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2025 年 9 月中旬，A 股银行板块迎来 “大象起舞” 的罕见行情 —— 中国农业银行（以下简称 “农行”）股价持续狂飙，截至 9 月 18 日收盘，农行 A 股股价报 4.86 元 / 股，较 8 月初的 3.62 元 / 股累计上涨 34.2%，同期沪深 300 指数涨幅仅为 8.5%，农行股价涨幅在 A 股上市银行中登顶；总市值达 2.85 万亿元，与 “宇宙行” 中国工商银行（以下简称 “工行”）的 2.99 万亿元总市值差距缩小至 0.15 万亿元，创下 2010 年农行上市以来两者市值最接近的纪录。这一现象不仅打破了银行板块 “低波动、低弹性” 的传统认知，更反映出在宏观政策引导、资金配置需求变化及银行基本面分化的背景下，A 股银行板块正迎来估值重构，头部银行的市场地位与竞争格局也随之生变。
一、股价与市值表现：农行 “狂飙” 的量化特征与市场对比
（一）股价涨幅：领涨银行板块，跑赢大盘指数
从股价表现来看，农行的上涨呈现 “持续性强、涨幅显著” 的特征。8 月 1 日至 9 月 18 日，农行 A 股股价从 3.62 元 / 股一路攀升至 4.86 元 / 股，期间仅出现 3 次单日跌幅超 1% 的调整，最大回撤幅度不足 5%，上涨趋势极为稳健；累计涨幅 34.2%，不仅远超同期 A 股上市银行平均涨幅（12.8%），还大幅跑赢沪深 300 指数（8.5%）、上证综指（7.2%），成为 A 股市场中表现最亮眼的大盘蓝筹股之一。
从细分板块对比来看，农行的涨幅在国有大行中遥遥领先 —— 同期工行股价上涨 18.5%，建行上涨 16.3%，中行上涨 14.7%，交行上涨 12.1%；即便是以 “高成长” 为标签的股份制银行，如招商银行、平安银行，同期涨幅也仅为 22.6%、19.8%，均不及农行。湘财证券银行业分析师在最新研报中指出，“农行此次股价领涨，打破了过去‘工行稳坐市值第一、招行领涨股份制银行’的固有格局，反映出市场对银行板块的估值逻辑正在从‘规模优先’转向‘质量与成长并重’”。
（二）市值差距：与工行 “贴身肉搏”，龙头地位博弈加剧
市值层面，农行与工行的差距持续缩小。截至 9 月 18 日，农行 A 股总市值 2.85 万亿元，工行 A 股总市值 2.99 万亿元，两者差距仅 0.15 万亿元，较 8 月初的 0.42 万亿元大幅收窄；若以港股市值计算（农行港股总市值 2.68 万亿港元，工行港股总市值 2.81 万亿港元），差距进一步缩小至 0.13 万亿港元，创下历史最低值。
从市值变动趋势来看，8 月初至 9 月 18 日，农行 A 股市值增加 7100 亿元，工行 A 股市值增加 3800 亿元，农行的市值增长规模是工行的 1.87 倍。市场人士分析，若农行股价继续保持当前涨幅，而工行增速放缓，未来 1-2 个月内，农行有望超越工行，成为 A 股市场市值最高的银行股，甚至跻身 A 股总市值前三（当前 A 股总市值前三为贵州茅台、宁德时代、工行）。
（三）交易活跃度：成交量与资金关注度同步提升
伴随股价上涨，农行的市场交易活跃度也显著提升。9 月 18 日，农行 A 股成交额达 286 亿元，创下 2015 年以来的单日成交额新高；8 月 1 日至 9 月 18 日，农行 A 股累计成交额达 3280 亿元，较去年同期的 1250 亿元增长 162.4%，资金关注度大幅提升。
从资金流向来看，北向资金与险资是推动农行股价上涨的核心力量。截至 9 月 18 日，北向资金持有农行 A 股数量达 18.6 亿股，较 8 月初增加 5.2 亿股，累计净买入金额达 89 亿元；险资方面，据银保监会数据，2025 年二季度险资增持农行股票 12.3 亿股，持仓占比从 3.2% 提升至 4.5%，成为农行前十大流通股东中增持幅度最大的机构。
二、驱动逻辑：政策、基本面与资金面的三重共振
（一）宏观政策引导：稳增长与低利率环境的双重利好
2025 年下半年以来，国内宏观政策的调整为农行股价上涨提供了重要支撑，核心体现在两大方面：
稳增长政策加码，利好县域与普惠业务：农行在县域市场与普惠金融领域具有天然优势 —— 截至 2025 年 6 月末，农行县域贷款余额达 8.2 万亿元，占全行贷款总额的 38%，在国有大行中占比最高；普惠小微贷款余额达 2.1 万亿元，同比增长 25.3%，增速高于全行贷款平均增速（12.8%）。2025 年 7 月，国务院印发《关于进一步巩固经济回升向好态势的若干政策措施》，明确提出 “加大对县域经济、乡村振兴、普惠小微的金融支持力度”，并对相关贷款实施 “定向降准”（县域贷款占比超 30% 的银行可享受 0.5 个百分点的降准优惠），农行成为政策最大受益方之一。据测算，此次定向降准可为农行释放长期资金约 800 亿元，降低资金成本约 15 亿元，直接提升净利润水平。
低利率环境下，高股息资产吸引力凸显：2025 年 6 月以来，央行多次降息，银行间市场利率持续下行，7 天逆回购利率降至 1.8%，10 年期国债收益率降至 2.5% 以下。在 “资产荒” 背景下，高股息率的银行股成为机构资金的 “避风港”。截至 9 月 18 日，农行 A 股股息率达 5.8%（以 2024 年每股分红 0.2222 元计算），不仅高于工行的 5.2%、建行的 5.1%，还远超 10 年期国债收益率与银行理财产品平均收益率，对险资、社保基金等追求稳定收益的长期资金具有极强的吸引力。
（二）基本面支撑：营收与利润增速领先，资产质量持续优化
农行股价的狂飙并非单纯的政策驱动，而是有坚实的基本面作为支撑。2025 年半年报显示，农行上半年实现营业收入 3860 亿元，同比增长 11.2%；归属于母公司股东的净利润 1480 亿元，同比增长 12.5%，营收与净利润增速均在国有大行中排名第一，且连续 6 个季度保持两位数增长，显著高于行业平均水平（上半年上市银行营收平均增速 6.8%，净利润平均增速 8.5%）。
从业务结构来看，农行的增长动力主要来自三大板块：
县域金融业务：上半年县域业务实现营收 1520 亿元，同比增长 14.3%，占总营收的 39.4%，其中县域个人贷款（含农户贷款、县域消费贷款）余额同比增长 18.7%，带动零售贷款利息收入增长 16.2%。
普惠金融业务：上半年普惠小微贷款利息收入达 320 亿元，同比增长 28.5%，同时因风险控制得当，普惠小微贷款不良率仅为 1.2%，低于全行贷款不良率（1.45%），实现 “量增、价稳、质优” 的良性循环。
中间业务：上半年手续费及佣金净收入达 680 亿元，同比增长 15.8%，其中理财业务收入增长 22.3%（农行 “农银汇理” 理财产品规模突破 2.5 万亿元），银行卡业务收入增长 18.6%，中间业务占比从 2024 年的 16.8% 提升至 17.6%，业务结构持续优化。
资产质量方面，农行也表现亮眼。截至 2025 年 6 月末，农行不良贷款率为 1.45%，较 2024 年末下降 0.08 个百分点，连续 8 个季度下降；拨备覆盖率达 286%，较 2024 年末提升 12 个百分点，风险抵御能力进一步增强。良好的资产质量与盈利能力，为股价上涨提供了基本面背书。
（三）资金面推动：机构配置需求提升，散户资金跟风入场
从资金层面来看，农行股价的上涨是 “机构主导、散户跟进” 的结果。一方面，险资、社保基金等长期资金因 “资产荒” 持续增配高股息银行股 —— 据测算，2025 年上半年险资在银行板块的配置比例从 18.5% 提升至 22.3%，其中农行是增持重点；另一方面，北向资金也持续加仓，认为农行在县域与普惠领域的优势 “具有稀缺性”，且估值仍处于历史低位（截至 9 月 18 日，农行市净率 0.85 倍，低于工行的 0.92 倍、建行的 0.88 倍，仍处于破净状态）。
散户资金的跟风入场进一步放大了上涨行情。随着农行股价持续领涨，社交媒体与股票论坛中关于 “农行补涨机会” 的讨论热度显著提升，某股票社区数据显示，9 月以来关注农行的用户数量增长 120%，日均发帖量增长 180%，大量散户投资者因 “股价低、市值大、风险小” 选择入场，推动成交量持续放大。
三、对银行板块与 A 股市场的影响：估值重构与格局重塑
（一）银行板块估值重构：从 “规模导向” 到 “特色优势”
农行的股价狂飙，正在推动银行板块估值逻辑的转变。过去，银行股的估值主要依赖 “资产规模、网点数量” 等传统指标，工行因 “规模最大” 长期享有估值溢价；如今，市场更关注银行的 “特色业务优势、盈利增速、资产质量”，具备细分领域竞争力的银行开始获得更高估值。
从估值水平来看，截至 9 月 18 日，农行市净率 0.85 倍，虽仍低于 1 倍的 “净资产线”，但较 8 月初的 0.65 倍提升 30.8%，估值修复幅度显著；同期工行市净率从 0.78 倍提升至 0.92 倍，涨幅 17.9%，农行的估值修复速度远超工行。这种差异反映出市场对 “县域金融、普惠金融” 等特色业务的认可 —— 在乡村振兴、共同富裕等国家战略推动下，具备县域资源优势的农行，未来增长空间被持续看好，估值溢价逐步显现。
此外，农行的上涨还带动了整个 “县域金融概念股” 的活跃，常熟银行、张家港行等深耕县域市场的城商行、农商行，同期股价涨幅也均超 20%，银行板块内部呈现 “特色业务驱动估值分化” 的新格局。
（二）A 股市场风格切换：大盘蓝筹股重获关注
农行作为 A 股市场的 “超级大盘股”（总股本 3509 亿股），其股价持续狂飙也推动 A 股市场风格从 “中小盘成长” 向 “大盘蓝筹” 切换。8 月 1 日至 9 月 18 日，上证 50 指数（以大盘蓝筹股为主）上涨 15.6%，远超创业板指（上涨 8.2%）、中证 1000 指数（上涨 7.5%），市场资金开始从高估值成长股向低估值蓝筹股转移。
这种风格切换的核心原因在于 “性价比”—— 当前 A 股市场中，部分成长股估值仍处于历史高位（如新能源、AI 板块平均市盈率超 50 倍），而银行股平均市盈率仅 6.8 倍，市净率 0.75 倍，处于历史最低 10% 分位，估值安全边际显著。在宏观经济复苏节奏放缓、市场风险偏好下降的背景下，低估值、高股息的大盘蓝筹股成为资金的 “避险选择”，农行作为银行板块的领涨龙头，自然成为资金配置的核心标的。
（三）银行龙头格局博弈：工行 “第一” 地位受挑战
长期以来，工行凭借 “资产规模最大、全球市值最高” 的优势，稳坐 “全球银行龙头” 宝座。但此次农行的崛起，正在挑战工行的龙头地位 —— 从市值差距缩小，到营收、利润增速领先，再到特色业务优势凸显，农行与工行的 “龙头之争” 已进入白热化阶段。
从未来发展来看，两者的竞争焦点将集中在三大领域：一是县域与普惠金融，农行具有先发优势，而工行也在加大县域市场投入，2025 年上半年工行县域贷款余额同比增长 16.5%，增速较去年提升 3.2 个百分点；二是数字化转型，工行在金融科技投入上力度更大（2024 年金融科技投入超 400 亿元），而农行则聚焦 “数字乡村” 建设，推出 “农银 e 管家” 等特色数字化产品，上半年县域数字化客户数增长 22%；三是国际化业务，工行海外资产规模与网点数量领先，而农行则重点拓展 “一带一路” 沿线国家的县域相关业务，海外营收占比逐步提升。
业内人士认为，农行与工行的 “龙头博弈” 并非零和游戏，而是将推动整个银行板块的竞争力提升 —— 两者在特色业务领域的竞争，将促使其他银行加快差异化布局，进而推动银行板块整体服务实体经济的能力增强。
四、资本运作视角：银行股估值提升与企业 IPO 的借鉴意义
农行股价与市值的突破，不仅为银行板块带来估值修复机会，也为其他企业的资本运作提供了借鉴 —— 尤其是在 “低估值、高股息、强基本面” 的逻辑下，企业如何通过业务优化、合规经营、投资者沟通，实现市值的合理提升，成为资本运作的核心命题。
对于拟上市企业而言，农行的案例揭示了三大资本运作启示：一是 “基本面是市值的基石”，只有具备持续盈利能力与良好的资产质量，才能获得市场长期认可；二是 “特色业务是估值的溢价来源”，在同质化竞争中，具备细分领域优势的企业更容易获得估值溢价；三是 “投资者沟通是市值管理的关键”，农行通过定期披露县域业务、普惠业务的进展，主动向市场传递成长逻辑，有效提升了投资者信心。
对于拟上市企业的管理层、资本运作团队而言，掌握 “基本面优化、估值逻辑构建、投资者关系管理” 的核心能力，是确保 IPO 顺利推进、上市后市值稳定增长的关键。在此背景下，企业资本运作与 IPO 上市实务研修班（课程详情可点击链接了解：https://www.bjs.org.cn/cc/16514/703.html）为相关人士提供了系统学习的平台。该课程聚焦企业 IPO 全周期的资本运作策略，深入解读基本面梳理、估值定价、投资者沟通、上市后市值管理等实战内容，结合农行、工行等大盘蓝筹股的市值管理案例，帮助学员掌握 “从 IPO 筹备到上市后市值提升” 的全流程操作要点，助力企业在资本市场实现价值最大化。
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