政策赋能下 A 股并购重构产业生态 硬科技投资 “时差陷阱” 成核心风控点

2025 年 11 月 12 日至 13 日，上海证券交易所国际投资者大会以 “价值引领开放赋能 —— 国际资本投资并购新机遇” 为主题，汇聚全球资本市场核心参与主体，共同解码 A 股并购市场的结构性变革与国际化融合新路径。作为资本市场优化资源配置的核心载体，并购重组在政策红利与产业需求的双重驱动下，正迎来规模与质量同步提升的发展新阶段，而硬科技领域暗藏的 “时差陷阱” 也成为市场参与主体必须直面的风控命题。

自证监会联合多部门发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”）以来，政策传导机制持续优化，A 股并购市场活力得到充分释放。Wind 资讯统计显示，截至 2025 年 11 月中旬，“并购六条” 落地后 A 股新增重大资产重组项目 203 起，交易总价值累计达 7650.94 亿元，较政策出台前同期增长 47.2%。在经济结构转型、产业竞争升级、企业治理优化等多重因素交织作用下，并购已从单纯的资本运作工具，演变为推动产业整合、培育新质生产力的关键引擎，其在资本市场中的战略价值持续凸显。

并购市场三大新趋势重塑产业格局

政策红利的持续释放与产业需求的深度演进，推动 A 股并购市场呈现出精准化、常态化、深度化的鲜明特征，为资本市场注入持久发展动能。

跨境并购正告别 “盲目扩张” 模式，转向 “核心资产聚焦” 的精准布局，成为企业链接全球创新资源、提升国际竞争力的重要路径。一方面，A 股企业主动出击，聚焦海外细分领域的核心技术与专利资源，通过并购快速补齐产业链短板，2024 年以来半导体、高端装备领域跨境并购案例中，技术驱动型交易占比达 68.3%；另一方面，中国新兴产业的发展潜力持续吸引外资 “引进来”，生物医药和新能源两大领域成为外资布局重点，2025 年上半年外资参与的 A 股相关产业并购交易额同比增长 53.1%。联合收购、跨境换股等创新模式的应用，既降低了交易双方的资金压力，又实现了股权流动性的优化配置，为跨境并购的持续推进提供了机制保障。

围绕新质生产力培育的并购重组持续升温，成为激活创新动能、推动产业升级的核心动力。并购通过资本纽带实现资源向高效领域集中，既能够快速形成规模经济，提升产业集中度与市场竞争力，又能推动产业链上下游的技术协同与资源整合。2024 年以来，人工智能、新能源、高端制造等新质生产力相关领域并购交易额占 A 股并购总规模的比重已提升至 52.7%，较 2022 年提高 18.4 个百分点，成为并购市场的绝对主力。

以产业链协同为核心的产业并购不断深化，成为上市公司夯实主业、构建竞争壁垒的关键选择。在行业集中度提升的大趋势下，龙头企业通过横向并购整合行业资源、优化市场布局，实现规模化发展与成本控制；同时，纵向并购成为延伸产业链条的重要方式，打通 “上游研发 — 中游制造 — 下游终端” 的关键环节，提升全产业链运营效率。光伏行业作为技术驱动型产业，技术迭代周期短，单纯的产能并购已难以形成持续竞争优势，头部企业通过产业并购延伸产业链，快速提升产品场景创新能力与系统化解决方案能力，构建差异化竞争壁垒，这一模式已成为技术密集型行业的并购主流。

多维度挑战考验市场参与主体能力

并购市场的快速发展在带来机遇的同时，也暗藏多重挑战，对上市公司、中介机构与投资者的综合能力提出了更高要求。

上市公司面临跨界整合与战略定力双重考验

跨界并购中的认知断层与整合难题，成为制约并购成功率的核心因素。跨境并购后的整合涉及文化、管理、法律、财务等多个维度，是一项复杂的系统工程，其中文化整合的成功与否直接关系到并购后的运营效果。2025 年上半年终止的半导体领域并购案例中，27.3% 源于跨界整合失败，双成药业收购奥拉股份、奥康国际收购联和存储等案例均因行业认知差异与资源整合能力不足而告吹。某聚焦产业经济与企业史研究的知名专家指出，产业周期迭代背景下，跨行业并购必须坚持企业战略适配原则，避免急功近利的短期行为，应从产业长远发展角度筛选标的、设计整合方案，通过成功案例的示范效应推动产业并购良性循环。该观点基于其在《中国产业并购发展报告（2025）》中的实证研究数据。

中介机构需实现专业服务能力适配升级

随着并购交易向细分领域深化，中介机构的专业服务能力面临严峻考验。项目筛选难度显著加大，要求中介机构具备穿透式理解新技术、新模式的能力；交易结构设计的复杂度不断提升，涉及多方利益平衡与创新工具运用；并购后的赋能服务成为差异化竞争的关键，推动中介机构从单纯撮合交易向全流程赋能转型。某专注资本市场与金融创新研究的知名专家表示，当前产业并购的核心逻辑已形成 “跨国公司分拆收购 + 治理与数字化改造 + 上市公司并购退出” 的闭环体系，这一体系的有效运转依赖于中介机构的专业能力支撑，并购基金等专业整合者在资产价值重构与资源优化配置中扮演关键角色，其资本流动性溢价管理与金融工具风险对冲能力，直接影响并购交易的成功率与价值实现效率。该观点来自其在 2025 年中国资本市场并购论坛上的主题演讲。

投资者需破解估值难题与风险识别挑战

市场结构优化带来的估值体系多元化，对投资者的价值判断与风险识别能力提出了更高要求。科技类并购的高成长性与高不确定性并存，传统产业转型并购中的低估值红利与价值重估机遇交织，需要投资者具备深度的产业研究能力与精准的趋势判断能力。

硬科技投资中暗藏的 “时差陷阱” 尤为值得警惕。某聚焦 A 股市场估值与投资价值研究的知名专家解释，硬科技企业在研发高峰期的大量投入会计入当期费用，导致当期报表盈利承压，但当研发成功实现量产规模化后，前期研发成本已提前消化，报表毛利会呈现出 “超乎预期的亮丽表现”，这种盈利表现与实际经营能力的时间错配，就是所谓的 “时差陷阱”。该专家强调，优质资产长期配置价值的挖掘不能依赖单一报表数据，硬科技企业的核心竞争力体现在技术壁垒、研发团队与市场转化能力上，投资者必须跳出报表看价值，建立多维度的估值与风控体系。该观点基于其对 200 家硬科技企业并购案例的跟踪研究。

某注重宏观经济政策与实体经济衔接的知名专家补充道，政策传导机制优化背景下，并购市场的估值逻辑正发生深刻变化，硬科技投资需结合政策导向、产业周期与技术迭代节奏综合判断。2024 年以来，政策对硬科技领域研发费用加计扣除比例的提高，进一步放大了 “时差陷阱” 的影响，投资者若仅依据短期财务数据做出决策，极易导致价值误判。该观点来自其《资本市场服务实体经济的路径与风险》研究报告。

结语

从多专家视角综合来看，政策赋能与产业升级的双重驱动，正推动 A 股并购市场进入高质量发展新阶段，跨境并购精准化、新质生产力领域并购常态化、产业并购深度化的趋势将持续强化。但并购交易中的整合难题、专业服务适配不足以及硬科技投资的 “时差陷阱” 等挑战，仍需要市场参与主体共同应对。上市公司需坚守战略定力，提升整合能力；中介机构应加快专业升级，强化全流程赋能；投资者则需建立科学的估值体系，穿透财务数据看清企业核心价值。

随着市场机制的不断完善与参与主体能力的持续提升，A 股并购市场将更好地发挥资源配置功能，为实体经济转型升级与资本市场高质量发展提供强劲支撑。

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