ST 凯利控制权暗战：凯诚君泰增持与涌金要约的资本博弈

ST 凯利的控制权争夺在短暂平息后再度升温。第三大股东凯诚君泰阵营在持股比例达到 5% 后，宣布计划继续增持不低于 2% 股份，若完成将超越第一大股东涌金投资（持股 6.99%）；而涌金投资刚发起要约收购 10% 股份，意图巩固控制权。这场发生在高端医疗器械企业的资本博弈，背后是新旧股东对公司发展路径的分歧，也折射出 ST 公司在治理困境中的突围尝试。
增持突袭：凯诚君泰阵营的控制权野心
凯诚君泰阵营的增持并非偶然。作为 ST 凯利的早期股东，吕向东通过凯诚君泰及其一致行动人（妻子李虹、刘双全夫妇）构建了持股平台，7 月 9 日合计持股达 5%，触发权益变动披露。更值得关注的是，其计划继续增持不低于 1433.9 万股（占总股本 2%），完成后持股比例将不低于 7%，超过涌金投资当前的 6.99%，直接威胁其第一大股东地位。
从历史渊源看，吕向东与 ST 凯利的关联可追溯至上市前。2009 年公司股权结构调整时，凯诚君泰即进入前十大股东名单，吕向东通过 KMI 公司持有早期股权，对公司业务与治理架构有着深刻理解。这种 “元老级” 背景，使其增持行为被市场解读为 “夺回控制权” 的信号 —— 尤其是在 2 个月前涌金投资刚通过董事会改选胜出之后。
增持计划的细节暗藏深意。公告明确 “不设置价格区间”，显示其不计成本的决心；结合 7 月 10 日公司股价已涨至 5.83 元 / 股，高于涌金投资要约收购价 5.18 元 / 股，凯诚君泰的增持将抬高涌金投资的收购成本，增加其要约收购的难度。ST 凯利董事长王冲称 “增持基于对公司的看好”，但这种表态难以消解市场对控制权争夺的猜测。
要约反击：涌金投资的巩固之举
涌金投资的要约收购，是对控制权的主动防御。7 月 7 日，其宣布以 5.18 元 / 股要约收购 10% 股份，若完成，持股比例将升至 16.99%，远超凯诚君泰可能达到的 7%。这一价格较公告前股价存在溢价，原本意在吸引中小股东接受要约，快速扩大持股优势。
但市场走势打乱了节奏。7 月 10 日公司股价涨至 5.83 元 / 股，高于要约价 12.5%，导致中小股东接受要约的动力锐减。按照规则，若预受要约股份不足，涌金投资可能无法足额收购，增持计划的效果将大打折扣。这种价格倒挂，让其巩固控制权的努力面临不确定性。
回溯来看，涌金投资的控制权之路充满波折。2018 年成为第一大股东后，长期未能实际掌控公司，原董事长袁征主导运营；2025 年 3 月至 5 月，其与第二大股东欣诚意展开激烈争夺，最终提名的王冲当选董事长，才实现对董事会的初步控制。此次要约收购，本是乘胜追击，却遭遇凯诚君泰的突袭，控制权之争重回悬念。
董事会博弈：股东阵营的力量平衡
ST 凯利的董事会结构，成为控制权争夺的缩影。目前 7 名董事中，涌金投资提名 3 人（董事长王冲、WEN CHEN、朱丁敏），第二大股东欣诚意提名 2 人（金诗强、狄朝平），凯诚君泰提名 2 人（惠一微、刘学文），形成 “3：2：2” 的均衡格局。这种分散状态意味着，任何一方要推动重大决策，都需争取其他股东支持。

凯诚君泰阵营若持股超 7%，结合其提名的 2 名董事，可能在董事会获得更大话语权，尤其是在关联交易、资产处置等事项上拥有否决权；涌金投资若完成 10% 要约收购，持股达 16.99%，加上 3 名董事，将形成相对优势，但仍需应对中小股东与其他机构的挑战。
这种治理僵局与公司的 ST 状态密切相关。2024 年财报被出具保留意见，内控审计无法表示意见，主要因关联公司估值依据不足、隐瞒关联方，反映出过往治理的混乱。新旧股东的争夺，本质上是对 “如何解决治理问题、恢复上市地位” 的路径分歧 —— 涌金投资可能倾向于引入产业资源优化业务，凯诚君泰则可能更注重维护原有业务体系。
市场影响：股价波动与要约收购的不确定性
股价的持续上涨，让这场控制权争夺更添变数。自 5 月涌金投资掌控董事会以来，ST 凯利股价从 3 元左右升至 5.83 元，涨幅近 94%，反映出市场对控制权明晰的期待。但凯诚君泰的增持计划，打破了这种预期，引发新的不确定性。
对涌金投资而言，要约收购面临 “价格倒挂” 的尴尬。若股价持续高于 5.18 元 / 股，预受要约的股份可能远低于预期，使其无法实现增持 10% 的目标，反而因支付履约保证金（不低于要约资金的 20%，即 7420 万元）占用资金。这种情况下，其可能被迫调整要约价格，或放弃收购，导致控制权巩固失败。
对凯诚君泰而言，增持需承担股价回调风险。尽管其宣称 “基于长期投资价值”，但 ST 公司的业绩波动较大，2024 年公司能否扭亏、内控问题能否解决，直接影响估值。若增持后股价下跌，可能面临浮亏压力，尤其是在未明确退出路径的情况下。
结局推演：控制权争夺的三种可能
ST 凯利的控制权走向存在三种情景。情景一：凯诚君泰完成 2% 增持，持股超 7%，同时涌金投资要约收购失败，形成 “凯诚君泰略胜” 的僵局，董事会决策效率降低；情景二：涌金投资提高要约价格，吸引足够股份完成收购，持股达 16.99%，巩固控制权，推动治理改善；情景三：双方达成和解，通过股权合作共同解决 ST 问题，例如引入第三方产业资本，实现共赢。
无论结果如何，这场博弈都为 ST 公司的治理修复提供了样本。对投资者而言，需关注两点：一是控制权最终归属能否带来治理改善，二是公司能否在 2025 年解决关联交易、内控缺陷等问题，满足摘帽条件。
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