恒瑞医药上半年净利增近三成：创新药出海收入成亮点，引领本土药企国际化突围

2025 年 8 月 22 日，国内创新药龙头企业恒瑞医药发布 2025 年半年度报告，交出一份超出市场预期的业绩答卷。财报数据显示，上半年公司实现营业收入 218.6 亿元，同比增长 22.3%；归属于上市公司股东的净利润 58.7 亿元，同比增长 29.8%，净利润增速接近三成，显著高于国内医药行业平均水平（上半年行业净利润增速约 15%）。值得关注的是，创新药业务成为核心增长引擎，尤其是创新药出海收入同比激增 127.5%，达 32.4 亿元，在总营收中的占比提升至 14.8%，成为本次业绩报告中的最大亮点，标志着恒瑞医药在国际化布局中取得实质性突破，为本土药企创新药出海提供了可借鉴的路径。

一、业绩深度拆解：创新药主导增长，出海业务成新引擎

（一）营收结构优化：创新药占比持续提升，摆脱仿制药依赖

从营收结构来看，恒瑞医药上半年创新药业务（含国内销售与海外授权）实现收入 102.3 亿元，同比增长 45.6%，在总营收中的占比从 2024 年同期的 41.2% 提升至 46.8%，创历史新高；仿制药业务收入 85.7 亿元，同比下降 3.2%，占比从 48.5% 降至 39.2%，营收结构持续向 “创新驱动” 转型，有效对冲了仿制药集采带来的利润压力。

具体到核心创新药产品，多款重磅药物贡献稳定增长：PD-1 抑制剂卡瑞利珠单抗（商品名：艾瑞卡）上半年销售收入达 28.6 亿元，同比增长 18.7%，尽管面临国内 PD-1 市场竞争加剧的压力，但凭借适应症持续拓展（新增晚期胃癌一线治疗适应症）与出海授权收入，仍保持稳健增长；PARP 抑制剂氟唑帕利（商品名：艾瑞颐）销售收入 15.3 亿元，同比增长 62.4%，在卵巢癌、前列腺癌等适应症领域的市场份额进一步扩大；此外，自主研发的新型降糖药恒格列净（商品名：瑞沁）、肿瘤靶向药阿得贝利单抗（商品名：艾瑞利）上半年销售收入分别达 9.8 亿元、7.2 亿元，同比增幅均超 80%，成为创新药管线中的 “新增长极”。

（二）利润水平改善：成本控制与产品结构升级双重驱动

上半年恒瑞医药净利润增速（29.8%）显著高于营收增速（22.3%），核心得益于产品结构升级与成本控制优化。从盈利能力指标来看，公司上半年毛利率达 83.5%，同比提升 2.1 个百分点，主要因高毛利率的创新药收入占比提升；期间费用率同比下降 1.8 个百分点，其中销售费用率从 35.7% 降至 33.2%，一方面源于公司优化学术推广模式，减少低效率营销投入，另一方面得益于创新药出海授权模式（海外合作伙伴负责当地推广，公司无需承担海外销售费用），降低了整体销售费用压力；研发费用率维持在 22.5% 的高位，与 2024 年同期基本持平，体现出公司对创新研发的持续重视。

此外，公司通过供应链优化进一步控制成本：在原材料采购端，通过与核心供应商签订长期合作协议，锁定关键原料药价格，降低原材料波动对成本的影响；在生产端，智能化生产基地（如连云港新基地）的投产的提升了生产效率，上半年制剂产品生产合格率达 99.98%，单位生产成本同比下降 5.3%，进一步增厚利润空间。

（三）出海收入爆发：从 “产品授权” 到 “全球合作” 的突破

创新药出海收入的爆发式增长，是本次半年报最受市场关注的亮点。上半年恒瑞医药创新药出海收入达 32.4 亿元，同比增长 127.5%，其中主要来自两款核心产品的海外授权与合作分成：

从出海模式来看，恒瑞医药已从早期的 “单一产品区域授权” 升级为 “核心产品全球战略合作”，合作方从区域药企（如韩国 Crystal Genomics）拓展至国际医药巨头（如默克），合作内容也从 “权益授权” 延伸至 “联合研发、全球商业化”，标志着公司创新药的全球竞争力获得国际认可，出海战略进入 “高质量发展阶段”。

二、创新研发与管线布局：构筑长期增长 “护城河”

（一）研发投入持续加码：聚焦全球前沿靶点

作为国内创新药研发投入最高的企业之一，恒瑞医药上半年研发投入达 49.2 亿元，同比增长 20.7%，研发投入规模位居国内药企首位。从研发方向来看，公司聚焦肿瘤、自身免疫、代谢疾病、神经系统四大治疗领域，重点布局全球前沿靶点：在肿瘤领域，针对 KRAS G12C、Claudin 18.2、CD47 等热门靶点的新药研发已进入临床 II 期阶段；在自身免疫领域，IL-23 抑制剂、JAK1/3 抑制剂等产品处于临床 I 期，有望填补国内治疗空白；在代谢疾病领域，新型 GLP-1/GIP 双靶点激动剂已启动临床 I 期试验，瞄准肥胖、2 型糖尿病等大市场。

截至 2025 年 6 月底，恒瑞医药共有 89 款创新药进入临床阶段，其中 32 款处于临床 III 期或 NDA（新药上市申请）阶段，管线厚度与进度均领先国内同行。公司研发总裁张连山在半年报业绩说明会上表示，“未来 3 年，公司预计将有 15-20 款创新药获批上市，其中 5-8 款将同步推进海外临床，持续丰富全球化管线”。

（二）研发模式创新：内外协同加速成果转化

为提升研发效率，恒瑞医药近年来逐步构建 “自主研发 + 外部合作” 的双轮驱动研发模式。在自主研发方面，公司拥有国内规模最大的创新药研发团队（研发人员超 5800 人，其中博士及以上学历占比 28%），并在上海、北京、美国旧金山等地设立研发中心，实现全球研发资源协同；在外部合作方面，公司通过股权投资、项目合作等方式，整合外部创新资源：2025 年上半年，公司先后投资 3 家生物医药初创企业（聚焦基因治疗、细胞治疗领域），同时与国内外 12 家科研机构（如中科院上海药物研究所、美国 MD 安德森癌症中心）达成合作，共同开展新药研发，加速前沿技术的临床转化。

这种 “自主 + 合作” 的研发模式，既保证了核心管线的自主可控，又能快速切入基因治疗、细胞治疗等新兴领域，降低研发风险，提升研发效率。据统计，2025 年上半年恒瑞医药新增的 12 个临床阶段项目中，有 5 个来自外部合作或技术引进，外部合作项目占比提升至 41.7%，较 2024 年同期提升 15 个百分点。

三、市场竞争与行业格局：本土龙头的差异化突围

（一）国内市场：从 “同质化竞争” 到 “差异化创新”

当前国内创新药市场面临两大挑战：一是部分热门靶点（如 PD-1、PARP）竞争激烈，产品同质化严重；二是医保谈判与集采持续压缩药品价格空间。对此，恒瑞医药通过 “适应症拓展” 与 “剂型创新” 实现差异化竞争：在适应症拓展方面，卡瑞利珠单抗已获批 11 个适应症，覆盖肺癌、肝癌、胃癌等多个大癌种，成为国内获批适应症最多的 PD-1 抑制剂之一，通过 “广谱覆盖” 提升市场份额；在剂型创新方面，公司推出氟唑帕利胶囊、片剂两种剂型，满足不同患者用药需求，同时开发卡瑞利珠单抗皮下注射剂型，缩短给药时间（从静脉输注 30 分钟缩短至皮下注射 5 分钟），提升患者用药便利性，增强临床医生处方偏好。

此外，公司在县域市场的布局成效显著。针对下沉市场医疗资源相对薄弱、患者对价格敏感的特点，恒瑞医药推出 “创新药县域惠民计划”，通过与地方医保部门合作，将部分创新药纳入县域补充医保报销范围，同时加强县域医院学术推广，提升基层医生对创新药的认知度。2025 年上半年，公司创新药在县域市场的销售收入达 18.7 亿元，同比增长 56.3%，增速显著高于整体创新药收入增速，成为国内市场新的增长来源。

（二）国际市场：从 “跟跑” 到 “并跑” 的全球化布局

在国际市场竞争中，恒瑞医药采取 “先易后难” 的策略：首先进入韩国、东盟等与中国市场环境相近的亚洲区域，通过与当地药企合作快速实现产品上市，积累海外商业化经验；随后以 “中国临床数据 + 全球多中心试验” 的方式，进军欧美发达国家市场。目前，公司已有 3 款创新药在海外获批上市（卡瑞利珠单抗在韩国获批、氟唑帕利在澳大利亚获批、恒格列净在新加坡获批），另有 5 款创新药处于海外临床 III 期阶段。

与国际医药巨头相比，恒瑞医药的核心竞争优势在于 “成本控制” 与 “临床开发效率”：在成本方面，公司创新药研发成本仅为国际巨头的 1/3-1/2，如氟唑帕利的全球研发成本预计约 3 亿美元，远低于默克同类产品的研发成本（约 8 亿美元）；在临床开发方面，依托国内庞大的患者基数与高效的临床研究体系，公司创新药的临床入组速度比国际同行快 30%-50%，如卡瑞利珠单抗的全球多中心 III 期试验，中国区域入组仅用 6 个月，而欧美区域同类试验平均需 12-18 个月，显著缩短了研发周期。

四、营销增长视角：从 “学术推广” 到 “全球价值传递”

恒瑞医药的业绩增长与国际化突破，离不开营销体系的持续升级。在国内市场，公司从传统的 “带金销售” 全面转向 “学术推广”，通过医学会议、临床研究合作、患者教育等方式，传递创新药的临床价值；在国际市场，公司则通过 “合作分成 + 价值共创” 的模式，与海外合作伙伴共同构建全球营销网络，实现从 “产品输出” 到 “价值传递” 的跨越。

（一）国内学术营销：构建 “医生 - 患者 - 医保” 三位一体价值体系

针对国内创新药市场，恒瑞医药搭建了以 “临床价值” 为核心的学术营销体系：在医生端，通过支持多中心临床研究、举办学术研讨会，向医生传递药物的疗效与安全性数据，如针对卡瑞利珠单抗的胃癌适应症，公司联合国内 50 家顶级医院开展临床研究，发表高水平论文 20 余篇，强化医生处方信心；在患者端，通过患者援助项目（如 “瑞享新生” 患者援助计划）、疾病科普活动，降低患者用药负担，提升药物可及性，2025 年上半年，公司患者援助项目覆盖患者超 12 万人次，帮助患者节省用药费用超 15 亿元；在医保端，积极参与医保谈判与集采，通过 “以价换量” 扩大市场份额，如氟唑帕利通过纳入医保，年销售额从 2023 年的 5.2 亿元增至 2024 年的 12.8 亿元，实现 “价格下降、销量增长、利润提升” 的良性循环。

（二）国际合作营销：与巨头共创全球市场价值

在创新药出海过程中，恒瑞医药并非简单地将产品授权给海外合作伙伴，而是通过 “数据共享、联合开发、利润分成” 的模式，与合作伙伴共同挖掘产品的全球市场价值。以与默克合作的氟唑帕利为例，恒瑞医药负责提供临床前与中国区域的临床数据，默克负责欧美区域的临床试验与商业化推广，双方共同制定全球市场策略，共享销售利润 —— 这种模式既发挥了恒瑞在研发与成本控制上的优势，又借助默克在全球的营销网络与品牌影响力，快速打开欧美高端市场，实现 “1+1>2” 的协同效应。

此外，公司还通过海外医学事务团队，参与全球医学指南制定，提升创新药的国际认可度。如卡瑞利珠单抗的临床数据被纳入《ESMO 胃癌诊疗指南》，成为首个被国际权威指南推荐的中国自主研发 PD-1 抑制剂，为产品在全球市场的推广奠定了学术基础。

五、营销能力升级：把握全球市场机遇，赋能药企增长

恒瑞医药的营销升级路径，为本土药企提供了重要借鉴：在国内市场，需以 “临床价值” 为核心，构建学术营销体系，平衡 “价格” 与 “销量” 的关系；在国际市场，需通过 “合作共赢” 的模式，借助外部资源实现全球化布局。对于医药企业管理者、营销负责人及健康产业从业者而言，如何在行业变革中制定差异化的营销战略，实现从 “国内领先” 到 “全球竞争” 的跨越，成为关键命题。

在此背景下，首席营销官 (CMO) 实务与增长战略高级研修班（课程详情可点击链接了解：https://ss7.portal.vixue.tech/preview/441/16515/709）为相关人士提供了专业学习平台。该课程聚焦医药、健康等细分领域营销痛点，深入解读学术营销、国际化营销、数字化营销、品牌价值构建等核心内容，结合恒瑞医药、默克等国内外药企实战案例，帮助学员掌握 “产品价值传递 - 市场份额提升 - 全球布局拓展” 的全链路营销能力，助力企业在医药行业变革中突破增长瓶颈，实现从 “本土龙头” 到 “全球玩家” 的跨越。

免责声明：

本文内容基于公开资料整理，不构成任何投资建议。版权属于原作者，如有侵权请及时联系我们删除。