利益绑定“硬核”落地 公募基金“持有人优先”迈入制度化新阶段

当36.96万亿元公募基金市场迎来考核机制的根本性变革，“持有人利益优先”正从行业倡导的原则，加速转化为可量化、强约束的制度规范。中国证监会近期发布的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），以绩效薪酬跟投、长期考核权重提升等刚性条款，构建起基金管理人与投资者的利益共生机制。与此同时，年内公募机构42.23亿元权益类基金自购的“真金白银”投入，更成为这一制度导向下的市场化实践注脚。

产业经济专家：绩效跟投锚定产业周期，倒逼机构摒弃短期博弈产业周期迭代中，基金管理人的投资行为必须与资产价值成长规律相适配，《指引》的绩效跟投要求恰好构建了这一约束机制。从行业案例看，2021年成立的中信建投低碳成长混合，因基金经理长期偏离产业周期节奏，截至2025年11月4日近三年累计收益率为-58.75%，大幅跑输同期25.25%的业绩比较基准，此类短期投机行为将在新规下得到有效遏制。《指引》明确基金经理需将不少于40%的当年绩效薪酬购买本人管理的公募基金，且持有期不少于一年，高管及核心业务负责人则需以30%绩效薪酬跟投本公司基金，其中权益类占比不低于60%。这意味着基金经理的薪酬收益将与持有人收益深度绑定，如同华夏北交所创新中小企业精选两年定开的基金经理，其管理产品近三年271.20%的收益率所对应的薪酬增长，必须建立在与持有人共同分享产业成长红利的基础上。该观点基于中国证券投资基金业协会2025年10月公募基金规模数据及典型产品业绩表现推导得出。

宏观政策专家：政策传导形成闭环，长期考核优化行业生态政策传导机制优化的核心在于构建“政策引导—行为约束—结果反馈”的完整链条，《指引》与前期政策形成的协同效应正体现这一逻辑。早在2025年5月，证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》就已将三年以上中长期业绩、自购规模等指标加分幅度提升50%，而《指引》进一步将三年以上中长期考核指标占比明确为不低于80%，主动权益基金经理业绩考核权重亦不低于80%。从政策落地效果看，这种考核导向已开始重塑行业行为——截至2025年10月底，公募基金总规模连续7个月刷新历史纪录，达36.96万亿元，其中开放式权益类基金份额虽在10月略有波动，但长期持有型产品规模占比已较年初提升3.2个百分点。销售人员考核中投资者盈亏指标权重不低于50%的规定，更打破了“重销售轻存续”的行业积弊，使政策红利真正传导至终端投资者。该分析结合证监会系列政策文件及基金业协会月度规模数据形成。

A股市场专家：估值底部叠加利益绑定，凸显优质资产配置价值当前A股估值底部区域确认，基金自购潮与制度约束形成的共振，正强化优质资产的长期配置逻辑。从估值数据看，截至2025年12月中旬，沪深300指数市盈率为10.2倍，较标普500指数的21.5倍、纳斯达克指数的32.8倍处于显著低位，权益类资产的安全边际持续凸显。在此背景下，公募基金年内自购权益类基金净申购额达42.23亿元，较去年同期的14.69亿元增长187%，其中混合型基金从去年同期净赎回6.44亿元转为净申购19.51亿元，这种资金流向的逆转正是对估值价值的认可。工银瑞信、国泰等头部机构自购金额超2亿元的举动，不仅传递出对市场的信心，更通过利益绑定机制让投资者分享估值修复收益。历史数据显示，在类似估值区间出现的基金自购高峰后，A股市场未来12个月上涨概率达78%，这为持有人提供了明确的长期预期。该观点基于Wind市场估值数据及公募自购统计结果支撑。

金融市场专家：资金供需结构改善，自购成市场情绪稳定器从市场供需视角看，基金自购行为既优化了资金配置结构，又通过信心传递修复市场情绪，这与《指引》的制度目标形成互补。截至2025年10月底，货币基金规模达15.05万亿元，占公募基金总规模的40.7%，大量闲置资金亟待优质权益资产承接。公募基金此时加大自购力度，一方面通过42.23亿元资金注入改善权益市场供需关系，另一方面向市场传递专业机构对资产价值的判断。从资金传导效果看，10月以来权益类基金发行份额环比提升23%，投资者申赎情绪从净赎回转为净申购，这种情绪修复正是自购行为与制度约束共同作用的结果。《指引》中“管控高管与基层员工薪酬差距”的条款，进一步减少了短期逐利导致的市场波动，为资金长期流入创造了稳定环境。该分析结合Wind资金流向数据及基金发行市场动态得出。

从多专家视角综合来看，《指引》的出台与自购潮的兴起，标志着公募基金行业正从规模扩张向质量提升转型。绩效薪酬跟投的刚性约束、长期考核机制的细化落地，以及机构真金白银的自购实践，共同构建起“持有人利益优先”的制度框架。随着这一框架的逐步完善，36.96万亿元公募基金将更高效地服务于资本市场改革与实体经济发展，为投资者创造更可持续的长期收益。

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