康华股份IPO闯关遇阻：盈利根基不稳与研发短板成隐忧

2025年6月20日，山东康华生物医疗科技股份有限公司（以下简称“康华股份”）收到北交所首轮审核问询函，成为近期备受关注的拟上市公司之一。作为一家国家级专精特新“小巨人”企业，康华股份主营体外诊断试剂及仪器，并宣称拥有六大产品线的技术优势。然而，在公共卫生事件红利消退后，公司正面临营收下滑、盈利结构失衡、研发能力削弱等多重压力。

上市前突击分红1.65亿元，资金流向引监管关注

在提交招股书前，康华股份于2022年至2025年间实施了四次现金分红，累计金额达1.65亿元。实际控制人杨致亭家族成为最大受益者。此举引发了监管部门对“分红合规性”及“募投项目必要性”的重点问询。

公司在此次IPO中拟发行不超过1.2亿股，募集资金约5.62亿元，主要用于智能检验分析仪器、精准诊断试剂研发及产业化项目、海外营销网络建设等多个方向。然而，部分核心产品的产能利用率却呈现持续下滑趋势。例如，POCT试剂产能利用率由2022年的103.13%降至2024年的94.99%，免疫诊断试剂产销率也从88.72%下降至84.83%。

营收依赖应急业务，常规增长存不确定性

随着公共卫生事件影响的逐步消退，康华股份的业绩结构发生显著变化。数据显示，2022年公司营收高达14.8亿元，其中应急业务收入占比达71.67%。但到了2024年，相关应急业务已完全归零，仅依靠常规业务维持运营。

尽管常规业务收入逐年上升，从2022年的4.19亿元增至2024年的7.26亿元，复合增长率达31.66%，但市场对其增长持续性仍存疑虑。北交所在问询函中指出，体外诊断行业增速放缓、医保控费政策趋严、欧盟IVDR新规实施等因素，均可能对公司的主营业务构成挑战。

此外，公司部分产品在欧盟的CE认证将于2025年5月底到期，未来能否顺利延续出口资格尚不确定，这对海外市场拓展构成潜在风险。

销售费用激增，研发投入连降凸显战略失衡

在盈利能力承压的同时，康华股份的费用结构也引发关注。2022年至2024年，公司销售费用分别为1.29亿元、1.71亿元、1.75亿元，销售费用率由8.71%飙升至24.09%，远超行业平均水平。其中，市场推广费用大幅上升，但线上销售收入并未同步增长，且部分合作推广商成立时间短、合作期限不稳定，存在一定的合规风险。

与之形成鲜明对比的是，公司研发投入呈连续下降趋势。三年间，研发费用分别为1.02亿元、8540万元、8081万元，研发费用率分别为6.88%、11.56%、11.10%，低于可比公司平均值。同时，核心技术产品收入占营业收入比重也由89.47%降至77.04%，显示其技术壁垒正在弱化。

此外，公司研发人员占比明显偏低，2024年仅为20.61%，而同行业平均为31.73%。这一差距进一步削弱了其在体外诊断领域的创新竞争力。

毛利率虚高？经销模式占比过高引质疑

康华股份近三年毛利率稳步上升，从55.4%升至66.68%，其中常规业务毛利率更是一路攀升。值得注意的是，公司经销模式收入占比长期高于直销模式，分别为58.51%、56.31%，而直销收入占比不足两成。这使得毛利率水平是否具备真实支撑力受到质疑。

此外，应收账款与存货管理也存在一定风险。截至2024年末，公司应收账款账面价值为1.89亿元，占流动资产比例为22.28%，占营收比例达26%。存货账面价值为1.33亿元，存货跌价准备余额为2681.61万元，主要系对应急业务存货全额计提减值所致。

内控与产权瑕疵埋下合规隐患

在财务数据之外，康华股份的部分产权问题同样值得关注。公司部分房产尚未取得权属证书，且手续难以补办；其控制下的产业园租赁的一处仓库亦未取得合法产权证，存在被认定为违建的风险。

此类问题不仅影响资产确权，也可能对后续融资及资本市场形象造成负面影响。

结语：IPO之路考验企业治理与资本战略

康华股份的IPO进程暴露出企业在财务规范、研发投入、市场布局及内部治理等方面的多维度挑战。在当前资本市场对科技型企业的高质量发展要求日益提高的背景下，如何通过有效的资本运作策略提升企业价值、优化治理结构、增强核心竞争力，成为关键命题。

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