万亿 “巨无霸” 复牌上涨背后：央企并购三大趋势重塑 A 股新生态

2025 年 8 月，历经重组停牌 3 个月的某能源领域央企 “巨无霸” 复牌，首日股价上涨 12%，市值突破 1.2 万亿元，创下年内央企重组复牌的最佳表现。这一事件不仅印证了资本市场对优质央企并购重组的认可，更折射出当前央企并购的新逻辑与新趋势。数据显示，2025 年上半年，央企及国企并购案例达 186 起，交易金额超 5200 亿元，同比分别增长 35% 和 42%，并购活跃度与规模均创五年来新高。在 “提高核心竞争力、增强核心功能” 的政策导向下，央企并购正从 “规模扩张” 向 “质量提升” 转型，推动 A 股市场形成 “主业聚焦、产业协同、价值创造” 的新生态。

一、从 “横向合并” 到 “产业链整合”：并购逻辑的深度升级

早期央企并购多以 “减少同业竞争、扩大市场份额” 为核心，典型如南北车合并、宝钢与武钢重组，通过横向整合形成规模效应。而当前的央企并购更注重 “产业链垂直整合”，通过向上游控制核心资源、向下游延伸服务链条，构建 “研发 - 生产 - 销售 - 服务” 的全产业链优势。

上述能源 “巨无霸” 的重组即为典型案例。其通过整合集团内部的煤炭开采、电力生产、新能源开发等业务，同时收购两家新能源电池材料企业，形成 “煤电保供 + 新能源转型” 的双循环模式。重组后，公司煤炭自给率从 60% 提升至 85%，新能源业务收入占比从 15% 跃升至 30%，抗周期能力显著增强。这种整合模式较单纯的横向合并更具价值 ——2025 年上半年，该公司毛利率较重组前提升 3.5 个百分点，印证了产业链整合的协同效应。

从行业分布看，产业链整合在战略新兴产业尤为突出。2025 年上半年，航天科技、电子信息等领域的央企并购中，70% 属于产业链上下游整合。例如，某电子信息央企收购芯片设计公司与智能终端制造商，构建 “芯片 - 模组 - 终端” 一体化链条，产品研发周期缩短 40%，市场响应速度显著提升。这种模式打破了传统 “贸易型”“组装型” 的业务局限，推动央企向 “技术驱动型” 转型。

二、从 “国内整合” 到 “全球布局”：并购视野的战略拓展

随着中国企业全球化程度的加深，央企并购正从 “国内资源整合” 向 “全球产业链卡位” 升级，通过海外并购获取核心技术、品牌与市场渠道，服务国家战略需求。2025 年上半年，央企海外并购案例达 32 起，金额超 1200 亿元，同比分别增长 52% 和 68%，其中涉及 “一带一路” 沿线国家的并购占比达 65%。

某装备制造央企收购德国一家工业机器人企业的案例颇具代表性。该德国企业拥有全球领先的伺服电机技术，但受欧洲经济低迷影响陷入经营困境。央企通过收购获得其全部专利技术与 7 个海外生产基地，使自身工业机器人核心部件国产化率从 30% 提升至 75%，产品在欧洲市场的份额从 5% 增至 12%。这种 “技术 + 市场” 双丰收的并购，较早期海外并购更注重 “质” 的提升 ——2015-2020 年，央企海外并购中房地产、能源等资源类占比超 60%，而 2025 年上半年，高端制造、数字技术等领域占比达 72%。

海外并购的模式也更趋灵活。除直接收购外，央企更多采用 “合资共建”“技术授权” 等轻资产模式降低风险。例如，某汽车央企与欧洲车企成立合资公司，共同研发新能源汽车电池技术，央企以较少的资金投入获得核心技术使用权，同时规避了地缘政治风险。这种 “战略联盟式” 并购，成为央企融入全球产业链的重要方式。

三、从 “行政主导” 到 “市场驱动”：并购机制的市场化转型

央企并购正逐步摆脱 “行政指令” 色彩，转向 “资本引导、市场运作” 的新模式，具体体现在三个方面：

一是估值定价的市场化。早期央企并购多采用 “净资产溢价” 模式，易导致价值低估或高估。当前则更多引入独立第三方评估机构，结合行业市盈率、未来现金流折现等多种方法定价。2025 年上半年，央企并购中采用 “市场法” 定价的占比达 80%，较 2020 年提升 45 个百分点。某物流央企收购民营快递公司时，以其近三年平均市盈率 18 倍为基准定价，较行业平均水平溢价 10%，既体现了资产价值，又获得了市场认可。

二是并购支付方式的多元化。除现金支付外，“股份支付 + 现金”“资产置换” 等方式占比显著提升。2025 年上半年，央企并购中股份支付占比达 35%，较 2020 年增长 20 个百分点。某建筑央企通过向标的公司股东发行股份的方式完成对一家设计企业的收购，既减少了现金支出，又实现了双方股东利益绑定，为后续整合奠定基础。

三是并购后的整合效率提升。市场化并购更注重 “业务协同” 而非 “简单合并”。某医药央企收购创新药企后，保留其独立运营团队，仅在研发资源、销售渠道上进行协同，使标的公司新药研发进度加快 30%，这种 “柔性整合” 模式避免了 “大企业病”，受到市场好评。数据显示，2025 年上半年完成的央企并购中，60% 在一年内实现了协同效应，较 2020 年提升 25 个百分点。

四、A 股新生态：央企并购催生的价值重构

央企并购的新趋势正在重塑 A 股市场生态：

其一，主业聚焦的 “龙头效应” 凸显。通过并购整合，央企逐步剥离非核心业务，集中资源发展主业。2025 年上半年，A 股央企中主业收入占比超 90% 的企业达 68 家，较 2020 年增加 32 家。这些 “专精特新” 型央企成为行业标杆，某电力设备央企专注于特高压领域，通过并购整合形成全产业链能力，市值两年内增长 3 倍，带动了行业估值中枢上移。

其二，产业与资本的良性循环加速。优质央企通过并购提升业绩，进而获得资本市场认可，形成 “业绩增长 - 估值提升 - 再融资 - 再并购” 的正向循环。2025 年上半年，完成并购的央企平均股价涨幅达 25%，远超同期大盘，再融资规模同比增长 40%，为持续并购提供了资本支撑。

其三，市场风格从 “炒小炒差” 向 “价值投资” 转变。央企并购的规范化、透明化，使其投资价值被重新认知。2025 年上半年，社保基金、保险资金等长期资金增持央企股票超 800 亿元，央企股息率稳定在 3.5% 以上，成为价值投资的重要标的。这种 “价值重估”，推动 A 股市场投资风格更趋理性。

央企并购的三大趋势，本质上是国企改革深化与资本市场成熟的共同结果。对于企业而言，把握并购趋势、提升资本运作能力，是实现跨越式发展的关键。若想系统掌握并购重组的策略与技巧，资本运作与并购企业家高级研修班将提供专业指导，助力企业在资本市场浪潮中把握机遇。课程详情请点击：https://www.bjs.org.cn/cc/16514/705.html。

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