老乡鸡四度冲击 IPO：争夺 “中式快餐第一股” 的征途

三度折戟后，老乡鸡再度向港交所递表，意在争夺 “中式快餐第一股”。近日，港交所官网信息显示，主打鸡类菜品的中式快餐连锁品牌老乡鸡已向主板递交上市申请，中金公司与海通国际担任联席保荐人。

上市对于企业发展而言，本是顺势而为的合理选择。然而，老乡鸡的上市节奏却显得颇为急迫。算上此次递表，这已是老乡鸡三年内第四次冲击 IPO。此前，老乡鸡曾两次在 A 股尝试上市，但均以失败告终，其失败原因涉及政策监管、社保缴纳、食品安全等诸多问题。2025 年 1 月，老乡鸡调整战略，将上市目标转向港股，却又因部分信息更新不及时，导致申请材料失效。如今，老乡鸡再度卷土重来。通常情况下，企业从首次递表到成功上市，即便在过程中需要经历问询补充材料等环节，多数企业也能在 1-2 次申报周期内完成上市流程。像老乡鸡这样三年内四次冲击 IPO 的情况，在餐饮企业中并不多见。在第四次上市的关键节点，一路狂奔的老乡鸡，能否打破 “上市魔咒”，成功登陆港交所，成为行业关注的焦点。

营收突破 60 亿 冲刺 “中式快餐第一股”

老乡鸡的故事始于安徽肥西县。创始人束从轩原本是当地一位养鸡大户，2020 年，他因在村头举办的一场土味发布会走红网络，这种接地气的形象让尚未走向全国的老乡鸡意外成为网红品牌。

过去三年，老乡鸡展现出强劲的发展势头。2022 年至 2024 年，其营收分别为 45.28 亿元、56.51 亿元和 62.88 亿元，利润则从 2.52 亿元提升至 4.09 亿元；2025 年前四个月，就已录得 21.2 亿元营收、1.74 亿元净利润，延续高增速。

过去三年，老乡鸡门店数量突破 1500 家，平均每年新增 118 家门店，并以 0.9% 的市场份额位列 2024 年中国中式快餐市场第一名。

支撑这份亮眼成绩单的，是老乡鸡精心构建的一体化供应链体系。目前，老乡鸡拥有 3 个标准化养鸡场、2 个配备自动化生产线的中央厨房，以及 8 个分布在全国的配送中心。特别值得一提的是，老乡鸡坚持使用生长期达 180 天的肥西老母鸡，这种对食材的执着虽然增加了成本，却成为品牌的独特卖点。

在消费者体验方面，老乡鸡交出了一份令人惊艳的答卷。2024 年，其平均翻座率达到 4.4 次，远超行业 3 次以下的平均水平。其中直营店翻座率从三年前的 3.8 次提升至 4.8 次，加盟店也从 2.9 次升至 3.6 次。

会员体系的表现同样亮眼：截至 2025 年 4 月，注册会员达 2757 万，其中活跃会员 1220 万、付费会员 54 万，注册会员与付费会员数量均居中式快餐行业第一。更惊人的是付费会员的消费黏性，2025 年前四个月，活跃会员人均下单 8.4 次，付费会员的月均购买频率更是达到 5.9 次。

消费者王琴的经历或许能解释这些数据背后的原因。她特别欣赏老乡鸡每月公示的自查自纠报告，这种透明化运营让人吃得放心。自助选餐、扫码结账的便捷流程，以及店内随处可见的洗手设施等细节，都提升了用餐体验。

根据灼识咨询的数据，2024 年老乡鸡以 0.9% 的市场份额位列中国中式快餐市场第一名，在整个快餐行业中也以 0.5% 的占有率排名第八。

加盟狂奔：“万店梦” 背后的隐忧

老乡鸡的扩张战略正在经历重要转变。最初以直营为主的经营模式在 2020 年开始转向 “直营 + 加盟” 的双轮驱动。初期采用内部员工转化加盟商的保守策略，虽然稳妥但在拓店效率上并无优势。

直到 2023 年底提出 “万店目标，加盟为主” 的战略后，老乡鸡才真正放开加盟门槛。官网显示，现在只要符合年龄、资金和企业文化认同等基本条件，即可申请加盟。

这一转变带来了显著的规模效应。招股书数据显示，加盟店数量从 2022 年底的 118 家激增至 2025 年 4 月的 653 家，增长近 6 倍；加盟店营收也从 1.74 亿元飙升至 7.17 亿元，年复合增长率高达 102.9%。

但亮眼数据背后隐藏着隐忧：虽然加盟店数量占比已超四成，但营收贡献不足总收入的 25%，且毛利率从 2022 年的 28.9% 持续下滑至 2024 年的 20.1%。

经营效率的差距更为明显。2024 年数据显示，直营店单店日均销售额 1.6 万元，明显高于加盟店的 1.24 万元；翻座率方面，直营店 4.8 次 / 日的表现也优于加盟店的 3.6 次 / 日；从坪效来看，直营店 82.2 元 / 平方米 / 日的成绩同样领先于加盟店的 72.6 元。

区域集中度问题同样突出。截至 2025 年 4 月，华东地区门店占比高达 86%，其中安徽省内就有 750 家。这种 “大本营” 周边的扩张模式，使得老乡鸡在广州等地区仍处于 “查无此鸡” 的状态，距离真正的全国性品牌还有差距。

快速扩张也带来了品控挑战。招股书披露，报告期内有 13 家直营店因使用过期食材、餐具卫生不达标等问题受到行政处罚。消费保平台数据显示，消费者关于异物、口味下降等投诉的解决率仅为 8%。

价格策略也成为争议焦点。虽然客单价有所下调（直营店从 29.7 元降至 28 元，加盟店从 31.5 元降至 29.2 元），但梅菜扣肉 17 元、蒸蛋 7 元等单品定价，仍然让不少消费者感叹 “老乡吃不起老乡鸡”。

据艾媒咨询，43.7% 的消费者希望将快餐消费控制在 20 元以内，85.2% 的人能够接受的价格上限为 30 元。相对而言，老乡鸡的价格仍处于偏高水平。

上市之急：资金压力与模式瓶颈

三年四次冲击 IPO，老乡鸡对资本市场的执着令人侧目。剥开层层表象，最直接的驱动力在于资金。在疯狂扩张与重资产运营的双重挤压下，这家快餐企业的现金流早已捉襟见肘。

老乡鸡正陷入一个典型的扩张悖论：为支撑全国扩张，不得不加速开放加盟，同时要维持直营体系和自建供应链的重投入，中央厨房、配送中心、标准化工厂等固定投资持续消耗现金流，坚持使用 180 天土鸡和现炒模式，又推高变动成本。

这种 “重资产 + 高成本 + 低客单价” 的商业模式，让老乡鸡的毛利率常年处于行业较低水平。作为其竞品，2022 年 —2024 年，小菜园毛利率分别为 66.1%、68.5% 以及 68.1%；同期，绿茶集团毛利率分别为 63.7%、66.4%、68.9%。反观老乡鸡，近三年的毛利率分别为 20.3%、23.3%、22.8%，远低于前二者。

老乡鸡在 A 股两度折戟绝非偶然。稳定盈利仅是基础，资本市场最看重 “增长性” 与 “可复制性”，这恰恰是老乡鸡的软肋：模型还不够轻盈。扩张速度与管理效率之间的矛盾尚未化解，加盟门店的翻座率与利润贡献仍低于预期，而且全国化进程中，86% 门店仍集中在华东地区。这些数据让投资者对其标准化复制能力心存疑虑。

值得注意的是，老乡鸡是典型的家族企业。2012 年，束从轩之子束小龙从美国肯特州立大学商业管理专业毕业后归国，从基层饲养员、餐厅员工做起，逐步晋升至管理层。2024 年，62 岁的束从轩退休，束小龙于 11 月出任集团董事、董事长兼 CEO，12 月调任执行董事。股权结构显示，束从轩家族通过间接持股掌握绝对控制权：束小龙、胞妹束文、配偶董雪分别持有 70.78%、15.02%、6.22% 股份，三人合计投票权达 92.02%。

当前，老乡鸡仍是 “中式快餐第一股” 的最强候选，但上市仅是资源整合与升级发展的起点。据红餐产业研究院《中式米饭快餐品类发展报告 2025》，截至 2025 年 4 月，全国中式米饭快餐门店达 88 万家，其中鱼你在一起、米村拌饭、老乡鸡位列前三。在各方都喊出 “万店目标” 的背景下，上市或许只是老乡鸡漫漫征途的第一步。

对于老乡鸡这样多次冲击 IPO 的企业而言，掌握企业资本运作与 IPO 上市的实务知识至关重要。“企业资本运作与 IPO 上市实务研修班”（https://www.bjs.org.cn/cc/16514/703.html）能够提供专业的指导，助力企业更好地应对上市过程中的各种挑战。

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