资本市场深改筑牢科技企业全生命周期支撑：制度创新、生态优化与质量提升的三重突破

资本市场作为连接科技创新与产业发展的核心枢纽，正通过多层次制度革新与生态重构，为科技企业从初创孵化到成熟壮大的全生命周期提供系统性金融支撑。近年来，从私募股权创投基金的早期赋能，到沪深交易所各板块的差异化上市通道，再到并购重组与再融资工具的持续优化，资本市场服务科技创新的链条不断延伸、效能显著提升。据中国证券业协会数据显示，截至 2024 年二季度末，A 股市场战略性新兴产业公司数量占比已突破 55%，科技板块市值占比达 28.3%，较 2019 年提升 12.6 个百分点，这一系列数据印证了资本市场在推动科技自立自强进程中的关键作用。当前，随着新质生产力发展需求日益迫切，如何进一步完善制度包容性、壮大耐心资本、强化产业协同，成为资本市场深化改革的核心方向。

一、制度创新：构建多层次市场体系，提升全周期服务精准度

资本市场对科技企业的支撑，首在于通过制度革新打造覆盖 “研发 - 转化 - 产业化” 全阶段的差异化服务体系。近年来，监管部门接续推出多项政策举措，从科创板 “1+6” 改革到创业板第三套上市标准启用，再到北交所市场功能优化，各板块错位发展格局逐步明晰。2024 年 6 月，科创板进一步扩大第五套上市标准适用范围，将人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域纳入支持范畴，截至同年 9 月，“两创板” 已新受理 8 家未盈利硬科技企业 IPO 申请，较政策调整前增长 60%，制度包容性的提升为处于成长期的科技企业提供了更适配的融资通道。

产业经济与企业史研究领域知名专家指出，科技企业 “十年磨一剑” 的成长规律，要求资本市场制度设计必须打破传统盈利导向的桎梏，转向 “技术壁垒 + 成长潜力” 的多元评价体系。以半导体行业为例，头部企业从研发到量产平均需 7-8 年，期间持续亏损但技术迭代速度直接决定行业地位，科创板第五套标准正是通过 “市值 + 研发投入” 的指标组合，为这类企业打开了上市融资大门。该观点基于其在《中国科技企业资本路径白皮书（2024）》中对 120 家科创板半导体企业的跟踪研究数据，这些企业上市后平均研发强度提升至 18.2%，较上市前增长 4.5 个百分点，充分体现了制度创新对科技投入的激励作用。

宏观经济政策研究领域知名专家则从政策传导机制视角分析，认为完善科技企业全生命周期支持体系，需强化 “顶层设计 - 中层落实 - 基层反馈” 的闭环机制。根据《国务院关于进一步支持科技创新型企业发展的若干意见》（国发〔2023〕15 号）要求，监管部门需建立各板块之间的转板衔接机制，目前沪深交易所已试点 “科创板 - 主板”“创业板 - 主板” 转板通道，2024 年上半年已有 3 家企业完成转板，平均市值较转板前增长 23.6%，实现了 “培育 - 壮大 - 引领” 的梯度发展路径。同时，该专家强调，政策落地需配套差异化监管措施，对未盈利科技企业实施 “信息披露 + 合规监管” 双重点模式，2024 年以来科创板未盈利企业信息披露违规率降至 0.8%，较 2022 年下降 1.5 个百分点，风险防控与创新支持实现了平衡。

资本市场估值研究领域知名专家聚焦 A 股科技板块估值逻辑变化，提出当前科技企业估值已从 “PE（市盈率）主导” 转向 “PS（市销率）+ 研发投入占比” 的多元模型。以人工智能板块为例，2024 年上半年该板块平均 PS 为 8.2 倍，较传统制造业高 3.5 倍，但研发投入占比达 15.3%，是传统制造业的 4.2 倍，这种估值差异反映了市场对科技企业长期成长潜力的认可。该专家进一步指出，随着注册制改革深化，科技板块估值将更趋理性，优质企业 “估值底部区域” 已逐步确认，2024 年二季度 A 股科技龙头企业股息率提升至 2.1%，较 2023 年同期增长 0.6 个百分点，为长期资金配置提供了价值锚点。该观点来自其在 2024 年中国资本市场估值论坛上的主题演讲，演讲中引用了 Wind 资讯对 300 家 A 股科技企业的估值测算数据。

二、生态优化：壮大耐心资本规模，破解创新长周期资金瓶颈

科技创新的高风险、长周期特征，决定了其对 “耐心资本” 的迫切需求。私募股权创投基金作为耐心资本的核心载体，近年来在支持科技企业早期发展中发挥了不可替代的作用。中国证券投资基金业协会数据显示，截至 2024 年二季度末，我国私募股权创投基金管理规模达 14.4 万亿元，在投高新技术企业数量占比 50%，在投本金占比 54%；注册制改革以来，92% 的科创板公司、88% 的北交所公司和 56% 的创业板公司，在成长阶段获得过私募股权创投基金支持，资本与创新的耦合效应持续显现。

金融创新研究领域知名专家从国际对比视角分析，认为我国耐心资本体系建设需借鉴美国硅谷 “政府引导 + 市场主导” 模式，同时结合本土实际强化国有资本引领作用。以美国小企业投资公司（SBIC）计划为例，政府通过担保贷款方式撬动社会资本，截至 2023 年该计划累计支持科技企业超 5 万家，带动就业 1200 万人。反观我国，2024 年以来国有资本设立的 “科技成果转化母基金” 规模已达 1.2 万亿元，通过 “母基金 + 子基金” 模式放大杠杆效应，带动社会资本投入科技领域超 3.5 万亿元，其中 “投贷联动” 模式试点企业平均获得贷款额度较传统模式高 40%。该专家强调，需进一步扩大私募股权创投基金份额转让试点范围，2024 年 6 月北京股权交易中心新增份额转让挂牌项目 15 个，成交金额达 28.7 亿元，较去年同期增长 67%，退出渠道畅通将显著提升资本循环效率。该观点基于其对中美科技资本生态的对比研究报告，报告中包含对 40 家国际头部创投机构的调研数据。

经济趋势研究领域知名专家则从资金来源结构优化角度提出，壮大耐心资本需推动长期资金与科技创新的深度绑定。目前我国社保基金、企业年金等长期资金在科技领域的配置比例约为 8.5%，较美国的 25% 存在较大差距。根据《关于扩大长期资金投资科技创新领域的指导意见》（人社部发〔2024〕8 号），2024 年起社保基金对科技企业的投资比例上限提升至 15%，预计每年可新增资金约 3000 亿元。同时，该专家指出，需建立与科技投资周期匹配的绩效考核机制，将社保基金科技投资考核周期从 3 年延长至 5 年，2024 年试点地区社保基金科技投资收益率较传统投资高 2.3 个百分点，验证了长期考核机制的有效性。该观点来自其在 2024 中国科技金融峰会上的演讲，演讲中引用了人社部发布的全国社保基金投资收益数据。

三、质量提升：强化产业协同效应，赋能科技企业做优做强

资本市场服务科技创新的最终目标，是通过资本赋能推动科技企业突破关键核心技术、实现产业链协同发展。近年来，并购重组、再融资、债券市场等工具持续发力，为科技企业转型升级提供了多元化支持。2023 年 9 月 “并购六条” 政策出台后，A 股科技企业并购重组活跃度显著提升，2024 年上半年科技行业并购交易金额达 4860 亿元，同比增长 32.7%，其中跨行业并购占比 35%，主要集中在 “传统制造 + 人工智能”“消费电子 + 半导体” 等领域，推动了产业结构优化升级。

企业战略研究领域知名专家以具体案例分析资本对科技企业成长的赋能作用，指出 2024 年 3 月某汽车电子企业通过创业板再融资募集资金 25 亿元，全部用于智能驾驶芯片研发，项目投产后预计可使该企业芯片自给率从 30% 提升至 70%，每年减少进口成本 12 亿元。该专家进一步强调，股权激励是激发科技企业创新活力的关键，2024 年上半年 A 股科技企业推出股权激励计划 186 份，较去年同期增长 28%，其中 “科创板 + 创业板” 企业占比达 67%，行权条件中研发投入增长率平均设定为 25%，较传统行业高 10 个百分点，这种 “利益绑定 + 目标导向” 的机制，有效推动了企业科技投入持续增长。该观点基于其对 200 家实施股权激励的科技企业的跟踪调研数据，调研显示这些企业股权激励实施后平均专利数量增长 31%。

金融市场研究领域知名专家则聚焦债券市场对科技创新的支持作用，认为 “科技板” 债券的推出填补了科技企业债权融资的空白。2024 年 5 月债券市场 “科技板” 正式落地，截至 9 月已发行科技类债券 128 只，募集资金达 1560 亿元，主要投向半导体设备、量子计算、生物医药等前沿领域，其中创新创业公司债占比 58%，发行利率较普通公司债低 0.5-0.8 个百分点，有效降低了科技企业融资成本。该专家同时指出，需进一步丰富科技债券品种，探索 “科技债券 + 信用违约互换（CDS）” 组合工具，目前试点地区已有 5 家科技企业通过该模式降低融资成本 0.3 个百分点，风险对冲机制逐步完善。该观点来自其在《中国债券市场发展报告（2024）》中的专题研究，报告中包含对科技债券发行主体的财务数据分析。

从多专家视角综合来看，资本市场深化改革构建科技企业全生命周期支持体系，已取得 “制度突破 - 生态优化 - 质量提升” 的阶段性成果，但仍需在三方面持续发力：一是进一步细化各板块差异化定位，完善转板机制与退市制度，形成 “能上能下” 的动态调整格局；二是扩大耐心资本来源，推动保险资金、养老金等长期资金加大科技领域配置，同时优化创投基金税收优惠政策；三是强化资本与产业的协同，通过并购重组推动科技企业整合产业链资源，突破 “卡脖子” 技术瓶颈。随着这些举措的落地，资本市场将更好地发挥 “科技 - 资本 - 产业” 高水平循环的枢纽作用，为新质生产力发展提供更坚实的金融支撑。

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