东阳光药港股上市：创新资本运作的标杆案例

2025年8月7日，中国创新药企东阳光药（股票代码：06887.HK）以行业首创的"H股吸收合并私有化+介绍上市"模式正式登陆港交所主板，成为联交所首例采用该资本运作路径的上市公司。这一创新案例不仅为中国医药企业的资产证券化提供了新范式，也标志着中国创新药企在国际资本市场的运作能力达到新高度。

一、资本运作创新：开辟产业整合新路径

本次上市采用"两步走"策略：首先通过换股方式吸收合并子公司东阳光长江药业（01558.HK），随后以介绍形式实现整体上市。该方案具有三大创新特征：

1. 权益保障机制：通过1:1.127的换股比例，确保中小股东权益不受稀释，换股后原东阳光长江药业股东自动转为东阳光药股东。

2. 资本效率优化：不涉及新股发行与募资，依托公司14.8亿元现金储备及40.2亿元年营收的财务实力，避免了传统IPO的发行成本与时间损耗。

3. 监管协同效应：该案例成为证监会"惠港五条"政策下，内地企业利用香港资本市场实现跨境资本运作的典型示范。

二、商业价值重构：研产销一体化升级

上市后，东阳光药将形成完整的产业闭环：

• 研发端：整合东阳光药研究院资源，当前拥有49款在研1类创新药，其中10款进入临床后期阶段。

• 生产端：继承东阳光长江药业通过FDA认证的宜昌生产基地，年产能达50亿片剂。

• 销售端：整合覆盖全国3000家医院的销售网络，2024年抗病毒药物销售额达25.85亿元，占总收入69.4%。

市场分析显示，这种一体化模式可使研发成果商业化周期缩短30%，预计2025年丙肝药物单品市场规模将突破20亿元。

三、市场反响与估值展望

上市首日，东阳光药开盘价报26.5港元，市值达412亿港元。机构普遍给予"增持"评级，主要基于三点判断：

1. 政策红利：受益于国家医保局《支持创新药高质量发展的若干措施》，其创新药准入周期有望缩短至6个月。

2. 管线价值：核心产品磷酸萘坦司韦胶囊作为首个国产丙肝泛基因型药物，潜在市场规模超百亿。

3. 国际化潜力：通过与Apollo Therapeutics达成的9.38亿美元海外授权协议，奠定国际化基础。

摩根士丹利研报预测，随着3款临床Ⅲ期产品陆续上市，公司2026年市值有望突破千亿港元。

四、行业启示与学习价值

东阳光药的案例为医药企业资本运作提供了三重启示：

1. 资本工具创新：通过吸收合并实现资源整合，为同业集团化企业证券化提供参考。

2. 产融结合路径：证明研发型药企可通过资本运作快速补足商业短板。

3. 政策窗口把握：有效利用"沪深港通"扩容机遇，优化股东结构。

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