康华股份IPO之路：盈利根基不稳，技术护城河受质疑

一、技术优势与护城河构建

康华股份作为国家级专精特新“小巨人”企业，宣称拥有“覆盖六大产品线”的技术优势。然而，其技术“护城河”正面临考问。公司部分核心产品的产能利用率连年下滑，2022年至2024年，POCT试剂产能从5.18亿人份下降到2.49亿人份，产能利用率从103.13%降至94.99%；免疫诊断试剂产能利用率从108.96%下降到91.46%；生化诊断试剂产能利用率由96.3%降至94.22%。此外，公司研发费用连年下降，2022年至2024年分别为1.02亿元、8540万元、8081万元，研发费用率低于可比公司平均数，研发人员占比也明显低于同行业平均水平。北交所对康华股份的技术先进性提出疑问，指出公司存在外协加工及劳务外包情形，其中外协加工主要存在于核心产品POCT试剂生产的辅助工序，劳务外包涉及简单重复、技术含量低的工作。

二、行业前景与市场机遇

体外诊断行业具有广阔的市场前景。据Eshare医械汇测算，2018年至2023年，我国体外诊断行业的市场规模由604亿元增长至1185亿元，年均复合增长率为14.43%，预计2024年市场规模约为1356亿元。然而，行业增速在2020年至2023年逐年下滑，2023年增速为负。此外，医保控费、欧盟《体外诊断医疗器械法规》等相关政策对行业或存在直接及间接影响。康华股份部分原欧盟产品安全强制性认证（CE认证）类产品的有效期截至2025年5月26日，这可能给公司带来一定的市场风险。

三、盈利根基与财务风险

康华股份的盈利根基不稳，主要体现在以下几个方面：

营收下降：2022年至2024年，公司营业收入分别为14.8亿元、7.39亿元、7.28亿元，呈下降趋势。

应急业务收入占比高：2022年，公司应急业务收入为10.60亿元，占比71.67%。随着公共卫生事件影响消退，2023年和2024年应急业务收入大幅下降，2024年归零。

常规业务可持续性存疑：北交所对康华股份常规业务业绩增长的可持续性提出质疑，认为市场空间、行业政策、竞争格局等因素可能影响其常规业务发展。

盈利能力波动大：2022年至2024年，公司归母净利润分别为2.7亿元、6983.52万元、1.25亿元，波动较大。

四、合规与内部控制

康华股份存在一些合规与内部控制问题。招股书显示，公司部分房产未取得房屋权属证书，相关手续难以补办。此外，同一控制下的企业康华产业园租赁的仓库系出租方在自有土地上未经主管部门批准建设，未取得产权证书。应收账款方面，2022年至2024年，公司应收账款账面价值分别为1.9亿元、1.96亿元和1.89亿元，占各期末流动资产的比例较高，部分客户因资金紧张延长了信用期。存货方面，2022年至2024年，公司存货账面价值分别为1.65亿元、1.56亿元、1.33亿元，存货跌价准备余额波动较大。

五、市场推广与销售费用

康华股份的销售费用激增，2022年至2024年分别为1.29亿元、1.71亿元、1.75亿元，销售费用率分别为8.71%、23.14%、24.09%，超过同行业可比公司平均数。市场推广费持续增长，但各平台推广投入与线上销售收入存在差异。部分市场推广商存在成立时间短、注销等情况，例如深圳子金城供应链有限公司成立当年即与公司开展合作。销售费用中的职工薪酬逐年下降，占销售费用的比例分别为51.89%、36.32%、29.54%。

六、募投项目与资金用途

康华股份此次IPO拟公开发行不超过12000万股，募集5.62亿元用于以下项目：

多场景智能检验分析仪器及精准诊断试剂研发及产业化项目

金标层析平台试剂（含居家检测类）产品研发及产业化项目

体外诊断用核心原材料研发及产业化项目

电商及品牌推广项目

海外营销网络建设项目
然而，北交所要求公司说明募投项目的必要性和合理性，同时关注公司上市前突击分红的问题。2022年以来，康华股份共进行4次分红，累计分红1.65亿元，实际控制人杨致亭、王爱香夫妇及其子杨帆成为最大受益方。

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