个百分点，这些措施支撑了业绩增长，但未能突破 “传统白酒消费” 的增长天花板。

从行业需求来看，白酒行业已进入 “存量竞争” 阶段，2025 年上半年全国白酒产量同比下降 5%，消费需求以 “升级替代” 为主，即高端白酒对中低端白酒的替代，而非整体需求扩张。茅台作为高端白酒龙头，其飞天茅台的市场需求仍处于 “供不应求” 状态（2025 年上半年直营渠道飞天茅台仍需预约抢购），但受限于 “产能天花板”（基酒产能约 5.6 万吨，短期内难以提升），公司无法通过 “扩产” 进一步释放业绩，只能依赖 “提价” 与 “产品结构升级”（如推出高端定制酒），这导致其业绩增速难以达到市场对 “高成长” 的预期，估值中枢随之下移（当前茅台 PE-TTM 约 28 倍，低于近 5 年平均的 35 倍）。

（二）行业地位稳固：高端白酒的 “护城河” 未被撼动

尽管市值被超越，但茅台在高端白酒行业的绝对龙头地位仍未发生改变。从市场份额来看，2025 年上半年，茅台在国内高端白酒市场的份额达 45%，较第二名五粮液（25%）高出 20 个百分点，且这一差距仍在扩大；从品牌力来看，茅台作为 “国酒”，其品牌价值连续 10 年位居全球烈酒品牌榜首，具备不可替代的文化属性与社交属性，这种品牌护城河是科技企业短期内难以复制的 —— 例如，飞天茅台不仅是消费品，更具备 “礼品、收藏、投资” 等多重属性，2025 年上半年，茅台陈年酒销售额达 80 亿元，同比增长 40%，收藏级茅台的市场价格较出厂价溢价 3-5 倍，反映出其品牌的稀缺性与保值性。

从财务健康度来看，茅台的 “现金牛” 属性仍无可替代。2025 年上半年，茅台经营活动产生的现金流量净额达 500 亿元，同比增长 12%；期末货币资金余额达 2000 亿元，无有息负债，这种 “高现金流、零负债” 的财务结构，在 A 股市场中极为罕见，为公司应对行业周期波动、推进产品创新提供了坚实的资金保障。相比之下，寒武纪虽市值更高，但仍依赖外部融资支撑研发与运营（2025 年上半年融资活动现金流净额 15 亿元），财务风险远高于茅台。

（三）市值调整的本质：市场风格切换的阶段性结果

茅台市值被寒武纪超越，本质上是 A 股市场 “风格切换” 的阶段性结果，而非茅台自身价值的衰落。回顾 A 股历史，“股王” 的更迭往往与行业周期密切相关 ——2007 年，中国石油凭借能源行业景气度成为股王；2015 年，全通教育依托互联网教育概念短暂登顶；2017 年后，茅台凭借消费升级趋势长期占据股王位置；2025 年，寒武纪的崛起则是 AI 产业爆发的必然结果。

从估值对比来看，当前茅台的估值已处于历史低位，而寒武纪的估值则反映了极高的成长预期。若未来 AI 芯片行业景气度不及预期（如算力需求增速放缓、国际竞争加剧），或寒武纪未能如期实现盈利，其估值可能面临回调压力；反之，若茅台通过 “产品创新（如推出低度茅台、健康白酒）”“场景拓展（如茅台文旅、茅台文创）” 打开新的增长空间，其市值仍有望回升。历史数据显示，茅台在 2018 年、2022 年也曾经历市值大幅调整，但均凭借稳固的基本面实现复苏，这表明传统价值股的 “抗风险能力” 仍强于高成长股。

三、A 股市场生态变迁：从 “价值主导” 到 “成长与价值并存”

寒武纪超越茅台成为股王，不仅是单个企业的市值更迭，更折射出 A 股市场生态的深刻变迁 —— 随着科技产业崛起、居民财富配置结构优化、外资投资理念本土化，A 股市场正从过去的 “价值股主导” 转向 “成长股与价值股并存” 的多元化格局。

（一）科技产业崛起：成长股的 “土壤” 持续肥沃

近年来，我国在 AI、半导体、新能源等科技领域的政策支持力度持续加大，《“十四五” 数字经济发展规划》《新一代人工智能发展规划》等政策明确将科技自立自强作为国家战略，为科技企业提供了广阔的发展空间。同时，国内资本市场对科技企业的包容性增强，科创板、北交所的推出为未盈利科技企业提供了上市融资渠道，寒武纪、中芯国际等企业正是借助资本市场实现快速发展。

从产业基本面来看，我国科技产业已从 “跟跑” 向 “并跑” 甚至 “领跑” 转变 —— 在 AI 芯片领域，寒武纪、海光信息等企业的产品性能接近国际领先水平；在新能源领域，比亚迪、宁德时代的全球市场份额位居第一；在高端制造领域，大疆、商汤科技等企业的技术实力全球领先。科技产业的崛起为成长股提供了坚实的业绩支撑，也使得 A 股市场的 “成长属性” 更加凸显。

（二）居民财富配置结构优化：资金向成长赛道迁移

随着居民财富从 “房地产” 向 “金融资产” 转移，以及养老金、社保基金等长期资金入市，A 股市场的资金结构正在发生变化。一方面，年轻投资者（90 后、00 后）成为市场主力军，这类投资者更关注科技、新能源等具备长期成长潜力的赛道，对传统价值股的偏好较低；另一方面，长期资金虽仍配置茅台等价值股，但也在逐步增加对科技成长股的配置比例，以分享产业升级红利。

从资金流向来看，2025 年上半年，国内权益类基金募集规模达 5000 亿元，其中科技主题基金募集规模占比达 40%，远高于消费主题基金的 15%；同时，居民通过股票账户直接投资科技股的比例从 2023 年的 25% 提升至 2025 年的 35%，资金向成长赛道的迁移趋势明显。这种资金结构的变化，使得 A 股市场的估值体系更加多元化，成长股与价值股的 “估值差” 可能长期存在。

（三）外资投资理念本土化：从 “唯价值” 到 “兼顾成长”

过去，外资对 A 股的投资以茅台、格力等传统价值股为主，形成 “外资抱团价值股” 的格局。但近年来，外资对 A 股的投资理念逐步本土化，开始更多关注具备核心技术的成长股。2025 年上半年，北向资金净买入科技板块 300 亿元，占其总净买入的 60%，其中对寒武纪、宁德时代等成长股的净买入占比达 40%；同时，外资持有科技股的市值占比从 2023 年的 10% 提升至 2025 年的 18%，逐步接近持有消费股的比例（22%）。

外资投资理念的转变，一方面是因为全球科技产业景气度提升，外资希望通过配置 A 股科技股分享全球 AI、新能源产业的增长红利；另一方面，国内科技企业的技术实力与盈利能力持续提升，逐步具备全球竞争力，符合外资的长期投资标准。这种转变进一步推动了 A 股市场 “成长与价值并存” 格局的形成。

四、投资启示：理性看待股王更迭，把握长期价值

寒武纪超越茅台成为股王，为投资者提供了重要的市场启示：在 A 股市场生态变迁的背景下，应理性看待 “股王” 的象征意义，避免盲目追逐短期热点，从 “行业景气度、企业竞争力、估值合理性” 三个维度把握长期投资价值。

对于成长股投资，需警惕 “高预期、高估值” 背后的风险。尽管 AI 芯片等科技赛道长期前景广阔，但部分企业的估值已透支未来 3-5 年的业绩增长，若行业景气度不及预期或企业技术迭代滞后，可能面临估值回调压力。投资者在布局成长股时，应重点关注 “具备核心技术壁垒、订单确定性强、现金流健康” 的企业，避免陷入 “概念炒作” 陷阱。

对于价值股投资，需关注 “估值安全边际” 与 “增长韧性”。茅台等传统价值股虽短期面临市值调整压力，但若估值已回落至历史低位，且企业具备稳定的现金流与分红能力，长期投资价值仍不容忽视。投资者可通过 “定投”“逢低布局” 的方式配置价值股，以平衡组合风险。

无论是成长股还是价值股，“长期主义” 都是投资的核心原则。A 股市场的 “股王” 更迭是行业周期与市场风格的必然结果，但真正具备长期竞争力的企业，最终会通过业绩增长实现市值回升。投资者应避免被短期市场情绪左右，聚焦企业的长期价值创造能力，才能在市场波动中实现稳健收益。

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