银诺医药赴港IPO：商业化与生产能力的双重考验

2025年6月9日，广州银诺医药集团股份有限公司（以下简称“银诺医药”）向香港交易所递交了更新后的H股发行上市申请。此次申请由中信证券和中金公司担任联席保荐人，标志着这家专注于代谢性疾病领域的创新药企即将迈向资本市场的新阶段。然而，面对高度依赖单一产品的现状以及尚未成熟的商业化能力，银诺医药未来的发展仍面临诸多挑战。

聚焦代谢性疾病，核心产品依苏帕格鲁肽α引领市场

银诺医药自2014年成立以来，一直致力于糖尿病和其他代谢性疾病的药物研发。公司当前的核心产品是依苏帕格鲁肽α，这是一种国产人源长效胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂，用于治疗2型糖尿病（T2D）、肥胖及超重等疾病。依苏帕格鲁肽α已在中国获得用于治疗2型糖尿病的批准，并于2025年2月开始商业化销售。

根据弗若斯特沙利文的数据，全球GLP-1类药物市场规模预计将在2028年达到338亿美元，而中国市场则有望从2024年的4亿元增长至207亿元，年复合增长率高达171.2%。银诺医药计划利用这一快速增长的市场机遇，推动依苏帕格鲁肽α在更多适应症上的临床试验和商业化进程。

商业化之路充满挑战，生产体系亟待完善

尽管依苏帕格鲁肽α已经进入商业化阶段，但银诺医药的业务前景仍然高度依赖该产品的成功推广。目前，公司在肥胖和超重治疗领域启动了IIb/III期临床试验，并预计于2026年第四季度完成。然而，如何在竞争激烈的市场中脱颖而出，仍是摆在银诺医药面前的一大难题。

此外，银诺医药目前主要依赖合同研发与生产企业（CDMO）进行生产和供应，尚未建立自己的大规模商业化生产设施。虽然公司计划于2026年开始在广州建设新的生产基地，但在此之前，其供应链的稳定性和成本控制能力仍需进一步验证。

财务状况改善，研发投入大幅减少引发关注

招股书显示，银诺医药在2023年净亏损7.33亿元，到2024年减少至1.75亿元。这主要是由于期间公司的研发开支减少了约3.9亿元，降至1.03亿元，其中对依苏帕格鲁肽α的研发投入分别占当年研发总支出的76.4%和95.7%。行政开支也因雇员福利开支减少而下降1.95亿元。

尽管短期内节省了大量现金流，但长期来看，持续的研发投入对于维持公司的创新能力至关重要。如果未来无法保持足够的研发投入，可能会削弱银诺医药在未来的竞争力。

市场竞争激烈，差异化策略成为关键

在全球范围内，GLP-1类药物市场竞争日益激烈。诺和诺德、礼来等跨国制药巨头已在减肥适应症领域占据主导地位，国内亦有多家生物科技企业布局同类赛道。银诺医药作为新晋玩家，需要通过差异化的市场策略和技术优势来提升自身的市场份额。

例如，银诺医药可以加强与医疗机构的合作，开展更多的临床研究，积累更多的真实世界数据，以增强产品的科学依据和市场认可度。同时，还可以探索与其他企业的合作机会，共同开发新的适应症或联合疗法，扩大产品的应用范围。

资本助力能否破解发展瓶颈？

银诺医药此次赴港IPO，旨在借助资本市场的力量推动核心产品的商业化进程，并逐步完善自身的生产体系和市场布局。然而，在高度依赖单一产品、缺乏成熟商业化经验的情况下，公司未来的成长路径仍存在较大不确定性。如何在激烈的市场竞争中站稳脚跟，并实现可持续的增长，将是银诺医药未来发展的重要课题。

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