- 坚持政府引导促进科技创新
- 聚焦融资上市服务国家战略
资本市场作为实体经济的 “晴雨表” 与资源配置的核心平台，其并购重组生态的演变始终与经济转型同频共振。2025 年以来，A 股并购重组市场呈现量质齐升的鲜明特征，Wind 资讯数据显示，截至 11 月 10 日，年内已有 146 家 A 股公司首次披露并购重组计划，同比增长约 48%，这一增速较 2023 年、2024 年分别提升 15 个、11 个百分点，反映出市场活跃度在政策赋能与产业需求双重驱动下实现显著提升。
从结构上看，当前并购重组已脱离以往 “炒壳”“跟风” 的粗放模式，呈现出三大新趋势：产业链纵向整合案例占比从 2020 年的 32% 升至 2025 年上半年的 57%，成为绝对主流；硬科技领域未盈利资产并购交易规模同比增长 63%，市场包容度持续提升；支付工具中股份支付占比达 49%，业绩承诺柔性化安排案例增长 58%，交易结构更趋灵活多元。这些变化背后，是注册制改革深化、产业升级加速与资本市场功能完善的深度融合，并购重组正回归优化资源配置的本源，成为企业培育新质生产力、突破发展瓶颈的关键路径，也倒逼 A 股投资者的认知框架与决策逻辑完成系统性进化。
该专家核心观点为，当前 A 股并购重组已进入 “产业逻辑主导” 的新阶段，并购行为的有效性取决于企业战略与产业周期的适配程度。在他看来，随着中国经济进入高质量发展阶段，产业结构升级窗口期全面开启，传统依赖规模扩张的横向并购已难以适应市场竞争，而围绕产业链上下游的纵向整合、聚焦核心技术的协同并购，成为企业穿越周期的关键选择。
以硬科技领域为例，2024 年国内 EDA 行业并购交易规模达 89 亿元，同比增长 74%，其中华大九天收购芯和半导体 100% 股权的案例颇具代表性。作为国内 EDA 工具软件龙头，华大九天通过此次并购补全了系统级解决方案的核心短板，交易完成后其市场份额从 12% 提升至 23%，研发投入强度从 28% 增至 35%，实现了技术能力与市场竞争力的双重跃升。该专家强调，产业周期迭代过程中，并购不再是简单的资产叠加，而是通过资源重组实现产业链价值重构，这一逻辑在新能源、高端制造等战略性新兴产业中表现尤为突出。该观点基于其在《2025 中国产业经济发展报告》中的实证研究数据。
该专家核心观点为，监管政策的精准发力与制度创新的持续深化，构建了并购重组的良好政策环境，政策传导机制的优化有效降低了实体经济并购融资成本，激发了市场主体的参与热情。他指出，近年来资本市场改革持续向纵深推进，尤其是 “并购六条” 政策的落地与重组简易审核程序的实施，为并购市场注入了强劲动力。
根据证监会发布的《上市公司重大资产重组管理办法》及深沪北交易所配套规则，符合条件的重组项目可适用简易审核程序，深交所 2 个工作日内受理、5 个工作日内出具审核意见，证监会注册时间缩短至 5 个工作日，审核效率较此前提升 60% 以上。中钨高新作为深市首单适用快速审核机制的重组项目，从受理到过会仅用 50 个自然日，其并购国内钨矿资源储量最大的单体矿山后，资源自给率从 30% 提升至 75%，生产成本下降 18%，充分体现了政策红利释放的实效。该专家测算，政策优化后，上市公司并购重组的平均融资成本较 2020 年下降 2.3 个百分点，审核周期缩短 45%，政策对实体经济的支持作用持续显现。该观点来自其在 2025 年中国资本市场改革论坛上的演讲内容。
该专家核心观点为，并购重组新生态推动 A 股估值体系从 “财务指标锚定” 转向 “协同价值定价”，资本流动性溢价更倾向于配置具备整合能力与生态构建潜力的优质资产。他通过国际对比分析指出，成熟资本市场中，协同价值在并购估值中的占比可达 30%-40%，而 A 股市场这一比例正从 2020 年的 15% 提升至 2025 年的 28%，估值体系的立体化转型趋势明显。
从支付工具创新来看，2025 年 A 股并购重组中，可转债、定向增发搭配业绩对赌等复合支付工具占比达 37%，较 2022 年提升 22 个百分点，这种灵活的支付方式既降低了收购方的资金压力，又通过利益绑定保障了重组后整合效果。该专家以领益智造收购江苏科达 66.46% 股权为例，交易采用 “现金 + 股份 + 业绩承诺” 的支付结构，领益智造借此快速切入汽车饰件行业，2025 年上半年汽车业务营收占比从 5% 提升至 18%，协同效应带动公司整体毛利率提升 3.2 个百分点。他强调，资本流动性溢价的分配逻辑正发生深刻变化，具备核心技术、完善治理结构与高效整合能力的企业，将获得更高的估值认可。该观点基于其对中美欧三大资本市场并购估值体系的对比研究。
该专家核心观点为，并购重组新生态下，A 股估值底部区域特征愈发明显，投资者应聚焦企业并购后的生态竞争力，挖掘优质资产的长期配置价值。他认为，随着市场有效性的提升，单纯博弈 “重组概念” 的短期炒作空间持续收窄，而具备产业链整合能力、能够通过并购构建生态优势的企业，其长期投资价值正在凸显。
数据显示，2023 年以来，实施战略型并购的 A 股公司股价年化收益率平均达 19.7%，较市场整体平均水平高出 8.3 个百分点，其中构建起完善产业生态的龙头企业收益率更是达到 27.4%。该专家指出，传统估值模型过度依赖市盈率、市净率等财务指标，难以反映并购带来的隐性协同价值，而生态竞争力作为新的估值锚，涵盖了产业链掌控力、技术协同效应、客户资源共享等多重维度，更能体现企业的长期成长潜力。在当前 A 股估值底部区域确认的背景下，筛选那些通过并购实现生态升级、具备核心竞争力的优质资产，成为长期投资的核心逻辑。该观点来自其在 2025 年 A 股投资策略报告中的核心分析。
以往部分投资者将并购重组视为短期炒作题材，押注 “壳价值” 或重组概念，忽视企业内在价值与产业逻辑，这种模式不仅面临极高的政策风险与市场风险，还容易滋生内幕交易，扭曲市场定价机制。2023 年以来，监管层对 “炒壳” 行为的查处力度持续加大，相关概念股平均跌幅达 35%，远超市场整体跌幅，充分印证了短期博弈模式的不可持续性。
新生态下，并购重组由产业逻辑主导，企业并购的核心目的是补齐技术短板、贯通供应链、拓展新市场，并购行为深度嵌入企业长期发展战略。这要求投资者完成从 “题材追逐者” 到 “产业研究者” 的转型，研究重心从 “哪家公司可能被重组” 转向 “哪些行业处于整合窗口期”“哪家公司的并购布局与产业趋势高度契合”。通过深入理解行业发展规律、技术迭代方向与产业链价值分布，才能精准判断并购的战略价值，而并购事件本身只是产业逻辑的验证与催化剂。
传统并购多以扩大市场份额为目标，投资者评估并购效果主要关注营收、利润、市占率等规模性指标。但在跨界竞争与技术融合日益加剧的背景下，单一业务的规模优势难以持续，企业价值更多取决于其在产业生态中的连接能力与主导地位。2024 年数据显示，采用生态型并购战略的企业，其抗风险能力较传统规模扩张型企业高出 40%，在市场波动期的营收稳定性提升 32%。
当前并购生态构建呈现多元路径：纵向并购通过掌控上下游关键资源实现全链条价值掌控，如中钨高新通过并购提升资源自给率，强化成本优势；平台化并购通过拓展业务边界构建综合服务能力；跨界并购则打破产业壁垒催生新业态。投资者的评估体系需相应升级，重点关注企业并购后是否强化了网络效应、是否提升了对关键资源的控制力、是否占据了更有利的生态位。这种评估视角更宏观、更动态，要求投资者跳出财务数据的短期波动，聚焦企业长期核心竞争力的构建。
并购生态的转变直接传导至估值体系，传统估值模型依赖历史财务数据或短期盈利预测，对通过并购转型的企业容易出现 “估值失灵”。以硬科技领域为例，未盈利企业的并购交易中，传统市盈率模型几乎无法适用，而协同价值的挖掘成为估值的核心环节。
新生态下，并购的核心价值在于创造 “协同增量”，这种增量既包括看得见的成本降低、收入增长，也包括看不见的技术融合、资源共享、能力提升。华大九天并购芯和半导体后，不仅实现了市场份额的快速提升，更通过技术协同缩短了新产品研发周期，原本需要 3 年的研发项目缩短至 18 个月，这种隐性价值在并购初期难以通过财务报表体现，却对企业长期发展至关重要。投资者需建立更立体的估值框架，既要关注财务指标的改善，更要评估企业的整合能力、文化融合程度与业务耦合潜力。市场对因战略投入导致短期业绩承压，但长期协同价值显著的企业也应给予更多包容，这种估值逻辑的转变，正在引导资本向创新性强、战略定位清晰的企业集中。
从多专家视角综合来看，A 股并购重组新生态的形成，是注册制改革深化、产业升级需求爆发与政策环境优化共同作用的结果，更是中国经济向高质量发展转型的必然趋势。这一生态变革推动投资者从 “短期博弈者” 向 “产业研究者”“生态观察者”“价值发现者” 转型，投资逻辑的全面升级正在重塑 A 股市场的定价机制与资源配置效率。
随着并购重组在产业升级中的作用愈发凸显，资本市场服务实体经济的功能将得到进一步发挥。未来，那些能够精准把握产业趋势、通过并购构建生态优势、具备持续创新能力的企业，将获得市场的长期认可；而投资者只有不断升级认知框架，深度理解并购重组的产业逻辑与协同价值，才能在市场变革中把握投资机遇。一个更成熟、更理性、更具韧性的 A 股市场，也将在这一过程中逐步形成。
免责声明：本文内容基于公开资料整理，由 AI 辅助生成，不构成任何投资建议。版权属于原作者，如有侵权请及时联系我们删除。
