赛英电子冲刺北交所：高增长背后隐忧浮现

近日，江阴市赛英电子股份有限公司（以下简称“赛英电子”）的IPO申请获得北交所受理，标志着这家国家级专精特新“小巨人”企业正式迈入上市冲刺阶段。若成功登陆北交所，赛英电子将成为该板块首家专注于功率半导体相关部件的企业。

业绩亮眼，但现金流承压

根据招股书披露的数据，赛英电子在2022年至2024年分别实现营业收入2.19亿元、3.21亿元和4.57亿元；归母净利润分别为4392.18万元、5506.83万元和7390.15万元，呈现出良好的增长态势。

然而，值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额却呈现连续下降趋势，甚至在2024年转为负值，分别为2370.44万元、1720.43万元和-772.26万元。这一趋势表明，尽管账面利润增长，但实际现金回流能力并不理想，反映出公司在资金管理与运营效率方面存在挑战。

应收账款高企，存货周转偏低

赛英电子的财务结构中，应收账款问题尤为突出。2022年至2024年，公司应收账款余额分别为6091.50万元、8780.59万元和1.33亿元，占各期营收的比例分别为27.82%、27.39%和29.05%，复合增长率达47.66%，高于营收的44.50%。这说明公司在销售增长的同时，回款周期并未有效缩短，可能影响企业的流动性安全。

此外，公司的存货周转率也低于行业平均水平。2022年至2024年，赛英电子存货周转率分别为2.15次/年、2.88次/年、3.42次/年，而同行业平均值分别为5.19次/年、5.94次/年、6.17次/年。公司解释称，因产品种类多、陶瓷管壳工序复杂，导致原材料与半成品库存较高，同时内销确认收入时点较晚，发出商品金额较大，从而拖慢了整体周转效率。

研发投入不足，客户依赖明显

虽然赛英电子的研发费用逐年上升，从2022年的831.15万元增至2024年的1446万元，但其研发投入占营收比重却呈下降趋势，分别为3.80%、3.21%、3.16%，显著低于同行业平均的6.42%、5.74%、5.49%。公司表示，这是由于当前处于业务成长期，研发节奏与阶段性目标相匹配所致。但在技术密集型行业中，研发强度偏低可能会削弱其长期竞争力。

更值得关注的是，赛英电子客户集中度较高。2022年至2024年，公司前五大客户的销售收入占比分别为90.50%、82.22%、80.92%，包括中车时代、英飞凌、日立能源、斯达半导等业内头部企业。虽然这些客户具有较强的市场地位，但一旦主要客户订单减少或合作关系变动，将对公司业绩产生重大影响。

同样，公司供应商集中度也偏高，近三年向前五大供应商采购金额占采购总额的比例分别为71.45%、85.63%、82.21%。供应链的高度集中增加了外部不确定性带来的风险。

募投项目能否带来新增长曲线？

此次IPO，赛英电子计划发行1080万股，募集资金2.7亿元，主要用于功率半导体模块散热基板新建生产基地及产能提升项目、新建研发中心项目以及补充流动资金。其中，产能扩张是重点方向，体现了公司对行业前景的信心。

不过，在当前现金流趋紧、应收账款高企的情况下，如何确保募集资金的有效使用、避免过度投资造成的资源浪费，成为投资者关注的重点。

结语：成长与风险并存的投资标的

赛英电子作为一家专注功率半导体关键部件制造的高新技术企业，具备一定的技术和市场优势。但在冲刺北交所的过程中，其经营性现金流恶化、应收账款高企、存货周转率偏低、客户集中度过高等问题不容忽视。未来，公司是否能在扩张中保持稳健的财务结构与持续的技术创新能力，将是决定其估值逻辑和投资价值的关键。

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