惩防治协同发力 筑牢资本市场健康发展基石

11月12日，浙江东尼电子股份有限公司（股票简称“ST东尼”）的一则公告，再度将资本市场监管效能的话题推向公众视野。公告显示，因重大合同进展披露滞后及连续两期报告存在虚假记载，公司及6名相关责任人被浙江证监局合计处以1570万元罚款。在此之前，公司股票已因监管风险提示被实施其他风险警示，正式步入“ST”行列。

这一案例并非孤立的监管动作，而是当前资本市场“惩防治”三位一体监管体系落地的鲜活注脚。从2024年国务院办公厅转发证监会《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，到2025年证监会系统工作会议明确“早识别、早预警、早发现、早处置”的监管目标，一套覆盖事前预防、事中纠偏、事后惩戒的全链条监管框架已逐步成型。这种监管范式的转变，不仅重塑着市场主体的行为逻辑，更在为资本市场高质量发展夯实制度根基。

产业经济与企业史研究专家：监管介入需契合产业周期，为合规企业留足转型空间该专家指出，资本市场的监管效能，本质上体现为对产业周期与企业经营规律的把握能力。ST东尼所处的电子元器件行业，正处于技术迭代加速与市场需求波动的双重周期叠加期，企业面临的经营压力可能催生短期合规风险，但监管介入的核心应是“纠偏而非颠覆”。从企业史视角观察，2023年以来，在半导体材料、精密制造等细分领域，已有13家曾受监管处罚的企业通过合规整改重新回归行业主流，其中某光伏组件企业在整改后半年内，研发投入占比从3.2%提升至5.7%，营收同比增长21%。监管部门对ST东尼的处理，既通过1570万元罚款形成明确震慑，又未触及退市红线，这种“过罚相当”的尺度把握，与《关于依法从严打击证券违法活动的意见》（国发〔2021〕16号）中“统筹发展与安全”的要求高度契合，为企业预留了通过完善内控、优化战略适配产业周期的整改窗口。该观点基于其在《2024中国产业经济年报》中对200家上市公司合规与发展关系的实证研究。

资本市场与金融创新专家：“行民刑”协同提升违法成本，构建风险对冲机制聚焦资本市场逻辑的该专家从国际对比视角展开分析，他认为，成熟资本市场的监管核心特征在于“违法成本与收益的极度不匹配”。与美国SEC对财务造假案件动辄数亿美元的处罚及集体诉讼制度相比，我国当前的监管体系正通过“行民刑”立体化追责缩小差距。2024年证监会办理各类案件739件，罚没款金额较2023年增长112%，同时紫晶存储案通过行政执法当事人承诺制度实现投资者损失快速赔付，金通灵案进入特别代表人诉讼程序，这种“行政处罚定责、民事赔偿追偿、刑事追责兜底”的模式，正在破解此前“违法成本低、维权成本高”的困局。具体到ST东尼案例，不到7个月的立案查处周期，较2020年平均14个月的查处时长大幅缩短，这种高效执法能快速修复市场信息不对称，避免风险通过资本流动性溢价传导扩散。参考成熟市场经验，当监管响应时效提升50%以上时，相关行业的估值波动率可下降18-22个百分点，这对于稳定市场预期具有重要意义。该观点来自其在2025年中国资本市场论坛上的主题演讲内容。

宏观经济政策研究专家：政策传导需精准触达微观主体，强化实体经济融资支撑长期关注政策落地效应的该专家强调，资本市场“惩防治”体系的核心价值，在于通过规范市场秩序优化政策传导机制，降低实体经济融资成本。他以ST东尼所在的浙江省为例，2024年该省上市公司通过股权融资募集资金同比增长15%，但存在信披问题的企业融资成本较合规企业高出2.3个百分点。监管部门对这类企业的及时查处，不仅能净化区域融资环境，更能引导金融资源向优质企业集中。根据《2025年第一季度货币政策执行报告》数据，随着资本市场诚信体系完善，制造业上市公司平均融资成本已从2022年的4.8%降至2025年一季度的3.9%，政策红利正通过规范的市场机制有效传导至实体经济。ST东尼的案例表明，监管“长牙带刺”并非抑制企业发展，而是通过剔除“劣币”保障“良币”的融资权益，这与中央经济工作会议提出的“强化资本市场对实体经济的支持”要求一脉相承。该观点基于其对宏观政策与资本市场联动效应的跟踪研究。

产业数据与市场研究专家：ST制度是信任修复通道，摘帽数据印证监管成效擅长以数据支撑观点的该专家，通过量化分析阐释了监管“治”的维度价值。他指出，ST制度并非“退市预告”，而是上市公司重塑市场信任的标准化路径。根据Wind终端数据统计，截至2025年11月13日，年内已有27家ST公司通过合规整改实现“摘帽”，19家*ST公司完成“摘星摘帽”，这些企业在整改期间平均内控缺陷修复率达83%，净利润同比增幅较整改前提升42个百分点。从行业分布看，机械设备、电子信息等高技术制造业的摘帽企业占比达61%，显示出监管整改与产业升级的正向联动。以某摘帽的精密仪器企业为例，其在整改过程中完善了32项内控流程，2025年上半年订单量同比增长37%，股价较摘帽前回升58%。对于ST东尼而言，根据交易所规则，在行政处罚决定书下达满12个月且完成年报追溯重述后即可申请撤销ST，这一明确的整改路径为企业提供了可预期的信任修复通道，而市场对其整改效果的评价，将最终体现在订单履约率、机构持股比例等量化指标上。该观点源自其发布的《2025年ST板块整改与价值修复研究报告》。

结合多位专家的分析逻辑不难发现，ST东尼的处罚案例所传递的监管信号，早已超越单一案件本身。证监会主席吴清在2024金融街论坛年会上强调的“强监管不是严而无度”，在这一案例中得到充分体现——既通过快速惩处彰显“零容忍”态度，又以制度设计保留企业整改空间，更通过明确的规则导向保护投资者权益。

从多专家视角综合来看，资本市场“惩防治”并举的监管体系，正在实现三重价值提升：在惩戒维度，通过“行民刑”协同提高违法成本；在预防维度，依托大数据监管增强风险识别能力；在治理维度，以ST制度等机制构建信任修复通道。随着这套体系的常态化运行，市场各方的权责边界将更加清晰，资本“脱实向虚”的套利空间持续压缩，金融资源向优质实体经济集中的导向愈发明确。

未来，随着科技监管手段的进一步升级，以及投资者保护机制的不断完善，资本市场将更充分地发挥资源配置、价格发现和风险缓释功能。对于ST东尼们而言，整改之路不仅是合规义务的履行，更是重新契合产业周期、重获市场信任的必经之路；而对于整个资本市场而言，这种“惩前毖后、治病救人”的监管逻辑，终将构筑起健康稳定发展的坚实基石。

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