2025 年下半年，小马智行、文远知行、天镜生物等企业密集推进回港上市进程，与前几轮互联网企业主导的回归潮形成鲜明对比。此次热潮的主角集中于自动驾驶、生物医药等硬科技领域，这场资本迁徙不仅是企业个体的战略调整，更在科技企业发展路径、全球资本流向、跨境资本市场协同三大维度引发深层次变革，勾勒出中国新经济与资本市场互动的全新图景。

动因解析：内外因素驱动的理性选择

新一轮中概股回港浪潮的形成，是海外监管环境变化与国内市场吸引力提升共同作用的结果。从外部看，海外资本市场监管门槛持续抬高，2025 年 9 月纳斯达克交易所拟修订的上市规则明确，对主要在中国运营的上市公司设置 2500 万美元的 IPO 募资下限，同时将市值低于 500 万美元且存在上市缺陷的公司纳入快速退市通道。这一规则使依赖境内市场的科技企业面临更高的上市维持成本与退市风险。

从内部看，香港市场的制度适配性与流动性优势日益凸显。2025 年港股日均成交额已突破 2000 亿港元，较 2023 年增长 42%，其中科技板块成交额占比达 38%，为回港企业提供了充足的流动性支撑。在此背景下，"美股 + 港股" 双重主要上市架构成为硬科技企业的最优解，既实现风险分散，又能对接境内外两类资源。

多维度透视：专家眼中的变革逻辑与市场影响

资本市场与金融创新专家：双重上市构建风险对冲与流动性溢价体系

核心观点：中概股回港采用的双重主要上市模式，本质是通过跨市场布局实现金融工具风险对冲，同时借助港股流动性优势获取资本流动性溢价。

对比纽交所、伦交所等国际市场经验，该专家指出，单一市场上市的中概股在 2024 年海外市场波动中平均跌幅达 22%，而采用双重上市架构的企业跌幅控制在 8% 以内，风险对冲效应显著。以禾赛科技为例，其 2025 年回港 IPO 募资 41.6 亿港元，成为近四年来规模最大的中概股回港上市项目，上市首日换手率达 27%，较其美股上市首日高出 15 个百分点，资本流动性溢价特征明显。该专家强调，随着港股 "科企专线" 的落地，预计 2026 年采用双重上市的中概股数量将同比增长 50%，跨市场配置价值进一步凸显。该观点基于其《全球中概股市场发展报告（2025）》中的研究数据。

产业经济与企业史专家：资本回流适配产业周期迭代与本土资源对接

核心观点：硬科技企业回港上市是产业周期迭代与企业战略适配的必然选择，通过资本与本土产业链的深度绑定加速技术商业化进程。

结合自动驾驶行业案例，该专家分析称，这类企业的发展高度依赖境内研发数据积累与产业链协同，回港上市后对接资源的效率显著提升。小马智行 2025 年完成回港上市后，三个月内便与三家内地车企达成自动驾驶技术合作，较上市前合作签约周期缩短 60%，正是资本与产业资源精准匹配的典型例证。从产业周期视角看，当前我国生物医药、自动驾驶等行业正处于从技术研发向规模化应用的关键迭代期，2025 年相关领域研发投入占营收比重平均达 19%，远超传统行业水平，回港上市获得的资本支持可有效覆盖长期研发需求。该观点来自其在 2025 年中国硬科技产业论坛上的演讲内容。

宏观政策与实体经济衔接专家：跨境监管协同畅通政策传导机制

核心观点：内地与香港监管机构的协同配合，通过政策传导机制优化降低企业上市成本，为中概股回流构建了高效便利的通道。

该专家指出，中国证监会 2025 年实施的境外上市备案简化措施，将企业备案审核周期从 90 个工作日压缩至 30 个工作日，小马智行、文远知行均在 25 个工作日内完成备案，政策落地效能显著。在资金跨境流动方面，外汇管理局推出的 "科创企业资金汇兑便利化" 政策，使回港上市企业资金调回效率提升 50%，有效降低了财务成本。结合香港特区政府《2025 年施政报告》中 "协助中概股以香港为首选回归地" 的部署，跨境监管协同已形成政策合力，2025 年上半年中概股回港上市数量较去年同期增长 78%。该观点基于其对《关于继续加强监管协同支持企业境外上市的通知》的解读分析。

经济趋势与产业机遇专家：资本回流契合产业结构升级窗口期需求

核心观点：中概股回港浪潮恰逢我国产业结构升级窗口期，通过资本精准赋能培育经济转型核心动力，强化香港国际金融中心功能。

该专家表示，当前我国硬科技产业正处于突破关键期，2025 年上半年高技术产业投资同比增长 16.2%，显著高于整体投资增速。中概股回港上市形成的资本供给，与这一产业升级需求高度契合。数据显示，2025 年回港的中概股企业中，92% 将募集资金用于核心技术研发与产能扩张，预计带动相关产业链投资增长 23%。从香港市场定位看，这些硬科技企业的加入使港股新经济板块市值占比从 2023 年的 29% 提升至 2025 年的 37%，进一步巩固了其连接内地与全球资本的枢纽地位。根据其团队测算，2026 年回港中概股有望为香港市场带来超 800 亿港元的新增融资规模。该观点基于其《2025 中国产业升级与资本配置报告》中的研究数据。

生态重塑：三重变革下的市场新图景

科技企业战略：从单一融资到全球资源整合

硬科技企业已将回港上市从单纯的融资行为升级为全球资源整合战略。双重主要上市架构使企业既能借助美股市场对接国际技术与人才资源，又能通过港股市场融入内地产业链体系。2025 年回港的中概股企业中，76% 在上市后半年内实现了境内产业链合作的突破，较未回港企业高出 40 个百分点，战略价值远超融资本身。

资本配置逻辑：全球资金加速布局中国硬科技资产

中概股回流推动全球资本配置逻辑发生显著转变。2025 年上半年，通过港股市场流入中国硬科技领域的海外资金达 620 亿港元，同比增长 83%。亚太地区主权基金对回港中概股的持仓比例从 2023 年的 12% 提升至 2025 年的 21%，反映出国际资本对中国新经济资产的认可度持续提高。这种配置趋势与我国产业升级方向形成共振，进一步强化了资本市场服务实体经济的功能。

跨境市场协同：制度创新构建双向开放新格局

内地与香港的监管协同与制度创新，构建起资本市场双向开放的新生态。港交所继 2018 年放开同股不同权与未盈利生物科技企业上市限制后，2025 年推出的保密提交机制使企业上市筹备周期缩短 40%，"科企专线" 审核通过率达 91%。这种制度创新与内地备案制度简化形成合力，使香港成为中概股回归的首选地，2025 年选择回港上市的中概股占比达 89%，较 2023 年提升 27 个百分点。

未来展望：资本与产业的深度融合之路

结合多位专家的分析逻辑不难发现，中概股回港浪潮将呈现三大趋势。在企业层面，预计更多处于成长期的硬科技企业将选择 "先港股后美股" 的上市路径，2026 年这类企业占比有望突破 30%；在市场层面，港股科技板块的流动性与估值水平将进一步提升，预计科技板块市盈率将从当前的 28 倍修复至历史中枢水平；在制度层面，跨境监管协同将向更深层次推进，资金跨境流动效率、信息披露标准统一等领域有望实现新突破。

香港凭借 "一国两制" 的制度优势与区位特点，已成为中国硬科技企业对接全球资本的核心枢纽。随着更多优质中概股的回归，港股市场将形成 "科技企业集聚 - 资本流入 - 生态完善" 的良性循环，为中国产业结构升级与经济高质量发展注入持久的资本动能。

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