券商投行业务分化加剧：头部券商借港股布局实现跨越式增长 中小机构陷转型困境

2025 年券商半年报披露工作落下帷幕，投行业务板块呈现出显著的结构性分化特征。数据显示，行业整体景气度较去年同期明显回升，亏损券商数量从 20 家缩减至 10 家，降幅达 50%。然而在行业回暖的大背景下，不同机构间的业绩表现却呈现出 “冰与火” 的鲜明对比：中金公司投行业务收入同比激增 148%，以 14.45 亿元的成绩重返行业第二；而国金证券同期投行业务亏损 9806.98 万元，成为该业务线亏损最为严重的券商，中泰证券更是从去年同期盈利 1.39 亿元转为亏损 3759.35 万元。这种极端分化的背后，折射出中国投行业正在经历深刻的战略转型与格局重塑。

市场格局重构：港股成为头部券商增长引擎

港股市场的战略布局成为本次业绩分化的关键变量。德勤数据显示，2025 年前八个月港股 IPO 融资总额已达 1235.64 亿港元，较去年同期的 181.24 亿港元激增 581.77%，其中内资券商在港股承销市场的主导地位持续强化。截至 9 月初，港股 IPO 承销金额排名前五的机构中，内资券商占据四席，合计市场份额高达 46.82%，较 2020 年同期的 12.84% 提升 34 个百分点。

头部券商凭借香港子公司的先发优势抢占市场先机。中金公司上半年作为保荐人主承销港股 IPO 项目 13 单，几乎包揽了宁德时代、海天味业等大型 “A+H 股” 项目，主承销规模超过 28 亿美元；中信证券 (香港) 有限公司保荐 14 家企业上市，市场份额达 11.11%。这种跨境布局能力使头部机构在 A 股 IPO 节奏调整期间成功开辟第二增长曲线，中金国际前八个月港股承销规模已超过去年全年水平，展现出强劲的业务韧性。

与此形成鲜明对比的是，缺乏境外展业平台的中小券商正面临市场空间持续萎缩的困境。数据显示，2024 年全年中资券商共服务 64 家企业登陆香港证券交易所，融资 863.8 亿港元，占全市场比重高达 98.4%，这意味着未能参与港股业务的中小机构几乎错失了大部分增量市场机遇。

多专家视角解析行业分化深层逻辑

某产业经济领域知名专家指出，当前券商投行业务的分化本质上是 “产业周期迭代中的战略适配能力竞争”。该专家以宁德时代港股上市案例分析称，头部券商通过 “中国估值 + 全球资金” 的组合策略，成功协助企业实现理想定价，这种能力不仅体现在项目执行层面，更源于对产业趋势的深度洞察与跨境资源整合能力。在产业升级与资本市场开放的双重驱动下，具备全球化布局的机构将持续获得战略红利窗口期。该观点基于其在《中国产业资本化进程年度报告》中的研究数据。

某资本市场研究专家从国际对比视角分析认为，内资券商港股市占率的提升反映了 “跨境资本流动中的定价权争夺与流动性溢价捕获能力” 的增强。数据显示，高盛、摩根士丹利等国际投行虽维持对中国资产的 “增持” 评级，但在港股保荐业务中的市场份额已从 2020 年的 87.16% 萎缩至 53.18%。该专家强调，中资券商通过本土化优势与跨境服务网络的结合，正在改变全球资本枢纽的力量格局，但 “以价换量” 策略导致行业利润率降至 20%，反映出国际竞争仍处于白热化阶段。该观点来自其在国际资本市场论坛上的演讲内容。

某宏观政策研究专家聚焦制度型开放红利指出，新 “国九条” 中 “坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全” 的政策导向，为头部券商国际化布局提供了 “政策传导机制优化” 的制度保障。据其分析，证监会推动的规则对接、规制协调等制度创新，降低了中资券商的跨境展业成本，中金、中信等机构的香港子公司正是政策红利的直接受益者。该专家特别提到，2024 年证券基金期货行业外资股比限制全面取消后，内资券商反而加速了全球化进程，这体现了政策设计的前瞻性。该观点依据其对金融开放政策的长期跟踪研究。

某市场结构研究专家则从行业生态角度指出，投行业务的分化是 “资本市场资源配置效率提升与马太效应强化” 的必然结果。数据显示，前四家中资券商港股保荐业务市场份额已达 46.82%，而行业平均利润率却降至 20%，这种 “规模扩张与利润压缩” 的悖论，揭示了投行业务从 “牌照红利” 向 “专业能力红利” 转型的残酷性。该专家认为，中小券商若不能在细分领域建立核心竞争力，未来生存空间将进一步收窄。该观点基于其构建的金融行业集中度监测模型。

趋势与挑战：国际化竞争倒逼行业提质升级

从市场趋势看，港股 IPO 市场的持续活跃为投行业务提供了广阔空间。德勤预计 2025 年港股市场新股融资总额将达到 1300 亿至 1500 亿港元，较 2024 年有显著增长。这一市场容量将继续吸引头部券商加大投入，但国际投行的竞争策略调整值得关注 —— 高盛数据显示，全球资本正从防御性板块转向周期性板块，对科技、工业等领域的配置需求上升，这将影响投行项目选择与定价策略。

行业面临的核心挑战在于如何平衡规模扩张与盈利水平。内资券商通过 “以价换量” 策略获得的市场份额增长，是以利润率大幅下降为代价的。数据显示，当前投行利润率已从几年前的 35% 以上降至 20%，这种盈利模式的可持续性面临考验。某头部券商投行负责人透露，跨境业务的合规成本、人才成本持续上升，正在挤压利润空间。

从长远来看，中国投行业的分化格局将进一步强化。随着资本市场制度型开放的深入推进，具备全球化服务能力、产业研究深度和风险管理水平的头部券商将获得更多资源倾斜。而中小券商若不能通过业务转型、特色化发展找到新的增长点，行业洗牌过程可能会加速。

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