创投退出困局破局：IPO独木难支 并购市场成关键抓手

在11月13日太湖世界文化论坛钱塘对话现场，中国国际经济交流中心副理事长、国务院发展研究中心原副主任王一鸣的发言，精准点出了当前科创金融生态的核心矛盾——科技创新的长周期、高风险属性与传统金融体系的风险偏好之间存在天然错配。其提出的“解决创投‘退出难’需跳出IPO单一依赖，激活并购市场价值”的观点，迅速引发财经领域的广泛共鸣。

清科研究中心数据显示，2024年中国股权投资市场虽现回暖迹象，但退出端压力仍存。全年股权投资市场新募基金规模14449.29亿元，同比下降20.8%，而创业投资基金募资规模降幅达29.8%，退出渠道的不畅直接影响了资本循环效率。在此背景下，单一退出路径的局限性愈发凸显，多维度破解困局成为行业共识。

产业经济专家：产业周期迭代呼唤多元化退出生态产业周期迭代中，科创企业的成长曲线与资本的回报诉求需要精准的企业战略适配，而IPO并非所有阶段企业的最优解。以半导体行业为例，2024年该领域股权投资案例达1923起，投资金额1332.92亿元，但其中大量专注于细分领域的初创企业，更适合通过被行业龙头并购实现技术落地与资本退出。2023年北方华创通过并购整合三家专精特新企业，不仅完善了产业链布局，更让背后的创投机构获得了稳定回报，这种模式在硬科技领域具有极强的可复制性。该观点基于其在《2024中国产业经济年报》中的研究数据。

资本市场专家：国际视角下并购基金的流动性价值从全球创投市场经验来看，资本流动性溢价的实现往往依赖多元化退出渠道，美国创投市场中并购退出占比长期维持在50%以上，而中国这一比例不足20%。当前A股市场中，创投机构通过IPO退出的锁定期通常长达3年，且受二级市场波动影响显著，2024年创业板指年内最大振幅达28%，进一步放大了退出风险。鼓励设立市场化并购基金，可通过结构化设计实现风险对冲，例如引入险资作为LP，凭借其长期资金属性匹配并购周期，2024年金融机构与险资在股权投资领域的出资占比已较2023年提高4.8个百分点，为并购市场发展提供了资金基础。该观点来自其在2024年中国资本市场论坛上的演讲内容。

宏观政策专家：政策传导机制优化助力并购市场扩容近年来政策层已明确释放支持并购市场发展的信号，《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》（国发〔2019〕14号）中专门提出“鼓励上市公司通过并购重组提质增效”，而2024年国家创业投资引导基金的加速设立，更是从募资端为并购市场注入动力。从政策落地效应来看，2024年并购基金在募资规模和数量上均实现同比增长，债转股基金募资规模更是同比激增106.5%，这背后正是政策引导下金融资源向并购领域倾斜的直接体现。随着专精特新企业融资支持政策的深化，商业银行成立的专属部门已累计发放知识产权质押贷款超2000亿元，这种股债联动模式将进一步降低并购交易成本，推动实体经济融资成本下行。该观点基于其对2024年宏观经济政策的跟踪解读。

数据研究专家：估值逻辑与资产配置的理性选择当前A股市场已进入估值底部区域确认阶段，优质资产长期配置价值凸显，但并非所有科创企业都能达到IPO的估值要求。2024年股权投资市场中，早期投资基金募资规模同比增长27.8%，这些“投早、投小”的项目大多处于技术研发期，估值难以量化，通过并购实现退出更为务实。从数据测算来看，2024年北京地区股权投资募资规模同比增幅达88.2%，其中近三成资金流向并购领域，区域实践已证明，完善的并购生态能够有效提升资本周转率，北京某政府引导基金通过参与并购基金，实现了年均12%的稳定回报，远高于部分IPO退出项目的收益水平。该观点来自其发布的《2024中国股权投资市场数据解读》报告。

结合王一鸣的核心观点与多专家分析逻辑不难发现，科创金融体系的完善需要构建“政府引导、市场主导、多元退出”的生态。商业银行在现有金融体系中仍需发挥重要作用，其探索的股债混合型融资模式可与并购市场形成互补；而科创板、创业板则需进一步提升对创新企业的服务精度，为不同阶段企业提供差异化支持。

从多专家视角综合来看，创投“退出难”的本质是资本循环与产业发展的匹配问题。随着并购基金的市场化发展、政策支持的持续深化以及机构投资者的积极参与，并购市场有望成为破解退出困局的核心抓手，推动科创资本形成“投资-培育-退出-再投资”的良性循环，为产业结构升级提供持续动力。

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