老乡鸡五冲 IPO：区域扩张困局下的资本化突围

老乡鸡第五次冲击 IPO 的消息，再次将这家区域快餐龙头推向聚光灯下。2025 年 7 月，其计划在港股募资 1.5 亿美元，试图通过资本化破解 “区域依赖” 与 “盈利瓶颈” 的双重困境。作为中式快餐行业市占率第一（0.9%）的企业，老乡鸡的资本化之路折射出区域连锁品牌在全国扩张中的共性难题 —— 如何在保持区域优势的同时，突破省外市场的盈利壁垒，成为资本市场认可的全国性品牌。
行业格局：分散市场中的头部困境
中式快餐行业呈现 “大市场、小分散” 的特征。2024 年市场规模达 2770 亿元，年增速约 10%，但 CR5 仅 3%，老乡鸡以 0.9% 的市占率位居第一，领先优势微弱。这种分散格局源于中式快餐的地域口味差异大、标准化难度高，区域品牌凭借本地化优势占据一席之地，全国性品牌的形成需突破多重障碍。
老乡鸡的定位是 “全产业链中式快餐”，通过养殖、中央厨房、配送的垂直整合构建竞争壁垒。这一模式在区域市场成效显著，安徽地区的供应链效率支撑了其成本控制，但全国扩张中，供应链的复制成本上升，导致 23.4% 的毛利率显著低于同行 —— 小菜园达 65%，乡村基 56%，盈利模式的可持续性受到质疑。
五冲 IPO：财务表现与区域枷锁
老乡鸡的资本化之路屡战屡败，四次冲击 IPO 均告失败，核心症结在于盈利质量与区域依赖。2024 年其营收 62.88 亿元，净利润 4.09 亿元，但增速明显放缓，2024 年前三季度净利润仅增长 3.38%；客单价从 29.7 元降至 28 元，反映出在竞争加剧下的价格压力。
区域依赖是更深层的问题。安徽市场贡献了 48% 的门店数量，华东地区整体占比达 86%，省外扩张成效有限。尽管华南、华北地区的门店数量有所增加，但盈利能力未达预期，单店营收与利润率均低于安徽本土市场。这种 “外强中干” 的扩张模式，让资本市场对其全国性布局的可行性存疑。
扩张悖论：加盟加速与盈利滞后
老乡鸡试图通过加盟模式打破区域限制，2024 年加盟店增速达 222.7%，但收入占比仍不足 20%，形成 “规模与效益脱节” 的悖论。加盟店 20.1% 的毛利率低于直营店（24.2%），反映出加盟管理体系的薄弱 —— 标准化流程在省外市场的执行不到位，加盟商的品控能力参差不齐，导致品牌形象与盈利能力受损。
对比同行，乡村基通过 “直营 + 加盟” 的平衡模式，在川渝地区巩固优势后逐步外拓，加盟店毛利率保持在 50% 以上；老乡鸡的加盟扩张更像是 “数量优先” 的战略，忽视了区域市场的培育周期，导致新开门店的投资回报周期延长，拖累整体盈利。
治理隐忧：家族式架构的资本疑虑
老乡鸡的治理结构带有典型的家族企业特征，束氏家族持股 91.32%，创始人束从轩虽无股份却拥有 “一票否决权”，管理层多为亲属，决策独立性受到质疑。历史问题进一步加剧担忧 —— 证监会曾指出其存在 “违规出资、行贿、关联交易” 等问题，2022 年的员工社保争议虽被澄清，但品牌形象仍受影响。
资本市场对家族企业的担忧集中在两点：一是决策的市场化程度，是否因家族利益牺牲企业长期发展；二是内控体系的健全性，关联交易是否公允。老乡鸡若要通过 IPO 审核，需在治理结构上展现更透明的机制，减少家族控制对企业运营的过度干预。
破局路径：从区域龙头到全国品牌的关键一跃
老乡鸡的资本化突围需解决三个核心问题。一是供应链的全国化复制，在华东以外地区建立区域中央厨房，降低物流成本，提升省外门店的毛利率；二是加盟体系的精细化管理，通过 “区域合伙人 + 标准化培训” 模式，提高加盟店的盈利质量，而非单纯追求数量；三是治理结构的优化，引入外部投资者与独立董事，增强决策的专业性与透明度。
行业案例显示，区域品牌的全国扩张需 “稳扎稳打”。老乡鸡可借鉴小菜园的 “区域聚焦 + 逐步渗透” 策略，先在邻近的华中、华南地区建立区域优势，再向全国辐射，而非遍地开花。同时，通过产品创新弱化地域口味限制，推出适应全国市场的标准化菜品，平衡 “本地化” 与 “全国化” 的矛盾。
在中式快餐行业加速整合的背景下，企业资本运作与 IPO 上市能力是突破发展瓶颈的关键。【企业资本运作与 IPO 上市实务研修班】助力老乡鸡等区域品牌优化资本结构、完善治理体系，提升 IPO 成功率，推动企业从区域龙头向全国性品牌跨越。

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