2024年7月，A股市场呈现冰火两重天格局：上证指数在3000点上方震荡，但日均成交额突破1.2万亿元，创2015年以来同期新高；科创50指数单月涨幅达18%，半导体、AI算力等板块估值突破历史分位值90%。这场由政策宽松、资金南下、产业转型共同催化的结构性行情，正面临宏观经济数据分化、企业盈利修复滞后、海外流动性收紧的三重考验。本文将从资金面、基本面、政策面三维框架，解析当前牛市成色，并探讨可持续性路径。

一、资金面：三股力量共振催生“盛夏行情”

本轮行情的核心驱动力来自政策引导下的流动性充裕，其结构呈现“国内宽松+海外回流+杠杆回升”特征。

1. 国内货币政策：从“精准滴灌”到“大水漫灌”

2024年上半年，央行通过降准0.5个百分点、下调LPR 15BP、设立5000亿元科技创新再贷款等工具，向市场注入流动性超3万亿元。截至6月末，M2同比增速达12.7%，较2023年末提升1.8个百分点，创2020年以来新高。

资金流向呈现显著结构性特征：

• 股市增量资金：公募基金新发规模同比增45%，ETF份额突破2万亿份，其中科创板ETF占比达32%；

• 杠杆资金：融资余额从1.4万亿元升至1.7万亿元，两融交易占比回升至9.5%（2023年均值7.2%）；

• 北向资金：尽管受美联储加息影响，但通过“沪港通”净流入仍达1200亿元，重点布局新能源、半导体等硬科技板块。

2. 海外资金：中美利差倒挂下的“反向流动”

2024年二季度，美元指数从105回落至102，人民币汇率企稳回升，叠加中国资产估值洼地效应，外资开始回流。高盛数据显示，全球主动管理型基金对中国股票的配置比例从4.8%升至6.1%，但仍低于历史均值8.3%，存在补仓空间。

值得关注的是，中东主权基金成为新变量。2024年上半年，阿布扎比投资局、科威特投资局等机构通过QFII渠道增持A股上市公司23家，涉及金额超80亿元，重点布局新能源、医药等战略新兴产业。

3. 居民资产配置：从“存款搬家”到“权益觉醒”

2024年1-6月，居民存款新增9.5万亿元，但增速较2023年同期下降2.3个百分点；与此同时，非货币公募基金规模增长1.2万亿元，其中股票型基金占比从18%提升至25%。

这一转变背后是“资产荒”逻辑：

• 银行理财收益率降至2.8%，低于10年期国债收益率；

• 房地产投资属性弱化，70城房价环比下跌城市数扩大至58个；

• 黄金、比特币等另类资产波动加剧，权益资产成为少数具备收益弹性的选择。

二、基本面：盈利修复滞后下的“结构性繁荣”

与资金面火热形成对比的是，A股整体盈利尚未走出低谷。2024年Q1，全部A股归母净利润同比增长1.2%，较2023年Q4的0.8%仅微弱改善；ROE（TTM）为8.3%，仍处于2010年以来低位。但分化特征显著：

1. 行业层面：科技与消费的“冰火两重天”

• 科技板块：受益于AI算力需求爆发，半导体、通信设备行业Q1净利润同比增35%、28%，毛利率分别提升4.2、3.5个百分点；

• 消费板块：食品饮料、家电行业净利润同比降5%、3%，社零数据显示，6月商品零售同比增长3.9%，较2023年均值下降2.1个百分点；

• 周期板块：钢铁、建材行业净利润同比降65%、42%，反映房地产投资持续萎缩（1-6月开发投资同比降7.9%）。

2. 企业类型：国企与民企的“估值重构”

“中特估”概念推动国企估值修复，2024年上半年，央企指数涨幅达22%，跑赢沪深300指数15个百分点。但民企表现分化：

• 硬科技民企：如中芯国际、寒武纪等，受益于国产替代逻辑，股价涨幅超50%；

• 传统行业民企：如地产、化工等领域，受行业下行拖累，股价跌幅普遍超20%。

3. 市值维度：大市值公司的“虹吸效应”

资金向头部公司集中趋势加剧。2024年上半年，市值超1000亿元的公司平均涨幅达18%，而市值低于100亿元的公司平均跌幅为5%。这种分化反映市场对确定性溢价的追逐：

• 千亿市值公司中，75%的Q1净利润同比增长；

• 百亿市值公司中，仅35%实现盈利增长。

三、政策面：从“托底经济”到“培育新质生产力”

本轮行情的政策底色与以往不同，其核心目标从“稳定增长”转向“推动产业升级”，这决定了资金流向和行情持续性。

1. 货币政策：从“总量宽松”到“结构精准”

2024年下半年，央行预计维持“宽货币+稳信用”组合，但工具选择将更侧重结构性：

• 设立2000亿元“专精特新”再贷款，支持中小企业技术改造；

• 扩大碳减排支持工具范围，覆盖储能、氢能等新兴领域；

• 试点“科创票据+股权投资”联动模式，引导长期资金入市。

2. 财政政策：从“基建投资”到“新基建+消费补贴”

传统基建投资增速预计降至5%以下，而新基建（如5G基站、数据中心）和消费补贴将成为新抓手：

• 计划新增5G基站60万个，带动产业链投资超2000亿元；

• 推出“绿色家电下乡”补贴，预计拉动消费1000亿元；

• 研发费用加计扣除比例从75%提升至100%，激励企业创新。

3. 资本市场改革：从“制度完善”到“生态优化”

2024年重点推进三项改革：

• 全面注册制：预计Q3落地，缩短企业上市周期至6-8个月；

• 退市常态化：上半年已有28家公司退市，全年预计超50家，优化市场生态；

• 衍生品扩容：推出科创50期权、中证1000股指期货，满足风险对冲需求。

四、可持续性研判：三大变量决定行情高度

当前市场面临“盈利修复滞后、海外流动性收紧、地缘政治风险”三重考验，其持续性取决于以下变量：

1. 国内经济复苏节奏

若Q3GDP增速回升至5.5%以上，企业盈利有望在Q4迎来拐点，支撑行情向纵深发展；反之，若复苏不及预期，资金可能转向防御板块。

2. 美联储政策转向

当前市场普遍预期美联储9月开启降息周期，若实际节奏滞后，可能导致人民币汇率承压，制约外资流入。

3. 产业政策落地效果

半导体、AI等硬科技领域的国产替代进度，将决定相关板块估值能否从“主题投资”转向“业绩驱动”。

五、企业战略应对：穿越周期的三大能力构建

对于上市公司而言，本轮行情既是机遇也是挑战。要实现可持续发展，需重点提升三大能力：

1. 资本运作能力：善用股权融资、并购重组等工具，在行业整合中占据主动；

2. 技术创新能力：加大研发投入，构建技术壁垒，避免陷入同质化竞争；

3. 风险管理能力：建立汇率、利率、大宗商品价格对冲机制，降低外部冲击影响。

这些能力的构建，需要企业高管团队具备战略思维与落地能力。推荐关注战略落地总经理高级研修班，该课程由麦肯锡、波士顿咨询等机构专家授课，涵盖“战略规划”“资本运作”“风险管控”等模块，助力企业把握市场机遇，实现高质量增长。

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