注销式回购激增：政策驱动下的资本结构优化与市场信心重塑

近期，A 股市场注销式回购案例呈现显著增长态势。截至 2025 年 8 月 6 日，年内已有 419 家上市公司发布 431 单回购计划，其中 79 单明确用于注销减少注册资本，占比达 18.33%，较去年同期提升 3.14 个百分点。这一现象背后，是政策引导、财务优化与市场信心提振三重逻辑的深度交织，而股票回购增持再贷款工具的创新应用，更成为推动这一趋势的关键变量。

一、政策传导机制优化：从顶层设计到落地实施的系统性变革

产业经济领域知名专家指出，政策端的持续发力为注销式回购提供了制度保障。2024 年 4 月发布的《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10 号）明确提出 "引导上市公司回购股份后依法注销"，这一顶层设计在 2024 年 11 月证监会发布的《上市公司监管指引第 10 号 —— 市值管理》中进一步细化，要求主要指数成份股公司制定市值管理制度，并将回购注销纳入股利支付率计算证券时报。这种政策传导机制的优化，使得注销式回购从选择性行为转变为上市公司的常态化选择。

从实施效果看，政策红利已显著释放。截至 2025 年 9 月 5 日，673 家公司披露股票回购增持再贷款公告，贷款金额上限达 1453.39 亿元。以美的集团为例，其 2025 年 4 月发布的 100 亿元回购计划中，中国银行提供的 90 亿元专项贷款占比达 90%，这种 "自有资金 + 专项贷款" 的组合模式，使企业在降低财务成本的同时，能够更灵活地把握市场时机。宏观经济政策研究专家强调，此类工具创新不仅缓解了企业现金流压力，更通过降低融资成本（当前贷款利率约 2%），形成对实体经济的精准滴灌。

二、财务指标优化与股东回报：从市值管理到战略适配的范式转换

资本市场创新研究专家通过国际比较视角指出，注销式回购本质上是企业价值重估的市场化手段。以药明康德为例，其 2025 年累计完成 20 亿元 A 股回购并全部注销，叠加现金分红后，合计回报达 58.4 亿元，占 2024 年归母净利润的 60% 以上，直接推动每股收益提升 1.2 元。这种操作模式在美股市场同样普遍，2025 年上半年美国企业宣布的 9836 亿美元回购计划中，科技巨头苹果、Alphabet 等通过持续注销股份，使每股收益年均复合增长率达 8.7%。

财务数据的改善直接体现在市场估值层面。截至 2025 年 9 月 5 日，实施注销式回购的公司平均市净率为 2.3 倍，较未实施公司高出 0.5 倍，市盈率中位数提升 15%。企业战略研究专家以新能源行业为例分析，当行业处于技术迭代期时，龙头企业通过回购注销减少流通股，既能提升每股净资产（如宁德时代 2024 年回购后每股净资产增加 1.8 元），又可避免因股权激励导致的股本稀释，实现股东价值与企业战略的深度绑定。

三、现金流充裕信号与市场信心：从短期博弈到长期价值的认知重构

市场估值研究专家指出，注销式回购的激增反映出企业对自身现金流的高度自信。2025 年上半年，实施注销式回购的上市公司平均货币资金占总资产比例达 22.3%，较全市场平均水平高 5.6 个百分点，经营性现金流净额同比增长 18.7%。这种财务健康度的提升，在银行、能源等重资产行业尤为显著 —— 中国石油 2025 年 5 月启动的 50 亿元回购计划，全部使用自有资金，其半年报显示货币资金余额达 3870 亿元，为回购提供了坚实支撑。

从市场情绪看，注销式回购形成了 "信心传导 - 估值修复 - 资金流入" 的正向循环。2025 年 5 月再贷款工具额度提升至 8000 亿元后，实施回购的公司股价平均跑赢大盘 4.2 个百分点，日均成交额增长 27%。国际金融市场研究专家对比 2008 年金融危机后美股回购潮指出，当市场处于估值底部时，企业主动回购传递的积极信号，往往能加速市场信心的重建。当前 A 股破净公司数量较 2024 年峰值下降 32%，正是这种预期管理的直接结果。

四、风险防控与长效机制：从战术操作到战略管理的路径选择

尽管注销式回购具有多重积极效应，但其实施过程中仍需警惕潜在风险。公司治理研究专家强调，部分企业可能因过度回购导致流动性风险。例如，某中小板公司 2024 年以 30% 的资产负债率实施 5 亿元回购，随后因研发投入不足导致业绩下滑，股价较回购均价下跌 40%。对此，监管层已通过《上市公司监管指引第 10 号》明确要求，上市公司需将回购与资本运作纳入战略统筹，避免 "为回购而回购"。

从国际经验看，建立长效机制是实现可持续发展的关键。美国企业在 2008 年后通过建立回购资金池、设置财务指标阈值等方式，将回购行为与企业生命周期动态匹配。我国可借鉴这一模式，引导上市公司制定 3-5 年回购规划，并将回购执行情况纳入 ESG 评价体系。资本市场监管专家建议，未来可探索将回购注销与税收优惠挂钩，例如对注销比例超过总股本 1% 的企业给予所得税减免，进一步激发市场主体积极性。

结语：在政策创新中构建可持续的资本市场生态

注销式回购的激增，既是政策引导下的制度创新成果，也是企业价值管理能力提升的集中体现。随着 8000 亿元再贷款工具的持续发力，以及《市值管理指引》的深入实施，这一趋势有望进一步深化。对投资者而言，需结合企业基本面与现金流状况进行综合判断；对监管层而言，应通过完善配套政策（如优化回购税收政策、建立风险预警机制），引导市场从短期博弈转向长期价值投资。唯有如此，方能构建起 "企业提质 - 投资者获利 - 市场稳定" 的良性循环，为资本市场高质量发展注入持久动力。

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