良品铺子控股权争夺：一场 “一女二嫁” 背后的资本博弈与行业变局

休闲零食巨头良品铺子（603719.SH）的控股权变更事件，正演变为一场充满戏剧性的资本博弈。7 月 17 日，公司披露武汉长江国贸拟以 14.91 亿元受让 29.99% 股权，成为新控股股东，武汉市国资委将借此实现对这家零食企业的掌控。然而，这一交易的背后，是广州轻工与原控股股东宁波汉意的 “违约纠纷”—— 前者已就控股权转让提起诉讼，冻结宁波汉意所持超半数股权，使得这场 “易主” 大戏充满变数。在业绩持续承压的背景下，良品铺子的控股权争夺不仅关乎企业自身的命运，更折射出消费赛道中国资与民资的博弈逻辑，以及休闲零食行业的转型阵痛。

控股权争夺：武汉国资的 “闪电入主” 与广州轻工的 “半路狙击”

良品铺子的控股权变更进程，呈现出 “快节奏推进” 与 “突发阻力” 并存的特征。长江国贸的入主方案显示，其将通过受让宁波汉意、良品投资及达永有限所持股权，合计持有 29.99% 股份，交易价格分为 12.42 元 / 股（宁波汉意及一致行动人）与 12.34 元 / 股（达永有限），总价款约 14.91 亿元。作为武汉金控全资子公司，长江国贸背靠武汉市国资委，2022-2024 年营收从 383 亿元增至 860 亿元，净利润从亏损 263 万元转为盈利 5628 万元，展现出强劲的扩张能力，其资金来源为 “自有及自筹资金”，为交易提供了底气。

与此同时，武汉市东西湖区国资旗下的网谷创投将以 12.42 元 / 股受让 5.10% 股权，总价约 2.54 亿元。这意味着武汉两级国资将合计持有良品铺子 35.09% 股权，形成 “市国资委主导 + 区国资配合” 的控股格局，凸显地方政府对这家本土头部企业的重视。

然而，广州轻工的诉讼成为最大变数。今年 5 月，广州轻工（由广州市政府及广东省财政厅共同持股）已与宁波汉意达成控股权受让意向，约定交易价格与长江国贸方案基本一致（12.42 元 / 股或前 N 个交易日均价的 1.05 倍孰低）。在宁波汉意 “变卦” 后，广州轻工于 7 月 14 日提起诉讼，并申请财产保全，导致宁波汉意所持 19.89% 股权被冻结 —— 这一比例超过其拟向长江国贸转让的 18.01% 股权，直接阻碍交易的工商变更。北京市中友律师事务所高级合伙人夏孙明指出，股权冻结期间无法完成过户，若诉讼周期过长，可能对上市公司股价造成短期冲击。

这场 “一女二嫁” 的核心矛盾，在于宁波汉意对交易确定性的权衡。作为良品铺子原控股股东，宁波汉意或许更看重武汉国资的 “本土资源协同” 与 “决策效率”，但其未妥善处理与广州轻工的前期协议，反映出资本运作中的合规风险意识不足。

资本竞逐的逻辑：消费赛道价值与国资布局诉求

多家资本对良品铺子的青睐，源于消费赛道的长期价值与企业的行业地位。良品铺子作为休闲零食头部企业，拥有数千家门店、成熟的品牌认知及全国性供应链网络，即便业绩短期承压，其渠道与品牌资产仍具备重构潜力。连锁经营专家文志宏分析，消费赛道仍是资本热点，而国资收购消费类上市公司，旨在打通产业与资本的联动通道，这与多地政府 “培育本土消费龙头” 的战略相契合。

对武汉国资而言，入主良品铺子具有多重战略意义：其一，完善本地消费产业生态 —— 武汉国资已控股武商集团、中百集团两家零售上市公司，纳入良品铺子后可形成 “商超 + 零食专卖” 的协同效应，覆盖更广泛的消费场景；其二，借助上市公司平台推动供应链整合，长江国贸在国际贸易、仓储物流领域的资源，可帮助良品铺子降低采购成本、拓展海外市场；其三，通过资本运作激活区域消费活力，在传统商超普遍低迷的背景下，引入零食赛道的头部企业，有望为本地零售板块注入新动能。

广州轻工的参与则体现了跨区域国资的竞争。作为华南地区重要的商贸流通企业，广州轻工可能希望通过控股良品铺子，将其品牌与渠道纳入自身消费版图，实现 “珠三角 + 长江中游” 的市场联动。这种跨区域国资的争夺，本质上是对消费领域优质资产的布局，反映出消费赛道在经济转型期的战略价值。

接盘者的挑战：业绩反转与战略转型的双重考验

无论最终控股权花落谁家，接盘方面临的核心问题是如何扭转良品铺子的业绩颓势。2024 年公司全年亏损，2025 年上半年预计亏损 7500 万元至 1.05 亿元，此前的大规模降价、管理层变动等举措未能见效，反映出传统模式的增长瓶颈。

良品铺子提出的转型方向 —— 从 “品质零食” 向 “品质食品” 扩容、从产品商向产业生态组织者进化，与行业趋势高度契合。今年以来，鸣鸣很忙等零食企业纷纷布局折扣超市，通过品类扩张（如增加乳制品、粮油等日常食品）寻找新增量，而良品铺子的门店网络若能承载更丰富的品类，有望提升单店坪效。

但转型的难度不容低估。文志宏指出，从 “零食” 到 “食品” 的扩容，涉及商品结构调整、门店模式重构与供应链体系升级：例如，零食以高频、小包装为主，而食品品类需覆盖更多保质期短、物流要求高的产品，对仓储与配送能力提出新要求；数千家门店的改造、员工培训也需要大量资金与时间投入。更关键的是，武汉国资旗下的武商集团、中百集团近年业绩表现平平（中百集团 2024 年亏损 5.28 亿元，2025 年上半年预亏 2.13 亿 - 2.9 亿元），其整合零售企业的成功案例有限，如何避免 “重蹈覆辙” 是一大挑战。

此外，良品铺子的价格策略与成本控制仍是关键。此前公司通过降价试图抢占市场份额，但导致毛利率承压，而国资入主后若过度追求 “规模扩张” 而忽视盈利质量，可能加剧业绩困境。未来的核心在于找到 “品牌溢价” 与 “成本优势” 的平衡点 —— 依托国资供应链资源降低成本，同时通过产品创新（如健康化、功能化零食）维持溢价能力。

行业启示：资本运作中的合规底线与战略协同

良品铺子的控股权争夺，为消费企业的资本运作提供了多重启示。

其一，合规是资本交易的生命线。宁波汉意在与广州轻工达成意向后，未通过协议解除等合规程序便启动新交易，导致诉讼风险，这提醒企业在股权变更中需重视前期协议的法律效力，明确违约责任与退出机制，避免因程序瑕疵影响交易推进。

其二，国资入主需平衡 “行政干预” 与 “市场规律”。文志宏指出，部分国资收购零售企业的案例并不成功（如近期退市的人人乐），核心问题在于过度干预经营或缺乏市场化运营能力。对良品铺子而言，武汉国资需在资源支持与经营自主之间找到平衡，避免将行政目标凌驾于企业商业逻辑之上。

其三，战略转型需聚焦核心能力重构。良品铺子提出的 “从产品商向产业生态组织者进化”，需要依托资本力量完成三方面升级：供应链端，通过规模化采购与数字化管理降低成本；产品端，从零食向健康食品、预制菜等品类延伸，拓展消费场景；渠道端，优化门店结构，探索 “零食 + 折扣”“线上线下一体化” 等新模式，提升单店盈利能力。

这场控股权之争的最终结果，将影响休闲零食行业的格局。若武汉国资顺利入主并实现战略协同，良品铺子可能成为 “国资赋能消费企业” 的成功案例；若内耗持续或转型不及预期，则可能错失行业变革机遇。对其他消费企业而言，如何通过资本运作引入合适的战略投资者、平衡短期业绩与长期价值，是需要深入思考的命题。

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