债券改革两周年：交易所赋能下的实体经济融资新图景

2025 年 10 月 23 日，沪深北交易所承接企业债券发审职责迎来两周年节点。这场被业内视为信用债市场 "破局之举" 的改革，两年来已构建起制度统一、流程高效、生态完善的市场新框架。Wind 资讯数据显示，期间共有 82 家企业通过交易所市场发行企业债券 123 只，募集资金达 893.98 亿元，资金精准注入铁路公路运输、建筑与工程、电力等关键领域，成为实体经济高质量发展的 "资金动脉"。

改革溯源：破解 "多龙治水" 的制度重构

我国信用债市场曾长期存在的监管分割问题，成为制约金融服务实体经济效能的关键瓶颈。企业债券与公司债券分属不同监管体系，审核标准差异、流程衔接不畅、市场化程度不均等问题叠加，既推高了企业综合融资成本，也导致债券市场资源配置功能难以充分释放。2023 年 10 月，企业债券发审职责正式划转至沪深北交易所，标志着我国债券市场统一监管改革进入实质推进阶段。

两年来，监管层以《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发〔2014〕17 号）为核心指导，按照 "统一标准、优化流程、强化披露" 的思路推进系统性改革。在信息披露领域，2025 年 3 月沪深交易所同步修订的审核指引，将偿债能力披露从 "形式合规" 推向 "实质有效"，要求发行人全面公开资产结构、现金流状况等核心数据，构建起以投资者需求为导向的信息披露体系。流程优化层面，通过前期简化新增项目审核、后期激活存量市场的全周期改革，2025 年 5 月至 7 月推出的续发行与扩募试点，已形成覆盖发行、存续、再融资的全链条服务闭环。

多维度透视：专家眼中的改革效能与市场变革

宏观政策与实体经济衔接专家：政策传导效能显著提升

核心观点：企业债券发审职责划转通过制度统一打通政策传导堵点，实现实体经济融资成本下行与融资可得性提升的双重成效。

该专家指出，改革前企业债券审核周期平均长达 6 个月以上，且不同主体融资成本差异显著。划转后交易所建立的一体化审核体系，将平均审核周期压缩至 45 个工作日以内，同时市场化定价机制使产业类企业债券票面利率较此前下降 0.3-0.5 个百分点。2024 年数据显示，制造业企业通过企业债券融资的规模同比增长 28%，融资成本较银行贷款平均低 1.2 个百分点，政策传导机制优化带来的融资红利持续释放。根据 2025 年二季度央行《货币政策执行报告》测算，企业债券市场改革对实体经济融资成本下降的贡献率达 15%。该观点来自其在 2025 年中国金融论坛上的主旨演讲内容。

资本市场与金融创新专家：市场融合催生流动性溢价

核心观点：交易所主导的发审机制改革推动企业债券与公司债券深度融合，通过品种创新与机制优化培育资本流动性溢价，市场活力显著增强。

对比美国、日本等成熟市场经验，该专家分析称，我国信用债市场此前因分割导致的流动性折价问题突出，企业债券换手率长期低于 0.5 倍。划转后随着 "增量扩容 + 存量激活" 框架落地，企业债券换手率已提升至 0.8 倍，接近公司债券市场水平，资本流动性溢价效应初步显现。北交所 2025 年 6 月成功发行的首单科技创新绿色债券，3 亿元规模获得 1.9 倍超额认购，票面利率仅 1.60%，印证了创新品种的市场吸引力。该专家强调，当前创新品种占比已从划转初期的 12% 提升至 27%，但与美国市场 45% 的占比相比仍有提升空间，未来通过金融工具风险对冲机制建设可进一步释放市场潜力。该观点基于其《中国债券市场创新发展白皮书（2025）》中的研究数据。

产业经济与企业史专家：品种创新适配产业周期迭代

核心观点：企业债券品种创新与产业结构升级形成深度适配，在产业周期迭代关键期为企业战略实施提供精准资金支持。

结合能源、制造等行业案例，该专家分析认为，改革后的企业债券市场已形成与产业发展阶段匹配的融资工具矩阵。某电力集团 2024 年发行的绿色企业债券，将 5 亿元募集资金全部用于光伏电站建设，带动其新能源装机容量同比增长 40%，正是债券工具与企业绿色转型战略适配的典型案例。数据显示，产业类主体中能源、高端制造企业占比已从划转初期的 23% 提升至 38%，而非城投企业债券占比从 51.14% 降至 36.59%，市场结构优化与产业升级方向高度契合。这种适配性不仅助力传统产业转型，更通过双创孵化债券等工具支持科创企业跨越成长期，2025 年上半年科创类企业债券融资规模同比增长 62%。该观点基于其在《产业与金融》期刊 2025 年第三期发表的专题研究。

A 股市场估值专家：股债联动凸显优质资产价值

核心观点：企业债券与股票市场的联动机制，使优质上市公司通过 "股债并举" 实现估值修复，凸显优质资产长期配置价值。

该专家指出，在 82 家发行企业债券的主体中，16 家 A 股上市公司通过 "股权融资 + 债券融资" 的组合模式，优化了资本结构与财务杠杆。以某建筑行业龙头为例，其 2024 年发行 10 亿元企业债券后，资产负债率下降 2.3 个百分点，二级市场估值较发行前提升 15%，印证了合理融资结构对估值的正向影响。从市场整体看，AAA 级发行主体占比从 43.1% 提升至 47.1%，优质主体集聚效应明显，为投资者提供了兼具安全性与收益性的配置选择。结合当前 A 股市场估值水平，企业债券市场的优质资产供给，正成为稳定资本市场预期的重要支撑。该观点来自其 2025 年中期资本市场投资报告。

经济趋势与产业机遇专家：改革契合产业结构升级窗口期需求

核心观点：企业债券市场改革恰逢产业结构升级关键期，通过资金精准滴灌培育经济转型核心动力，为高质量发展注入持久动能。

该专家表示，当前我国正处于产业结构升级窗口期，企业债券市场通过绿色债券、科创债券等品种创新，将资金导向新质生产力发展领域。2024 年至 2025 年三季度，绿色企业债券累计融资超 300 亿元，支持了 23 个省级区域的 "双碳" 项目建设；小微企业增信集合债券惠及近 500 家中小微企业，带动就业岗位增加 1.2 万个。根据国家统计局数据，企业债券资金投入的重点领域产值同比增长 18%，高于整体工业增速 7 个百分点，成为经济转型的核心动力源。从趋势看，随着改革深化，预计 2026 年企业债券对战略性新兴产业的支持规模将突破 500 亿元。该观点基于其在 2025 年产业升级峰会上的演讲内容。

生态进化：市场质效提升的三维突破

制度改革催生的市场生态优化，在主体结构、品种创新、风险防控三个维度形成标志性突破。主体资质方面，AAA 级发行主体占比提升 4 个百分点的同时，产业类主体覆盖领域从最初的 5 个扩展至 12 个，能源、高端制造等战略产业占比持续提升，市场对单一主体的依赖度显著降低。

品种创新领域已构建起 "战略导向 + 民生需求 + 科创赋能" 的多元矩阵。除绿色债券、保障性住房债券外，北交所 2025 年推出的 9 项科创债券支持举措，进一步拓宽了发行主体范围与资金用途，推动科技创新与绿色金融深度融合。风险防控层面，5 年期及以下债券占比提升 3.4 个百分点，附提前偿还条款债券占比下降 3.76 个百分点，期限错配风险与市场波动风险得到有效缓释，存续期债券违约率始终控制在 0.3% 以下。

未来路径：协同发展中的效能升级

从多专家视角综合来看，企业债券市场的下一步发展需聚焦协同机制、投资者结构、退出机制三大关键领域。在协同机制建设上，发展含可转股条款的债券品种成为共识，这类工具可精准匹配企业并购重组等资金需求，同时实现股债市场的深度联动。北交所已探索的 "股权投资 + 债券融资" 模式，为早期科创企业提供全生命周期金融服务，这一经验有望向全市场推广。

投资者结构优化层面，放宽养老金、保险资金投资限制成为关键抓手。目前保险资金投资企业债券的比例仍低于 10%，较银行理财资金低 15 个百分点，通过税收优惠等政策激励，预计可撬动千亿级长期资金入市。退出机制建设方面，违约债券交易制度的完善已箭在弦上，2025 年下半年推出的试点交易数据显示，市场化定价效率较此前提升 40%，为构建全链条生态奠定基础。

结语

两周年的改革实践证明，企业债券发审职责划转通过制度筑基、市场提质、功能升级的渐进式改革，实现了监管效能与市场活力的同步提升。从破解 "多龙治水" 困局到构建统一市场生态，从单一融资工具到直接融资协同枢纽，企业债券市场已成为服务实体经济的重要力量。随着改革持续深化，这一市场将进一步发挥资源配置效能，为产业升级与经济转型提供更精准的金融支撑。

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