志达精密 IPO 折戟北交所：从 A 股主板觊觎到 “屈尊” 被拒，中小制造企业资本化困局

2025 年 9 月，广东志达精密部件股份有限公司（以下简称 “志达精密”）的 IPO 进程迎来重大挫折 —— 据北交所官网披露，公司提交的北交所上市申请已被审核委员会否决，成为 2025 年以来第 8 家北交所 IPO 被拒的制造业企业。值得关注的是，志达精密并非首次冲击资本市场：2022-2024 年，公司曾两度筹备 A 股主板 IPO，因 “业绩规模未达主板隐性门槛”“行业地位不突出” 等原因主动撤回申请；2025 年 3 月，公司调整策略转向北交所，试图以 “专精特新” 身份实现资本化突破，最终仍未通过审核。这一案例不仅折射出中小制造企业 “主板够不着、北交所进不去” 的资本化困境，更暴露了部分企业在 IPO 路径选择、核心竞争力构建、合规治理等方面的短板，为同类企业提供了重要警示。

一、IPO 路径回溯：从主板觊觎到北交所转向的 “降维尝试”

（一）两次主板筹备：卡在 “隐性门槛” 外的无奈

志达精密成立于 2010 年，主营精密模具、汽车零部件的研发与生产，产品主要应用于新能源汽车、消费电子领域，客户包括比亚迪、广汽集团等企业。2022 年，公司首次启动 A 股主板 IPO，聘请中信证券作为保荐机构，计划募资 8.5 亿元用于 “新能源汽车精密部件产能扩建”“研发中心建设” 项目。彼时，公司 2021 年营收达 12.3 亿元，净利润 1.1 亿元，虽满足主板 “最近三年净利润累计超 3000 万元” 的基本要求，但距离主板制造业企业 “年均净利润超 1.5 亿元” 的隐性门槛仍有差距，且在新能源汽车零部件领域的市场份额仅 1.2%，行业地位远不及拓普集团、旭升集团等头部企业，最终因 “对持续盈利能力的可持续性披露不充分”，于 2023 年 4 月主动撤回申请。

2024 年，志达精密第二次筹备主板 IPO，此时公司 2023 年营收增长至 15.6 亿元，净利润达 1.4 亿元，接近主板隐性门槛，但受新能源汽车行业价格战影响，2024 年一季度净利润同比下滑 18%，业绩波动引发保荐机构担忧。同时，深交所对主板 IPO 企业的 “行业属性” 要求趋严，更倾向支持 “高端制造、战略新兴产业” 企业，而志达精密的精密模具业务仍属于 “传统制造” 范畴，技术壁垒与附加值较低，最终于 2024 年 11 月再次撤回申请，主板 IPO 之路彻底停滞。

（二）转向北交所：寄望 “专精特新” 身份的突围

两次主板折戟后，志达精密将目光转向北交所 —— 相较于主板，北交所对企业的业绩要求更低（最近两年净利润累计超 1500 万元），且重点支持 “专精特新” 中小企业，与志达精密 2024 年获得的 “广东省专精特新中小企业” 资质契合。2025 年 3 月，公司正式向北交所提交上市申请，计划募资 5.2 亿元，募资用途调整为 “精密模具智能化升级”“补充流动资金”，降低了产能扩建的资金规模，更贴合北交所 “聚焦主业、适度融资” 的导向。

从申报材料来看，志达精密试图突出三大核心亮点：一是 “专精特新” 属性，强调公司拥有 32 项发明专利，精密模具的精度可达 0.001mm，处于国内领先水平；二是客户资源优势，披露与比亚迪、广汽的合作期限超 5 年，2024 年来自前两大客户的收入占比达 58%；三是业绩稳定性，2023-2024 年营收复合增长率 18%，净利润复合增长率 15%，高于行业平均水平。然而，这些亮点未能打动审核委员会，最终因 “核心竞争力不突出”“关联交易占比过高” 等问题被否决。

二、北交所被拒核心原因：从核心竞争力到合规治理的多重短板

北交所的审核逻辑虽侧重 “中小企业成长潜力”，但对 “核心竞争力、合规性、持续盈利能力” 的要求并未降低。志达精密被拒，本质是其在关键审核维度存在难以弥补的短板，反映出部分中小制造企业的共性问题。

（一）核心竞争力薄弱：技术壁垒低，行业地位不突出

“核心竞争力是否突出” 是北交所审核的核心关注点，而志达精密在这一维度的缺陷尤为明显。尽管公司拥有 32 项发明专利，但多数集中在 “模具结构优化”“生产工艺改进” 等应用层技术，缺乏 “底层材料研发”“核心设备自主化” 等关键技术突破 —— 例如，公司生产精密模具所用的 “超高硬度合金材料” 仍依赖进口（从日本大同特殊钢采购，占原材料成本的 42%），模具加工的核心设备（五轴加工中心）均为德国德玛吉产品，自主可控能力不足，导致产品毛利率仅 28%，低于行业头部企业 40% 的平均水平。

从行业地位来看，志达精密在精密模具领域的市场份额仅 0.8%，在新能源汽车零部件细分领域的份额也仅 1.5%，且业务高度依赖单一区域（2024 年广东省内收入占比达 72%），抗风险能力较弱。审核委员会在问询中指出，“公司产品与同行企业相比缺乏差异化优势，且未形成稳定的技术壁垒，在行业竞争加剧背景下，持续盈利能力存在不确定性”，直接命中企业核心短板。

（二）关联交易占比过高：独立性存疑，利益输送风险

关联交易的合规性与合理性，是北交所审核的另一重点。志达精密的关联交易问题主要体现在两方面：一是关联采购占比过高，公司第二大股东（持股 18%）控制的 “志达金属” 是其主要原材料供应商，2023-2024 年从该公司采购合金材料的金额分别为 1.2 亿元、1.5 亿元，占同期原材料采购总额的 25%、28%，且采购价格较第三方供应商平均低 8%，审核委员会质疑 “是否存在通过关联采购输送利益、调节利润的情形”；二是关联销售存在依赖，公司 2024 年向关联方 “志达汽车零部件” 销售模具产品 1.1 亿元，占营收的 7%，且该关联方的最终客户与志达精密存在重叠，独立性存疑。

尽管公司在申报材料中解释 “关联采购价格公允，关联销售基于正常商业需求”，但未能提供充分证据证明 “关联交易的必要性”—— 例如，未说明为何无法通过市场化方式获取同等价格的原材料，也未披露关联销售的定价机制是否与第三方一致。这种 “关联交易占比高且合理性不足” 的情况，严重影响了审核委员会对公司独立性的判断。

（三）持续盈利能力存疑：客户集中度高，业绩波动风险

中小制造企业普遍面临 “客户集中度高” 的问题，志达精密尤为突出。2023-2024 年，公司来自比亚迪、广汽的收入分别为 7.2 亿元、8.9 亿元，占营收的比例分别为 57%、58%，其中比亚迪单客户收入占比达 42%，存在 “大客户依赖” 风险。审核委员会关注到，2025 年上半年，受比亚迪新能源汽车销量增速放缓（同比增长 12%，低于 2024 年 25% 的增速）影响，志达精密对其销售额同比下降 15%，导致公司上半年营收同比仅增长 5%，净利润同比下滑 10%，业绩增长的可持续性受到质疑。

此外，公司的盈利质量也存在问题。2023-2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 0.8 亿元、0.9 亿元，均低于同期净利润（1.1 亿元、1.4 亿元），主要因 “应收账款周转率下降”—— 应收账款周转天数从 2023 年的 98 天延长至 2024 年的 125 天，其中来自比亚迪的应收账款占比达 60%，且账期从 6 个月延长至 9 个月，反映出公司对大客户的议价能力较弱，现金流健康度不足，进一步加剧了持续盈利能力的不确定性。

三、行业映射：中小制造企业 IPO 的共性困境与破局方向

志达精密的 IPO 折戟，并非个例，而是当前中小制造企业资本化进程中的共性困境 —— 在 “主板门槛高、北交所审核严、科创板 / 创业板行业不符” 的背景下，大量中小制造企业陷入 “上市无门” 的尴尬境地，而其背后是 “技术附加值低、合规治理弱、抗风险能力差” 的深层问题。

（一）共性困境：三大短板制约资本化进程

（二）破局方向：从 “短期冲刺” 到 “长期构建” 的转型

对于志达精密这类中小制造企业，要实现资本化突破，需摒弃 “短期冲刺上市” 的思维，从 “核心竞争力、合规治理、盈利质量” 三方面长期布局：

四、资本运作视角：IPO 路径选择与并购整合的协同破局

对于中小制造企业而言，IPO 并非唯一的资本化路径，在自主上市困难的情况下，通过 “并购整合” 接入资本市场，或与产业资本合作实现资源赋能，也是可行的选择 —— 这一过程需要专业的资本运作能力，包括 “IPO 路径规划、并购标的筛选、交易结构设计、合规风险管控” 等，而志达精密的案例也凸显了资本运作能力对企业资本化的重要性。

例如，志达精密可考虑与新能源汽车零部件领域的上市公司（如拓普集团、旭升集团）合作，通过 “股权融资 + 业务整合” 的方式，借助上市公司的资源（如技术、客户、渠道）提升自身竞争力，待满足上市条件后再启动 IPO；或通过 “被上市公司并购” 的方式实现曲线上市，共享资本市场平台。这种 “并购 + IPO” 的协同模式，不仅能解决当前的资本化困境，还能加速企业的业务升级与规模扩张。

对于中小制造企业的管理者、资本运作团队而言，掌握 “IPO 路径选择、并购整合、合规治理” 的核心能力，是突破资本化困局的关键。在此背景下，资本运作与并购企业家高级研修班（课程详情可点击链接了解：https://www.bjs.org.cn/cc/16514/705.html）为相关人士提供了系统学习的平台。该课程聚焦中小制造企业的资本运作痛点，深入解读 IPO 路径规划、并购交易结构设计、关联交易规范、核心竞争力构建等实战内容，结合志达精密、恒坤新材等企业案例，帮助学员掌握 “自主上市 + 并购整合” 的双重策略，助力企业在资本化进程中规避风险、找到适合自身的破局之路。

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