交易规模迎来爆发式增长，S基金市场化发展仍待破解估值与合规瓶颈

国内私募股权二级市场正迎来规模化扩容的全新发展阶段。随着国内一级市场私募股权、创投基金逐步进入集中退出周期，传统IPO退出路径收窄，S基金作为基金份额转让的核心工具，已然从行业补充退出渠道升级为常态化、主力化的资产流转载体。2026年开年以来，国内S基金交易市场活跃度大幅攀升，核心试点区域交易数据实现倍数级增长。但在行业高速扩张的背后，非标资产定价模糊、国资交易合规约束、市场资金供给不足等结构性痛点持续制约行业规范化发展，市场各方正依托政策改革红利，持续探索行业标准化、市场化发展的破局路径。

国内S基金交易市场迎来阶段性爆发，试点平台交易体量持续扩容。依托2020年证监会启动的七地私募股权、创投基金份额转让试点机制，国内S基金交易摆脱零散化、线下化的交易模式，形成以上海、北京两大核心试点平台为枢纽的规范化交易体系，区域集聚效应持续凸显。2026年1至4月，上海区域S基金新增交易融资规模突破110亿元，其中实际成交金额达38.02亿元，相较去年同期实现1084.42%的跨越式增长，行业增长动能极为强劲。

截至2026年4月末，上海私募股权和创业投资份额转让平台累计落地成果丰硕，累计上线基金份额及组合项目195单，完成成交169单，累计成交份额365.82亿份、成交总金额345.68亿元。北京股权交易中心同类试点业务同步快速推进，累计上线转让项目156单，涉及基金份额225.25亿份，累计完成合规交易115单，流转份额规模达126.96亿份。两大头部试点平台的交易数据，直观印证了国内私募股权二级市场的快速崛起，也凸显了标准化交易平台对行业发展的赋能作用。

产业周期迭代推动S基金行业地位质变，成为行业流动性修复的核心抓手。2015至2018年是国内人民币私募股权基金的募资高峰期，大批彼时设立的基金产品已进入存续期末尾，集中面临清算退出、业绩考核、现金流回笼的核心诉求。大量基金管理人及出资人无法通过传统IPO、并购方式快速实现资产变现，行业退出压力持续累积。S基金的规模化应用，有效打通了存量基金份额的流转通道，成为LP回笼资金、GP优化基金业绩、提升DPI指标的核心路径，彻底改变了此前私募股权行业退出渠道单一的格局。随着资本市场生态持续修复，二级市场资产定价逐步回归理性，国内S基金交易将保持螺旋式上升的长期增长态势，市场深度与广度将持续拓展。

行业交易结构发生结构性革新，GP主导型接续交易开启全新增长曲线。国内早期S基金交易模式高度单一，交易主体以LP自主转让存量份额为主，交易逻辑聚焦于出资人流动性纾困。自2025年起，由基金管理人主导的GP-led接续交易模式快速落地，成为行业创新发展的核心亮点。2025年全年，上海股权托管交易中心落地GP主导型S交易总规模突破15亿元，北京试点平台也同步落地多笔标杆性接续基金交易案例。

GP-led交易模式能够实现多方主体利益共赢，适配行业长期发展需求。该模式通过设立接续基金，对原有存续期基金资产进行承接，一方面满足原有LP的现金退出需求，有效缓解存量基金到期压力；另一方面通过重新约定管理费率、收益分成机制，持续绑定GP管理动力，保障存量优质资产的持续运营与后续退出。同时，折价承接的交易模式，能够为S基金买方创造稳定的收益空间，构建起买卖双方、管理人三方共赢的交易生态。从全球市场对标来看，海外成熟市场GP主导型S交易占比稳定在50%左右，国内该类交易模式仍处于起步阶段，未来增长空间广阔。

GP-led交易具备极高的落地门槛，对机构综合能力形成严苛考验。该类交易在合规架构搭建、利益冲突防范、资产估值核算等方面的技术难度，远高于传统LP份额转让交易，高度依赖GP的底层资产储备、合规运营能力与行业信用底蕴。随着上海、北京试点平台持续完善估值询价、交易风控、利益隔离等基础设施体系，行业标准化交易范本逐步成型，优质头部GP将持续复制落地同类交易，推动GP主导型交易的市场占比持续提升。

市场高速扩容之下，多重行业痛点持续制约S基金规范化、规模化发展。非标资产属性带来的定价难题，是当前行业最核心的发展瓶颈。私募股权底层资产具备非标准化、流动性弱、成长周期长的特征，缺乏公开公允的定价体系，导致市场交易分歧持续放大，买卖双方价格博弈激烈，大幅降低交易落地效率。国资背景基金份额转让的合规约束，是限制市场资产供给的关键因素。当前国内S交易的优质底层资产多来源于国资、财政背景基金，但全国性国资份额转让的折价标准、审批流程、免责机制尚未统一，各地执行细则存在差异，导致大量国资存量资产存在转让顾虑，出现“不敢转、不愿转、不会转”的行业现状。

市场资金端供给缺口显著，买方机构体系尚未完善成熟。当前国内S基金市场买方主体高度集中，参与者主要为保险机构、国有母基金、专业S基金管理人及少数大型国企，机构数量稀缺、资金体量有限，市场化参与主体严重不足。同时，国内专注于二级市场投资的专业S基金数量较少，行业募资难度偏高，现有买方资金规模难以匹配庞大的私募股权存量资产规模，供需失衡格局持续存在。此外，一级市场信息不对称问题依旧突出，部分GP存在信息披露不充分、配合度不足的情况，进一步增加交易落地难度。

政策传导机制持续优化，顶层设计与地方配套举措双向发力，为行业破局提供制度支撑。2026年全国《政府工作报告》明确提出拓展私募股权与创投基金退出渠道，将S基金市场发展纳入资本市场高质量发展重点布局范畴。地方政府快速跟进落地配套政策，持续完善二级市场交易生态。北京市在2026年发布的《北京市国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》中，明确将S基金产业列为重点培育方向，大力推动私募股权二级市场规模化发展。

上海市国资委出台专项指导文件，针对市属国企私募股权投资基金发展出台优化举措，明确鼓励市属国企组建S基金、并购基金等专项产品，畅通存量资产退出渠道。文件突破性提出市场化定价机制，允许国企转让基金份额、所持股权时，依托第三方专业机构，结合项目实际情况、行业可比案例、资产流动性等多重维度出具估值报告，灵活合理调整交易价格，在保障国资安全的前提下，大幅提升资产退出效率。目前，上海股权托管交易中心正依托该政策框架，加快制定国资基金份额转让专项实施细则，持续完善行业规则体系。

资本市场金融创新的持续推进，将重塑S基金行业的资本流动性溢价。国内私募股权二级市场长期存在流动性不足、定价混乱的问题，资产价值难以公允体现。随着地方试点政策的落地与全国性制度的完善，S基金交易的标准化、规范化程度持续提升，资产流动性将显著改善，存量非标股权资产的估值溢价将逐步修复。相较于传统一级市场投资，S基金具备风险可控、收益稳定、周期更短的优势，制度完善后将持续吸引长期资金配置，成为资本市场创新投资的重要赛道。

产业结构升级窗口期，S基金的规范化发展是国内股权投资行业转型升级的核心动力。国内私募股权行业已告别高速募资扩张阶段，进入存量优化、提质增效的全新发展周期，存量资产的高效流转、精细化管理成为行业核心发展主线。S基金作为盘活万亿级私募存量资产的核心工具，能够有效优化行业资产结构、提升资金使用效率，助力资本更好服务科技创新与实体经济升级。

行业后续发展仍需多维政策破局，构建标准化、市场化、常态化的交易生态。市场体系的完善，需要从合规免责、估值标准、资金扩容三大核心维度同步发力。在合规层面，需明确国资份额市场化转让的免责机制，只要通过区域性股权交易平台完成公开询价、合规交易，即便交易价格低于原始成本或账面净值，也应予以合规认定，打消国资交易顾虑。在估值层面，需将地方试点的估值规范升级为全国统一行业标准，构建收益法、市场法、询价法相结合的多元估值模型，为非标资产交易提供公允价值锚点。在资金端层面，需进一步放开市场准入，鼓励保险资金、AMC资产管理公司、市场化产业资本参与S基金投资，持续扩充市场买方体量，化解供需失衡难题。

从多专家视角综合来看，当前国内S基金行业正处于规模爆发与制度完善的关键窗口期，行业增长潜力与发展痛点并存。短期来看，国资交易规则细化、估值体系标准化将有效激活市场存量资产；长期来看，随着资金端持续扩容、交易模式不断创新、政策体系全面完善，S基金将彻底重塑国内私募股权行业的退出生态，成为推动资本市场服务科技创新、盘活存量金融资产的重要核心载体。

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