固本强基：构建高质量上市公司培育的制度生态与实践路径

2025 年 10 月，证监会主席吴清在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议> 辅导读本》发表署名文章，明确提出 "推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司"。这一论述精准锚定了资本市场服务实体经济的核心抓手 —— 上市公司作为资本市场的基石，其质量高低直接关系到现代化产业体系建设进程与金融强国战略落地成效。在当前产业结构升级窗口期与资本市场深化改革关键期叠加的背景下，如何通过制度创新、主体赋能与监管优化实现 "固本强基"，已成为资本市场高质量发展的核心命题。

从市场数据来看，我国上市公司群体正经历从 "规模扩张" 到 "质量提升" 的深刻转型。截至 2025 年三季度末，A 股上市公司总数达 5482 家，其中战略性新兴产业上市公司占比提升至 38%，较 2020 年增长 11 个百分点；研发投入合计超 1.2 万亿元，占营业收入比重平均达 4.1%，较五年前提升 0.9 个百分点。但结构性问题仍客观存在：传统行业上市公司占比仍超 60%，近三年年均退市企业数量不足百家，与成熟市场相比仍有差距。这些数据揭示出，培育高质量上市公司需在增量优化与存量提质上形成双重突破。

产业经济与企业史研究领域专家：产业周期适配政策供给，培育细分领域优质主体该专家指出，高质量上市公司培育的核心在于实现政策供给与产业周期的精准适配，让资本市场成为产业迭代的 "加速器" 而非 "晴雨表"。在产业结构升级窗口期，不同生命周期的企业对资本的需求存在本质差异：成长期科技企业需要包容创新的上市制度，成熟期传统企业需要高效的整合工具，衰退期企业则需要顺畅的退出通道。科创板 "1+6" 深化改革政策的落地正是这种适配性的体现 —— 摩尔线程从受理到注册获批仅用 122 天，较改革前平均周期缩短 40%，其上市后通过资本市场融资完成 3 项核心技术突破，2025 年前三季度营收同比增长 187%。这种 "制度包容 - 资本注入 - 技术突破" 的路径，同样适用于专精特新企业群体。数据显示，2025 年以来登陆北交所的专精特新企业中，72% 在上市后实现研发投入占比提升，平均发明专利数量增长 35%，充分印证了资本市场对产业升级的支撑作用。该观点基于其在《中国上市公司产业适配发展报告（2025）》中对 200 家细分行业龙头的追踪分析。

宏观经济政策与实体经济衔接领域专家：政策传导机制优化，打通质量提升堵点该专家强调，培育高质量上市公司需构建 "政策引导 - 市场响应 - 效果反馈" 的闭环传导机制，将制度红利转化为企业发展实效。从政策落地看，监管层近年来推出的并购重组市场化改革、再融资制度优化等措施已显成效：2024 年 A 股上市公司并购重组交易金额达 1.8 万亿元，其中产业整合类并购占比超 70%，较 2020 年提升 15 个百分点；再融资募集资金中用于研发的比例达 28%，较五年前增长 12 个百分点。政策传导的精准性持续提升，针对不同类型企业的差异化支持政策效果显著：央企上市公司借助产业链整合政策实现平均营收规模增长 8%，民营上市公司通过再融资松绑获得的研发资金同比增长 32%。但堵点依然存在：调研显示，仍有 35% 的中小上市公司反映融资成本偏高，28% 的科技企业认为知识产权估值难制约了融资效率。对此，需进一步优化政策工具组合，如扩大科技企业并购贷款试点范围、完善知识产权质押融资机制等，通过政策传导机制的细化实化，切实降低实体经济融资成本。该观点来自其在 2025 年中国资本市场政策论坛上的主题演讲。

资本市场与金融创新领域专家：国际经验镜鉴，构建估值与回报匹配机制该专家结合国际对比分析，高质量上市公司群体的形成离不开市场化的估值定价与投资者回报机制，这需要充分发挥资本流动性溢价的激励作用。从国际市场看，纳斯达克市场通过动态调整成分股、完善做市商制度等方式，使指数成分股中科技企业占比长期维持在 60% 以上，其估值体系更注重企业成长预期与技术壁垒，而非短期盈利表现。对比来看，A 股市场仍存在估值与质量匹配度不足的问题：2025 年前三季度，研发投入占比超 10% 的科技企业平均市盈率较传统行业仅高 25%，而纳斯达克市场这一差距达 80%。投资者回报机制的完善同样关键，成熟市场上市公司现金分红占净利润比例平均达 40%，且形成 "盈利增长 - 分红提升 - 估值优化" 的良性循环，而 A 股这一比例仅为 30%，部分企业存在 "重融资轻回报" 倾向。借鉴国际经验，需进一步发挥市场技术性工具作用，完善差异化估值体系，同时通过政策引导强化上市公司回报意识 ——2025 年监管层推出的 "分红与再融资挂钩" 试点政策，已使试点企业分红比例平均提升 5 个百分点，为市场生态优化提供了实践样本。该观点基于其对中美欧三大市场上市公司估值体系的对比研究，相关成果发表于《国际资本市场研究》2025 年第三期。

资本市场理论研究领域专家：治理与监管双轮驱动，筑牢质量发展底线该专家指出，高质量上市公司的可持续发展，依赖于治理结构的内生完善与监管体系的外部保障，二者需形成协同效应。从公司治理看，即将于 2026 年 1 月 1 日施行的修订版《上市公司治理准则》，重点强化了 "关键少数" 责任约束与中小股东权益保护，这直击当前治理乱象的核心。数据显示，2024 年 A 股上市公司独立董事提出异议意见的比例达 3.2%，较 2020 年提升 2.1 个百分点，中小股东参与股东大会的比例平均达 18%，治理有效性显著提升。但 "爆雷"" 踩雷 "现象仍时有发生，2024 年证监会查处的财务造假案件中，70% 涉及控股股东违规占用资金或虚构关联交易，这暴露出治理监督仍存在短板。从监管层面看，" 事前预防 - 事中监管 - 事后追责 "的全链条体系正在形成：通过推行" 申报即担责 "制度，IPO 企业信息披露差错率下降 60%；借助科技监管手段，实现对异常交易的实时监测，2025 年以来提前预警风险事件 32 起；强化中介机构" 看门人 " 责任，全年处罚会计师事务所、保荐机构等 28 家，罚款金额超 5 亿元。这种监管强度与治理要求的同步提升，为上市公司质量发展筑牢了底线。该观点基于其在《上市公司治理与监管协同研究》中的实证分析。

结合多专家的分析逻辑不难发现，培育高质量上市公司是一项系统工程，需在增量端优化供给、存量端提质增效、制度端强化保障。随着各项政策的深入落地，预计 2026 年 A 股战略性新兴产业上市公司占比将突破 40%，年均退市企业数量有望达到 150 家以上，研发投入占比平均提升至 4.5%。在这一过程中，产业周期与政策供给的适配性、政策传导的有效性、估值回报的匹配性以及治理监管的协同性，将共同构成高质量上市公司培育的核心支撑体系。

推动培育更多高质量上市公司，不仅是资本市场自身发展的内在要求，更是服务经济转型升级、建设金融强国的必然选择。当越来越多的上市公司真正成为技术创新的主体、产业整合的平台、投资者回报的源泉，资本市场的基石将更加稳固，其服务实体经济的能力也将实现质的飞跃。

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